受主產國利多的生物柴油政策以及進入減產周期影響，近期國內外棕櫚油期貨大幅上漲，不斷刷新近兩年來高點。展望后市，棕櫚油主產國庫存降幅少于預期，國際豆類供應充裕，而我國棕櫚油庫存不斷增加，棕櫚油期貨上漲空間有限，追高仍需謹慎。

　　主產國棕櫚油庫存高于預期

　　11月份以后，世界棕櫚油主產國印度尼西亞和馬來西亞進入減產周期，市場預期其月度庫存將處于不斷下降趨勢。事實上，由于出口不振，11月馬來西亞棕櫚油期末庫存明顯高于預期。據馬來西亞棕櫚油局數字，該國11月份棕櫚油產量為153.8萬噸，月環比下降14.4%，較上年同期下降16.6%；出口為140.15萬噸，月環比下降14.6%；11月底庫存為225.6萬噸，月環比下降4.1%，明顯高于市場平均預期的215萬—222萬噸的水平。由于印度煉油協會要求會員停止從馬來西亞采購棕櫚油，以幫助政府向馬來西亞施加壓力，這使得馬來西亞棕櫚油出口繼續下降。船運機構ITS上周五發布的數據顯示，馬來西亞12月1—20日棕櫚油出口數量為81.2萬噸，較上月同期的93.49萬噸下降13.13%，這可能使馬來西亞棕櫚油月末庫存即便在減產周期內也很難如期明顯下降。

　　另外，近期棕櫚油市場熱炒的另一利多因素是主產國大力推行棕櫚油制作生物柴油概念，政府要求大幅增加生物柴油在燃料油中的添加比例，從而擴大棕櫚油的工業消費。但是，我們應注意到，目前國際原油價格仍處于近些年相對低位，生物柴油的性價比較低，棕櫚油主產國強力推行B30甚至B50計劃，則意味著大量補貼，這些政策順利施行難度較大。

　　國際豆類漲勢乏力

　　豆油是國際油脂板塊中第二大油脂品種，對油脂供需水平有著較大的影響，近期國際豆類市場利多難覓，美豆反彈乏力，無法給棕櫚油帶來利多支持。目前美豆已經收割完畢，產量基本定型，由于播種面積下降，今年美豆有所減產。但由于期初庫存巨大，2019/2020年度期末庫存仍處于較高水平，中美貿易談判進展順利，中方進口美豆早就沒有障礙，中美貿易協定初步達成的消息也沒能刺激美豆大漲。隨著降雨增多，南美大豆播種進度加快，在播種面積擴大的情況下，南美大豆豐產概率提高。美豆大概率維持寬幅振蕩，而美豆油供應充裕，無法維持持續性上漲行情，將會掣肘棕櫚油漲勢。

　　國內棕櫚油供應尚顯充裕

　　隨著元旦、春節的臨近，目前國內處于油脂消費旺季，下游小包裝生產商集中備貨，豆油和棕櫚油需求增加。但目前沿海地區油廠豆油和棕櫚油等油脂庫存較為充裕，不存在短缺風險，也將限制油脂漲幅。據監測，截至上周四，全國港口食用棕櫚油庫存總量為72.35萬噸，較上月同期的65.68萬噸增加6.67萬噸，增幅為10.15%，較去年同期的44.82萬噸增加61.4%，也高于5年均值54.63萬噸。隨著進口大豆不斷到港，壓榨利潤恢復，近期沿海油廠大豆壓榨量上升，豆油產出增加，有望改變國內油廠豆油庫存持續下降的局面。據監測，截至12月20日當周，國內大豆壓榨開機率繼續回升，全國各地油廠大豆壓榨總量為185.65萬噸，周環比增加18.95萬噸，增幅為11.36%。據預計，接下來的兩周壓榨量分別將回升至188萬噸和190萬噸。相應地，豆油產出量將趨于增加。

　　綜上所述，棕櫚油主產國出口不暢，將使得庫存下降幅度低于預期；國際豆類基本面乏善可陳，無法助力棕櫚油漲勢；而國內油脂庫存仍高，暫時無短缺之虞，被動跟漲態勢明顯。僅憑主產國的生物柴油概念炒作支撐，棕櫚油漲勢恐難走遠。