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　重點聚焦：

　　【銅】國務院關稅稅則委員會印發通知，自2020年1月1日起，調整部分商品進口關稅。對于銅主要進出口品種，關稅與去年一樣，暫無調整。基本面方面，短期需要關注周四召開的CSPT小組會議，外媒報道會議可能會有聯合減產的倡議，不過從現階段情況看，更多或是施壓加工費談判，而非實質性減產，如果出現實質性減產，對銅價的支撐將顯著增強。

　　參考建議：基本面弱改善，消息面需要關注周四召開的CSPT小組會議，市場有消息稱將討論聯合減產，我們認為真正實施可能性不大，如果出現實質性減產，對銅價的支撐將顯著增強。短期銅價或維持震蕩整理走勢，建議波動操作，前期多單可繼續持有。

　　【螺紋】唐山再度啟動重污染天氣預警，令市場產生一定供給壓縮的預期。但近期河北地區啟動和解除重污染預警的頻率很高，加之預警持續的時間可能并不長，我們認為高爐生產難以完成這樣高頻率的調整，對鋼材供應的實際影響會比較有限。短期在市場尚未出現較大的累庫壓力之前，期價還將相對震蕩運行。但我們認為高供應格局并沒有出現轉變的跡象，現貨價格依然存在壓力，而在基差修復較為明顯的情況下對于期價也有壓制。

　　參考建議：鋼材期價短期震蕩，建議反彈偏空的思路。

　　【焦炭】雙焦現貨市場依然偏強運行，山西地區重污染天氣預警由橙色升級為紅色導致當地獨立洗煤廠停產，短期主焦煤供應偏緊。而河北唐山地區的環保限產導致鋼廠所受影響較大，上午盤面也交易了原料弱成材強的邏輯。而市場當前過度放大山東去產能的影響，卻容易忽略新增產能的投放以及港口的高位庫存。因此，對于當前焦炭期貨價格上已包含了足夠多的利好因素，再上漲需要山東超預期地執行產能的退出工作。

　　參考建議：在鋼材利潤下行階段，建議逢高做空焦化利潤

　　【原油】周一油價小幅上行，盤中WTI一度跌至60美元/桶附近。市場波動率依然維持在比較低的水平。中國煉廠加工量持續增加，因此導致成品油過剩壓力越來越大。近期政府對于向民營企業放開成品油出口似乎有一些風向的轉變。隨著過剩壓力增大，最終是可能會倒逼政府放開出口限制。然而東南區地區的煉廠產能也在投放，出口的形勢總之也不容樂觀。此外，Novak表示明年3月放松減產，我們認為這是需要建立在油價大幅上漲的前提下，否則很難實現。

　　參考建議：短期觀望

　　【橡膠】19年以來為了提振膠價，泰國政府不斷出臺各類預案或舉措。從理論上來說，提振膠價最有效的舉措是增加橡膠消費和減少產量，但從歷史過往看，這兩項目前均很難做到。而泰國政府有關補貼膠農或者設定最低售價的舉措反而會增加市場的供應量，雖然能夠減少膠農的損失，但也提高了膠農對低價的承受力，不利于市場出清。由于多番老調重彈，并且對供需面未能產生實質影響，市場對此類舉措的反應也愈發平淡。

　　參考建議：近日期價上行動力明顯不足，短期價格預計繼續承壓，建議空單繼續持有。

　　摘要：

　　（1）關注CSPT會議，聯合減產倡議

　　（2）啟動重污染預警，產生供給壓縮預期

　　（3）雙焦現貨市場偏強，獨立洗煤廠停產

　　（4）加工量持續增加，成品油過剩壓力較大

　　（5）泰國政府貼膠農，增加市場供應量

　　1.銅銅總體造成減產，產能增量釋放有限

　　行量價：23日，滬銅主力合約收于49050元/噸，跌0.37%。昨日滬銅所有合約成交量減15.1萬手至26萬手，持倉量增4058手至61.1萬手。滬銅主力合約CU2002前20多單減1559手至8.6萬手，前20空減1613手至9.8萬手。

　　庫存倉單：23日，LME庫存下降3350噸至15.1萬噸。LME注銷倉單占比27%，注銷倉單占比較前一日小幅下降。SHFE銅倉單較上一日減1441噸至5.5萬噸。

　　現貨方面：23日，洋山銅倉單溢價59美元/噸。而上日，LME現貨升貼水為-28美元/噸，滬倫比7.94，進口套利盈利窗口持續關閉。據SMM，23日上海電解銅現貨對近月合約報價貼水100~貼水70元/噸，今日成交一般，下月票與當月票價差達到50~70元/噸區間，市場雖詢價氛圍活躍，但實際交易活躍涉及范圍有限。

　　觀點：昨日，滬銅繼續高位盤整，11月進口廢銅環比持平，同比繼續大幅擴大，顯示當前廢銅供給壓力。目前來看，年初以來受罷工、礦山關閉、極端天氣等事件累積影響，全球礦山產銅總體造成了一定的減產，四季度各銅精礦企業產能增量釋放較為有限。目前，國內廢銅進口不斷減少，上周SMM進口銅精礦銅指數升至57.3美元/噸，加工費仍處于較低位置，供應局勢并無大的改善。中期來看，明年銅礦山增產的項目并不多，銅精礦長協TC、進口粗銅長單Benchmark較2019年均大幅下滑，原料供應緊張仍然凸顯。需求方面，年底銅精礦、電解銅及銅材進口同比增幅明顯擴大，國內精煉銅和銅材產量大幅增加，年底趕工備貨情緒較濃，下游各銅材開工率整體維持穩定。展望2020年，地產后周期電線電纜、家電、汽車消費存在良好預期。當前市場對國內穩政策抱有較大期待，中美第一階段經貿協議也傳來利好。在銅被動去庫仍持續進行的背景下，銅價或仍將維持較強走勢，但短期在主力持倉處于近年高位的情形下，短期或面臨調整需求。

　　風險點：

　　1.經濟下行；2.政策變動；3.宏觀風險

　　銅產業鏈最新要聞：

　　（1）2019年11月，中國共進口廢銅11835噸，同比減少58%。平均含銅品位78.28%折合金屬量為79719噸，環比基本持平，同比繼續大幅減少44%。2019年1-11月，中國累計進口廢銅為122.05萬金屬噸，累計同比增加1.25%，約1.5萬噸。此外，2020年1月1日起我國調整氧化鋁、鎳鐵、精煉銅進口關稅，其中，銅相關產品關稅無調整。

　　（2）國家統計局數據顯示，中國11月精煉銅（電解銅）產量為90.9萬噸，高于10月份的86.8萬噸，19.6%；1-11月產量為888.3萬噸，去年同期為817.0萬噸。中國11月銅材產量為192.4萬噸，高于10月份的171.9萬噸，同比增長17.2%；1-11月產量為1774.8萬噸，去年同期1561.1萬噸。

　　（3）近日，江西銅業(600362,股吧)和中色旗下贊比亞粗銅生產商謙比希簽署2020年CIF進口粗銅長單Benchmark為128美元/噸。此RC大大低于今年執行的長單每噸165美元水平，并且也貼近SMM估算的冶煉廠130美元/噸的RC盈虧平衡點，反映了市場粗銅供應緊張的預期。

　　（4）贊比亞每日郵報12月12日消息。贊比亞礦業商會（ZCM）主席表示，截至目前，本年度礦業部門共生產銅礦66.7173萬噸，較上年74.1560萬噸有所減少。2019年原計劃生產83-86萬噸。他表示，由于高稅收、非常規的礦業稅（MRT）算法以及未返還的增值稅，礦業企業在高成本狀況下艱難運營，2019年礦業稅收的不一致性導致了減產和投資負面情緒。（駐贊比亞使館經商處）

　　2.螺紋鋼廠重啟停產短期供需雙弱

　　內容提要：

　　昨后市展望及策略建議興證點鋼：隔夜期螺窄幅震蕩，現貨螺紋價格下跌10元/噸，上海熱卷價格持平，唐山鋼坯價格回落20元每噸，建材成交環比下降，維持低位。近期北方多地鋼廠重啟短期停產，持續時間至26日周四，短期供需雙弱，區間震蕩為主，觀望為宜。

　　市場消息

　　1.23日早間，央行公告稱，以利率招標方式開展了500億元14天逆回購操作，操作利率為2.65%，與前次相同。今日無逆回購到期，央行此舉實現等額凈投放。

　　2.12月22日，河北省重污染天氣應對指揮部預測12月23日至26日唐山、廊坊、滄州三市將出現重度污染天氣，達到橙色預警水平。因此，決定啟動《唐山、廊坊、滄州三市重污染天氣II級應急響應》，解除時間另行通知。

　　3.海關總署最新數據顯示，2019年11月，我國出口鋼鐵板材268萬噸，同比下降15.3%；1-11月累計出口3578萬噸，同比下降3.0%。11月，我國出口廢鋼30噸，同比下降88.2%；1-11月累計出口2706噸，同比下降99.2%。

　　4.12月22日，山西省太原、臨汾、運城大氣污染加重，三市分別調整重污染天氣預警級別，預警級別由橙色調整為紅色，同時山西省人民政府啟動《重污染天氣應急預案紅色(一級)》響應

　　基本面數據

　　3.焦炭焦爐供應保持高位，年底去產能節奏加快

　　行情回顧

　　上周我們的觀點是區間震蕩，市場走勢與我們的觀點相一致，雙焦短期下方有支撐，上方存在天花板，區間操作為主。

　　后市展望

　　焦煤方面，安全檢查疊加臨近年底部分煤礦核準產量已經完成，國內焦煤供應趨緊。需求方面，焦炭生產高位，雖然有冬季環保限產限制，但僅部分地區小范圍限產。庫存方面，受雨雪天氣影響，下游庫存被動去庫，補庫意愿較為強烈，預計短期焦煤穩中偏強。

　　焦炭方面，受利潤帶動焦爐供應保持高位，臨近年底去產能節奏有可能加快，山東地區供應受到干擾。需求方面，高爐小幅下降但影響不大，且下游鋼廠因冬儲需求存在小幅補庫行為，焦化廠出貨順暢，整體供需兩旺。終端需求方面，鋼材需求淡季，焦炭上方壓制較強。

　　綜上，雙焦短期基本面較好，但上方壓力十分明顯，此外焦炭自身庫存偏高，因此繼續提漲阻力較大，因此預計短期雙焦震蕩走勢。從長期來看，焦煤預期進口量較多，去產能影響焦煤需求，焦煤自身缺乏向上動力。據統計明年一季度焦炭新產能投放較多，疊加當前較高的庫存，以及鋼材的累庫形勢，焦炭中長期的壓力較大。

　　風險提示

　　去產能驅動執行加快；終端需求超預期。

　　行情回顧

　　上周焦煤、焦炭震蕩上行。焦煤2005收于1184元/噸，上周焦煤實現移倉換月至2005，焦炭2005合約收于1872元/噸，上周收漲24元/噸。

　　現貨價格

　　上周焦煤現貨價格穩中偏強，澳煤一線（A10.5，V21，S0.6，G85，Y17，CSN8，CSR72）收于150美元/噸，澳煤二線(A8，V23，S0.45，G75，CSN7，CSR622)135美元/噸，蒙3煤(A11，V25，S0.7，G80，Y15，CSR60)價格1100元/噸，蒙5煤（A11，V26，S0.7，G80，Y15，CSR55）870元/噸，柳林主焦（A<10%,V:19-23%,S<1.2%,G:75%,Y11,Mt:8%）1170元/噸。低硫主焦下游庫存較低，短期有補庫需求。蒙煤出貨較好，口岸壓力下降。焦炭二輪提漲50元落地，日照港(600017,股吧)準一級冶金焦實際出庫價格上漲50元至1850元/噸，折算倉單成本1969.78元/噸。港口貿易商開始活動，詢價出貨。

　　截至12月20日，100家焦化廠產能利用77.70%，下降1.21%；日均產量37.45，減0.58。焦炭焦化廠庫存50.00萬噸，增加4.17萬噸。港口焦炭總庫存389萬噸，減少22萬噸。全國110家鋼廠焦炭庫存472.53萬噸，增加2.98萬噸。

　　上周焦企開工率明顯下降，受山東部分焦企推空停產影響，華東地區開工明顯下滑，華北地區受短期污染限產影響開工小幅下滑，但整體當前開工率仍高于去年同期水平。庫存方面，同樣受雨雪天氣影響，焦化廠出貨略有下降，下游到貨量減少，下游庫存被動去庫，港口庫存下降較快，南方鋼廠補庫意愿較強，但港口貿易商囤貨需求較差。

　　焦炭方面

　　受利潤帶動焦爐供應保持高位，臨近年底去產能節奏有可能加快，山東地區供應受到干擾。需求方面，高爐小幅下降但影響不大，且下游鋼廠因冬儲需求存在小幅補庫行為，焦化廠出貨順暢，整體供需兩旺。終端需求方面，鋼材需求淡季，焦炭上方壓制較強。綜上，雙焦短期基本面較好，但上方壓力十分明顯，此外焦炭自身庫存偏高，因此繼續提漲阻力較大，因此預計短期雙焦震蕩走勢。從長期來看，焦煤預期進口量較多，去產能影響焦煤需求，焦煤自身缺乏向上動力。據統計明年一季度焦炭新產能投放較多，疊加當前較高的庫存，以及鋼材的累庫形勢，焦炭中長期的壓力較大。風險提示去產能驅動執行加快；終端需求超預期。

　　4.原油結束油田糾紛恢復產量鋪平道路

　　核心觀點：

　　原油：昨日內外盤原油震蕩走高，但整體漲勢放緩。俄羅斯能源部長諾瓦克稱歐佩克+可能在明年3月放寬原油產出限制，另外沙特阿拉伯和科威特將于本周結束兩國間持續五年的中立區油田糾紛，為恢復50萬桶原油日產量鋪平道路，所謂的“中立區”是指沙特與科威特邊界之間一個有爭議的富產石油地帶，該地區油田日產量約50萬桶石油，但是由于土地使用和環境許可方面的爭議，這些油田在2014年年底被關閉。盤面上，油價在連漲后隨著利好情緒的消耗以及上方技術阻力的壓制，若無進一步利好因素提振，油價上行將面臨較大阻力，建議短線多頭減倉，做好利潤保護。

　　市場數據原油市場數據

　　原油市場要聞綜述

　　1、市場消息：巴西11月原油產量為309萬桶/日。

　　2、市場消息：尼日利亞Bonga原油出口計劃從明年1月的3.1萬桶/日升至明年2月份的13.1萬桶/日。尼日利亞四個重要等級的原油出口計劃從明年1月的75.9萬桶/日升至明年2月份的88.8萬桶/日。

　　3、市場消息：俄羅斯能源部長諾瓦克稱歐佩克+可能在明年三月放寬原油產出限制。路透社報道說，俄羅斯能源部長諾瓦克周一表示，歐佩克以及參與減產協議的非歐佩克可能會在2020年3月份的會議上考慮放寬產量限制。諾瓦克上周在接受俄羅斯RBCTV采訪時候說，“我們可以考慮任何選擇，包括逐步放寬配額，包括繼續達成協議。”諾瓦克還說，俄羅斯今年的石油產量達到歷史最高水平。

　　4、路透社周一援引知情人士的話說，沙特阿拉伯和科威特將于本周結束兩國間持續五年的中立區油田糾紛，為恢復50萬桶原油日產量鋪平道路。所謂的“中立區”是指沙特與科威特邊界之間一個有爭議的富產石油地帶，該地區油田日產量約50萬桶石油，但是由于土地使用和環境許可方面的爭議，這些油田在2014年年底被關閉。

　　5.橡膠汽車銷量小幅下降拐點出現2023年

　　【市場信息】

　　1.根據《國務院關稅稅則委員會關于試行開展對美加征關稅商品排除工作的公告》，經國務院批準，國務院關稅稅則委員會12月19日公布第一批對美加征關稅商品第二次排除清單，對第一批對美加征關稅商品，第二次排除部分商品，自2019年12月26日至2020年12月25日，不再加征我為反制美301措施所加征的關稅，已加征關稅不予退還。第一批對美加征關稅的其余商品，暫不予排除。下一步，國務院關稅稅則委員會將繼續開展對美加征關稅商品排除工作，適時公布第二批對美加征關稅商品排除清單

　　2.日本央行19日在結束為期兩天的貨幣政策決策會議后宣布，維持目前超寬松貨幣政策不變。日本央行當天發布聲明說，為實現2%的通脹目標，央行將維持現行超寬松貨幣政策，短期利率繼續維持在負0.1%的水平，并繼續購買長期國債，使長期利率維持在零左右。如果出現利率快速上升的情況，央行將迅速、適度地擴大國債購買力度。

　　3.中國汽車工業協會（簡稱“中汽協”）發布2019年及2020年車市預測報告，預計2019年中國市場汽車銷量2583萬輛，同比下降8%；預計2020年汽車銷量小幅下降2%，銷量正增長拐點或出現在2023年。業內分析人士指出，影響車市的負面因素將逐漸弱化。2028年銷量將達到3300萬輛，千人汽車保有量接近290輛。

　　4.上周一公布的12月歐元區制造業PMI數據再次集體走低，令更多市場人士擔憂，2020年歐元區經濟前景恐不佳。從整體來看，歐元區12月制造業PMI初值為45.9，低于預期的47.3，前值為46.9。從國別來看，德國12月制造業PMI初值為43.4，不及預期的44.6，前值為44.1；法國12月制造業PMI初值為50.3，較前值51.7出現明顯下滑，接近榮枯線。同日公布的英國12月制造業PMI數據同樣出現下滑，英國11月PMI終值為48.9，本月預期為49.3，但實際初值僅為47.4.IHSMarkit當天表示，英國綜合PMI初值已經跌至2016年脫歐公投以來的最低水平。

　　【現貨市場報價】

　　23日國內現貨市場：

　　滬膠窄幅震蕩，云南天然橡膠市場報價窄調50-100元/噸，市場多隨行就市報盤，買氣一般，實單具體商談為主。參考報價如下：滬膠弱勢震蕩運行，現貨市場整體報價波動不大。參考報價如下：今日滬膠窄幅震蕩，山東市場天然橡膠報價盤整為主，個別品種穩中小跌50-100元/噸，商家隨行就市報盤，視買盤具體商談。參考報價如下：

　　滬膠弱勢震蕩運行，現貨市場整體報價波動不大。參考報價如下：

　　今日滬膠窄幅震蕩，山東市場天然橡膠報價盤整為主，個別品種穩中小跌50-100元/噸，商家隨行就市報盤，視買盤具體商談。參考報價如下：

　　外盤膠方面：

　　【點評】

　　隨著前期利多因素被市場消化以后，本周一橡膠期貨延續弱勢振蕩的走勢，盤中反彈動能乏力。其中國內滬膠期貨2005合約低開弱勢整理，盤中雖有反彈，但上行空間受限，最高漲至12850元/噸，最低回落至12680元/噸。截止收盤時滬膠2005合約略微收低-0.78%或-100元/噸，成交量達427790手，較昨日小幅增加；持倉量小幅增加4696手，至429060手。

　　在20號標膠方面，本周一，上期能源中心的20號標膠期貨2002合約呈現振蕩下行的走勢，盤中期價最高上漲至10770元/噸一線，最低下探至10570元/噸。截止收盤時20號標膠期價小幅走低-0.98%或-105元/噸，成交量達2024手，較昨日小幅增加；持倉量小幅減少968手，至11694手。

　　在橡膠期權方面，由于本周一滬膠2005合約小幅下跌，導致實值和虛值看漲期權漲跌互現，同時虛值和實值看跌期權則集體下跌。隨著前期利多因素被市場消化以后，在缺乏后續利多因素的補充下，膠價失去進一步上漲的動力，轉而高位回落。預計后市國內滬膠期貨2005合約將維持振蕩走低的態勢。

　　【免責聲明】

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