2019年，全球經濟面臨前所未有挑戰。然變局之下，金融市場生態環境還將出現何種變化？證券、期貨、基金行業又將呈現怎樣的新機遇、新趨勢，又將面臨哪些新挑戰？

　　12月21日，和訊網盛邀知名專家、業內大咖，以“變局下的行業新生態"為主題的“和訊網第十七屆中國財經風云榜金融峰會”在上海金茂君悅大酒店舉行。

　　【圓桌論壇】全球經濟衰退陰影下行業發展的機遇與挑戰由著名資深評論員袁建新主持，出席論壇的嘉賓有華鑫證券首席經濟學家、副總經理何曉斌、廣發證券(000776,股吧)電子商務部總經理曲東榮、安信證券銷售交易部總經理劉俊文、中歐基金副總經理顧偉、上投摩根基金副總經理郭鵬。

　　何曉斌表示，2020年外資持股的比例徹底放開后，中國本土券商及金融機構將面臨人才競爭、客戶競爭以及國際規則把握程度上的巨大壓力以及挑戰。

　　曲東榮認為，本次的三大行業對外開放與過往有三點不同：1、過去開放的四大行業集中度較高，但此次的證券行業集中度較低；2、本次的對外開放不僅是持股比例的放開，還包括經營范圍、品種等都將完全放開；3、國內券商多年來重視股權質押，皆為重資本。外資進入中國后注冊資本步可能一蹴而成。

　　劉俊文表示，對本土券商及金融機構來說，外資持股比例徹底放開后挑戰大過優勢。首先將促進打造航母級券商，大中型券商壓力巨大；其次，外資投行更多以業務屬性劃分業務結構，而國內以牌照和監管口徑設立業務條線、部門、板塊。外資持股比例的徹底放開將促進券商投行、財富管理、衍生品業務、傳統自營四大業務產生變化，使得本土券商真正的轉向投資銀行。

　　顧偉表示國內基金規模較小，且無頭部公司，外資持股比例的放開對基金行業的沖擊遠勝于銀行、券商。同時本土基金公司核心競爭力主要體現在投資能力上，需在投資領域、公司定位上做出改變，找到自己擅長的領域，為客戶帶來更好的盈利體驗。

　　郭鵬表示外資頭部基金往往經營理念長期化，所以短期內對國內基金影響較小。同時，外資基金的進入也會帶來投資策略、投資方法和經驗、專業的服務和教育三方面相關的先進經驗值得學習。

　　以下為文字實錄：

　　袁建新：今天非常高興是今年第二次來到這里，應該說今年的行情也非常讓投資者高興，因為今年從年初2440點上漲，連續上漲了三個月左右，達到了3288點，應該讓很多投資者記憶猶新，也非常甜蜜的品嘗到了今年股市給大家帶來的一個收獲，而且到了年底，很多的投資者都沒有想到，年底又來了一波行情，使得我們今年年底又把很多投資者從海外旅游勝地拉回到了現場，所以我們和訊今年年底召開了這么一次峰會。

　　今年以來，市場上漲的時候國內很多牛人從一開始上漲，1月5號在這邊召開的峰會上就提出了中國第五次大牛開始了，上漲了三個月以后，越來越多的牛人出現了，都紛紛說牛市到來。在目前的背景下，2020年即將到來，外資持股的比例放開到底對我們本土券商，對我們本土的有一些中外合資的券商，以及金融機構來說，到底是機遇還是危機？和今天的五位券內的專家一起來探討一下，我們首先請出何曉斌何總。

　　何曉斌：回答你的問題，記得2001年中國加入WTO的時候，那個時候就喊“狼”（外資）來了，17年過去，18年過去了，狼來到中國以后的結果怎么樣，我相信在座的各位都看到了，不怎么樣，為什么不怎么樣，我到現在為止實話實說我都搞不太清楚，只有一條：水土不服。或者說從本土招的一些人，到外資的機構去工作，是不賣力，還是中國人到外資的機構里面去吃飯，工作，他在一個小環境里面水土不服，到底是什么原因，我沒有深入的研究。

　　今天，中國全面高水平的開放，實實在在不僅是外資進來，更主要是中國的各類機構已經對方的開放股權比例擴張到證券、期貨、基金、保險機構、信托，而且有控股權，我感覺到中美貿易摩擦，以及包括美國其它的一些國家，英國、德國、日本對中國一定程度的詬病，這一波恐怕狼真的來了。

　　對于我們中國本土的證券公司和期貨公司來講，我覺得首先是壓力，可是真的壓力，這個壓力來自于所謂的高水平的對外開放情況下，國際規則，我們的把握程度，這還不是最主要，最主要人家會吸引我們的人才，這個是巨大，第二個會吸引我們已經有的一些客戶，這個對我們的壓力是比較大的。對整個的中國來講是機遇，對于我們本土的證券期貨公司來說是一個壓力和挑戰。

　　袁建新：何總非常坦率提到了人才的競爭和客戶的競爭的壓力，接下來我們請曲東榮總來講一下。

　　曲東榮：我自己覺得這次開放和過去應該是有所不同，尤其跟外資銀行進來是不一樣的，因為外資銀行進來的時候，我們過去的四大行行業集中度非常高，但是證券公司的行業集中度不在于那么集中，雖然有幾家比較大的，但是整體上來講跟國外有比較大的差距。

　　第二，這次放開不管是持股比例完全放開，而且是經營范圍、品種幾乎也是完全放開的，過去我們大部分中外合資的證券公司只給了投行牌，現在資管、經紀、投行、咨詢幾乎都要給，我們目前國內剛才講了，實際上國內的證券公司目前還沒有特別大的龍頭。外資在人才方面，激勵措施方面，機構業務方面，服務海外資產投資的客戶方面肯定比本土券商是有優勢的，但是本土券商，我自己覺得我們目前這么多年，我們在網點的建設方面，現在營業部已經有1萬多家，外資公司不可能搞這么多證券營業部，目前我們行業的投顧人員將近5萬名，外資來也不可能說很快的搞那么龐大的一個團隊。

　　第三，目前我們國內這么年大力的做股權質押，基本上是重資本，外資公司來一下子不可能把注冊資本搞的非常大，這三個方面應該說本土還是有一些優勢的。在金融科技方面，尤其是在零售領域，面對我們個人投資者的金融科技方面，實際上國內和國外有一些方面，可能國內的水平還更高一些，因為，外資來了以后，我們毫不懼怕，第二相信一定會帶來一個鯰魚效應，把整個目前國內的證券公司的經營效率提高了，我們從臺灣和日本的經驗來看，外資放開之后，本土的前五大證券公司的集中率反而是上升了，并沒有下降。但是對于大部分的證券公司來講，可能會面臨一個詬病的過程，也就是說跟后面為什么提出打造航母級證券公司，這個問題是息息相關的。

　　袁建新：曲總還是信心滿滿，給我們提到了很多本土券商的優勢，比如說營業部、比如說投顧的數量眾多，也提到了正在進行的一些金融科技的改革，這方面我們再來談。

　　接下來請安信證券的劉俊文劉總。

　　劉俊文：我個人的觀點，覺得挑戰會大過一些優勢，總的感覺是這樣，外資進來，首先航母級的券商的機制，政策就出來了，對我們二線券商，或者說所謂的大中型券商來說，是雙重的一個壓力，這個是比較直接的。第二點來說，實際上外資投行更多從業務的屬性來劃分業務的架構，但是我們長期以來都是以牌照和監管的口徑來設立我們的業務條線，業務部門，還有歸納我們業務的板塊。

　　實際上背后反映的是我們商業的思維和邏輯還是有很大的一些變化，我個人的感覺，也是好事，促進我們轉向真正的投資銀行，原來不敢我們是證券公司，或者說經紀商，或者說金融機構，也在做投行業務，實際上跟真正的投資銀行差距還是比較大的，因為就像剛才兩位嘉賓演講的時候提出的，我覺得我們金融機構過去的核心資產就是房地產和鐵公雞，圍繞著它來做，整個抵押品的思維，其實沒有價值發現的一些功能，具體來說，對于我們四塊業務會有比較大的變化。

　　第一個傳統的投行，從牌照和紅利轉向真正的新動能新產業的價值發現以及我們的成效能力的考驗，因為我們過去10年主要圍繞著負債端在做文章，今后好的資產怎么去發現和運作它，這是對我們投行業的變化。

　　第二塊，我們都說經紀業務轉向財富管理業務提得很多，但是真正說做財富管理的話，我們現在券商的財富管理更多的還是在引入代銷一些金融產品以及我們本身提供的股票型產品交易，其實在海外投行來說，可能未來會轉向自研的產品，結構性的產品。以前我們給客戶的都是二元線性漲跌的股票性的產品，風險比較單一，客戶的需求滿足也比較單一，將來會給到更多結構性的產品，這種風險收益結構會重構，全球大力資產配置這種產品，我覺得這個變化會有。

　　第三塊就是在衍生品業務這塊，實際上是直接對我們有很大的一種促進，不管場內場外，可能對帶客交易、資本中介、銷售交易這些方面是往好的方向在推動。

　　最后一塊就是我們傳統自營，傳統自營跟我們結構業務的結合，在我們國內來說還是跟市場去博弈，慢慢會轉向對客的交易、交易對手方帶客交易和銷售，這兩塊業務我認為后來會融合或者會去互相助力。

　　袁建新：謝謝劉總，劉總不愧是交易部的，對交易方面提了好多事情，剛才提到衍生品的交易，實際上23號我們知道滬生300期權的衍生品交易馬上就要開始了，我們有時候待會兒再探討這個問題。

　　接下來我要請出來自于中歐基金的顧偉顧總，聽聽顧在這方面的看法，有請顧總。

　　顧偉：實際上我們看到2019年放開是一個加速的過程，對于基金來說我看到今天過來的中歐基金和郭總，我們實際上都是中外合資的基金公司。

　　先說一點，這種開放對于基金的沖擊可能會比銀行、券商會更大一些，因為相比較而言，券商和基金相比我們的護城河是相對比較淺的，純粹就是人的生意，在國內我們沒有看到很大的頭部券商，實際上基金更沒有看到。我們現在最大的基因和海外的基金相比的話，規模只是人家很小的一個部分，這是第一個，就是對于基金的沖擊會更加直接一些。

　　第二個就是我們看到固收這邊這些都會過來，那我們和他們相比我們的核心競爭力在哪兒，這也是我們一直在想的一個問題。在這個過程當中，首先我們核心競爭力是體現在投資能力上，我們唯一能占據的地利，就是中國本土的投資。

　　實際上我們可以看到外資進來有兩條路在走，一方面淡馬錫和建行剛剛成立了財富管理公司，還有一種就是采取獨資的方式，配給種子基金開始做業績，比如說權益、高收益債這方面都已經開始在布局。

　　對于基金來說，這種開放我們當然能夠感受到先進投資能力，但是對于從業人員來說，前面兩位領導提到了，對于我們這些投資人員來說何去何從是一個問題。我們在規模上比不上，未來在細分品類上，你在平臺型的公司上我們是比不過人家，我們在細分的投資領域上、每個公司定位上可能是需要做一些改變，找到自己擅長的地方，可能是一個狹窄的細分領域，但是同樣能給客戶提供很好的盈利體驗，我想這也是未來成功的關鍵。

　　袁建新：確實，目前情況下，和外資的結構相比，我們體量、研究能力上都弱于外方，剛才我們聽到顧總所提到的，我們不全面對抗，我們尋找我們的優勢，然后強化我們的優勢這一塊跟外資進行對抗，確實也是一個好辦法。接下來我們請出郭鵬郭總來談談看法。

　　郭鵬：謝謝主持人，傷上投摩根是一家合資的公司，是由上海國際信托和摩根資產管理合資的，其實我們的感覺，外資頭部的基金公司如果進入中國市場，往往都是帶有一個很長期的經營理念，一定會有一個非常長期的規劃和布局，我覺得短期的影響不會那么大。

　　具體來看，我覺得會有幾個好的經驗可以帶進來，第一個就是可以代入一些海外的優質的產品和投資策略。舉個例子，摩根資產管理在全球有500多個投資的策略，我想很多的投資策略是國內沒有的，我們可以慢慢帶進來。

　　第二點就是一些投資的方法和經驗，比如說在成熟市場大家對于投資的流程是比較嚴謹的，對于投資可能更強調團隊，而不是個人，如何去組建一個投研的團隊，讓團隊一起來合作，能夠讓整個投資的業績變得更加長期可持續，我覺得這點可以進行借鑒。

　　最后一點就是專業的服務和投資教育，其實成熟市場很多經驗在國內也是完全可以借鑒的，因為在投資市場人性都是相通的，比方說在十幾年前我剛入行的時候我就看到有很多海外的數據、經驗，其實已經能夠啟發我們。

　　在投資的時候，海外很多的數據證明普通的投資者擇食效果是不好的，同時能夠長期提高我們投資的成功率，其實就是兩個很簡單的投資方法，就是長期和資產配置。類似于這樣的經驗我想可以慢慢的帶進來，最后我想說其實我們也不用過分的擔心，因為中國市場已經有很多好的成功的經驗，其實我想最后無論外資中資，其實我們歸根結底還是要回到誰能幫我們的客戶更好的管理他的資產，這樣最后才能勝出，謝謝。

　　袁建新：謝謝，郭總剛才也很坦率的提到了外資券商的很多優勢，摩根是有500多個策略，也確實值得我們學習，我們中國人的學習能力是超強的，在以前，我們的制造業領域已經反映出來，我相信在金融領域未來這方面我們也能夠迎頭趕上。

　　剛才曲總已經提到了一點，金融科技方面的投入，我們也看到從2019年的情況，在金融IT方面的投入是相當大的，金融賦能符合在財富管理方面使得我們的轉型借助金融科技的力量走出一條新路，我們也聽聽兩位專家的意見，先請何總。

　　何曉斌：報告一下華鑫證券這兩年想明白并且踐行的一件事，高投入，投到金融科技，也有相當的成效。所謂的高投入每年總投入1個億上，對于我們這個體量，全世界的人才，當然主要是本土人才，光程序員100以上，高級程序員，成效歸納起來是兩方面，第一，投資者教育的一個系統，做交易比單個股票市場、期貨環境市場比它還要真，實時的，已經為中國證券業協會作為投教的平臺，為全國100多家高校作為投資者教育的平臺。年輕人就是玩電子的東西，金融科技的東西，大家普遍歡迎，這個是一條，為社會做公益，當然也為我們獲客打下基礎。

　　我們在這里面有很多的花樣，有很多的交易策略，定制化，都已經程序化，這里面使得華鑫正群在交易的市場份額里面是成倍增長的，這個東西也有所增加，大家都懂。

　　第三條，在這個過程當中推動了公司一股學習金融科技或者用信息技術來支持業務，服務客戶以及搞好內部管理的風氣，效果也還是很明顯的。我們想能夠堅定不移的走這條路，實踐證明這個是對的，服務了人，花了錢，有實實在在的效果，基本下原來做不成的，現在能做成，原來看不見的，現在可以看見了，原來客戶不滿意的，現在滿意度提高了。

　　袁建新：接下來我們聽聽曲總的想法。

　　曲東榮：因為我是廣發證券電子商務部的，負責金融科技這一塊，過去為什么券商投入越來越大，我覺得核心的一點，放到十年前，券商的平臺都是同質化，都是別人給你開發的。你去公司開戶沒有區別的，但是近十年，每一個公司的平臺尤其一些龍頭公司，很多是自研，自己研發的話金融科技的投入就非常大，目的是要做到個性化的平臺。如果中國100多個證券公司每家公司給客戶提供的平臺都一樣，這個公司為什么不合成一個。現在為什么部分合并成一個，就要市場化來解決，金融科技的投入，最終就是要解決讓客戶感覺你看到的不同的證券公司，而不是一個證券公司。

　　也就是說使券商真正的拉開了差距，尤其在零售方面，我們過去行動比較早，目前廣發證券的APP、官微、包括PC的交易軟件我們全部是自己來研發的，過去也是投入了重金，達到的效果：第一，效率是無比的提升，分成幾個方面，首先是營銷的效率，過去大家的開戶要么跟銀行合作，要么是跟小區的地面來合作，我們這幾年通過金融科技的提升，導致我們的平臺有客戶平臺轉為用戶平臺，我們從2014年到現在光客戶從我們用戶平臺成為我們的用戶，再變成我們的客戶，我們增加大概160萬的客戶，在營銷方面效率的提升。

　　第二，我們的分支機構，我們員工的展業效率提升了，目前我們分支機構從客戶服務到客戶的營銷，到展業的工具，都是總部來提供，通過科技平臺提供的，也就是說我們的員工和分支機構的效率提升了。

　　第三，整個客戶全鏈條的運作效率提升了，而且帶來了是極大程度的成本節約。

　　舉個例子，像2015年，我們證券開戶的高峰期，我們一天最多開過5萬個客戶，過去都讓營業部去開根本是搞不成的，后年我們通過金融科技實現了整個分布式的運行，有單了我們平均的分布到全國的300多個分支機構，上千名的客服人員來搶單，這樣就解決了分布不平衡的問題。現在我們成立了分布式的運作之后，300個營業部的人員等于是一個營業部的人員。

　　第二個方面我們的服務效率提升，過去客戶問金融機構問題找不到人問，后來我們上了一個類似于滴滴打車的系統，所有的問題來了以后，我們來搶答，目前外資公司來了，我們應該是在全世界甚至是整個的金融行業我可以實現客戶來了一秒鐘獲得專業的咨詢，只需要一秒鐘。而且不管是任何資產的客戶，哪怕你就一萬塊錢，你問我，我就一秒鐘回答你。效率的提升是我們金融科技最終的目的。

　　我自己覺得，將來國內的證券公司，如果在產品方面拉開了差距，金融科技方面拉開了差距，最終我們跟外資的競爭甚至會競爭的更好。

　　袁建新：謝謝曲總。剛才曲總在提到自己花錢搞一些開戶系統，交易服務平臺的時候，我在想其實他實際上把大數據捏在自己的手上，以前我們到有一些小的券商開戶開完以后，第二天開始，你可能就會接到一系列的電話營銷，我都不知道這個信息是怎么擴散出去的。現在有了自己的交易系統，我們就可以放心了，我想這也是一種比較不錯的辦法，也是必須投入的。

　　我們接下來請劉總，剛才我們也提到了23號滬深300的期權就要推出來的，那么這個滬深300期權的推出來，實際上是衍生品的一種，安信證券在這方面做了哪些的準備？

　　劉俊文：當然衍生品因為分場內場外，準確的說，場外的市場才是主要的市場，場內的市場相對來說其實更多在券商的業務當中還是屬于期權經紀的概念，一般往往會放在零售業務，或者經紀業務當中去拉客戶炒期權，目前還是比較粗放的階段。當然它帶來的影響其實也是比較深刻的，場內的衍生品一旦進入以后，市場立馬就變成了一個立體的市場，因為我們所有的客戶為什么大量還是散戶市場，包括剛才幾位領導講到我們的機構化，將來這個市場，從散戶市場走向機構化比較漫長，但是我覺得這幾年可能會呈現一個非常加速的過程，核心就是這個市場開始變成一個立體市場，因為原來不管散戶還是基金公司實際上交易的都是股票價格的漲跌，實際上它是一個一維的市場，將來可能還有波動率，因為衍生品加起來組合起來非常復雜的交易策略，會導致散戶可能在一夜之間就不知道這個市場怎么玩。

　　所以，很快就會被機構化和這些機構策略再替代，而且這種散戶形態慢慢變成量化機構，實際上都會有一個比較大的促進，所以我倒不是覺得這一塊的期權經紀業務對券商的促進或者業務增量有多大，反而對這個市場改變投資者結構可能會更加深刻一些。場外的衍生品這塊，可能對券商才是一個非常大的可為之地。

　　袁建新：謝謝劉總，散戶目前是我們A股市場當中比較大的一個群體，他們如何改變自己現在或者說已有的一種交易模式、思維模式，確實是我們未來市場的一個課題，也是未來投資者教育的重點。剛才我們跟券商的兩位已經交流了這方面的想法，接下來要跟兩位基金公司的老總來交流一下。

　　實際上從2019年開始，我們已經看到基金行業出現了一些變化，這些變化以前我們在券商領域經常看到，那就是傭金打折，現在我們看到基金公司也快事出現了管理費上下浮動，這方面是不是會對基金行業催生新的一種管理模式、引領模式，想聽聽兩位的看法，先請出咱們的顧總。

　　顧偉：謝謝主持人，實際上基金公司的價格戰也不是2019年開始的，這兩年是比較慘烈的，首先我覺得價格戰并不是中國獨有的，也不是過往券商都有的，我們去看現在美國的市場，因為我們在固收方面也請了美國的顧問，他原來是華爾街的一個基金經理。

　　我們了解到美國的基金管理費率價格戰比我們想象的更加慘烈，比如說股票從10年大概八九十個VP，現在也降到四五十個VP，固收是更加慘烈的，2008年美國低利率之后，提供給客戶的收益率已經非常低了，所以客戶愿意給你的管理費率也會相應非常低，會低到什么程度呢？新增的、高等級的收益率提供的管理費率已經低到了我們無法想象的地步，比我們目前國內還要低。

　　第一，權益費率為什么降？因為美國面臨的問題是主動管理的基金很難戰勝被動的，固定收益為什么降？因為低利率之后，提供的收益率越來越低，美國國債這些債券基金或者指數的回報率，從過往的可能5%以上已經降到了現在3%以下的水平上。

　　實際上對于整個基金來說，我們面臨的問題就是我們問客戶收費的時候我們為客戶提供了什么，費率的下降往往帶來的問題就是我們的被動產品往往是最先要下降的，因為這一塊以往受保護，現在隨著大公司的不斷加入，競爭會越來越激烈，而在這一塊差異化是非常小的。

　　固收我們提供的回報也越來越低了，最后一塊的陣地應該就是在權益和固收的主動管理，我們向客戶收多少錢，往往背后代表著我們為客戶提供了什么樣的收益率和什么樣的服務，我覺得最后競爭的本質就是我們給客戶提供了什么，有沒有吸引力。

　　袁建新：談到給客戶提供了什么，我知道咱們中歐基金現在已經開始了基金投顧業務的試點，這方面是不是也是對付一些差異化的競爭，是不是這方面有突破呢？

　　顧偉：我們在10月份拿到了第一批的投顧資格，是我們互聯網的子公司拿到了投顧的牌照。在我們看來，過往基金公司在做的一件事情更多是關注在產品端，給客戶提供一個好的產品、好的匯報，我們更多是關注我們怎么樣去做出這個超額回報來，可能更多是關注在指導端。

　　我們投顧業務實際上更多是需要想一下，我們在關注制造端的同時我們是否關注到了客戶的盈利體驗，也就是我們投顧業務的第一個出發點，實際上本身就是從客戶的負債角度出發，這個里面實際上有兩個方向：

　　第一，專業化，之前郭總也提到了我們給客戶提供我們的資產配置能力，在過去我們也從保險公司引入了資產配置的團隊，因為保險過往十多年的資產配置經驗，我們希望給機構提供資產配置能力的這群人能夠用到給普通的散戶提供專業化的資產配置服務。

　　也就是說我根據客戶的負債和需求情況來提供相應的組合，而不僅僅是炒股票或者買基金，因為中國有6000支基金，缺乏相關知識的投資人去買的時候他根本就無從選擇。

　　第二個就是我們做好專業的另外一個角度是需要更多的考慮客戶個性化，我們怎么去了解每一個客戶的需求，這個里面可能更多的未來是和互聯網的結合，我們現在有1000萬的客戶，保有了1000多億的基金在我們的旗下，我們通過大數據能夠找到客戶的需求。

　　同時除了這些特別個性化的需求，另外一個就是場景化，舉個例子，我們現在做的水滴智能投顧和水滴的養老服務，養老這個是一個非常好的場景，養老的話題因為非常長就不多講了。我們目前的40后、50后都面臨著養老的問題，我們提供養老的場景，我們有根據年齡設計出來的下滑曲線給大家做好這些資產配置，你只要做一個定期的定投投進來，我們可以找到最好的基金和基金管理員來給你做這樣一個理財的服務，我覺得所有的東西都圍繞著我們能為客戶做什么，我們能不能改善過往所有人的盈利體驗，我覺得這是未來的關鍵。

　　袁建新：謝謝顧總，顧總提到了投顧業務資格的開展，我覺得實際上是一個服務理念的改變，他從純粹提供我們的投資商品，改變成了從客戶的角度來為他提供適合他的品種，我覺得這實際上是理念的改變，一定能夠服務好更多的客戶。

　　接下來請出郭總，聽聽郭總有哪些意見。

　　郭鵬：剛才顧總已經講得很全了，我再補充一個數字。從長期來看，過往公募基金能夠創造的回報還是不錯的，過去15年公募的權益類產品，就是偏股票的產品年化的回報是14%，遠遠超過了同期的。我們如何應對呢？歸根結底還是要讓客戶真正分享到基金的長期回報，一方面基金要提升主動管理的能力，另外一方面我們怎么讓客戶真正賺到基金的收益，這很重要。

　　剛才顧總談到的很多觀點我也是認同的。

　　袁建新：謝謝郭總的分享，實際上到了今年年末的時候，目前市場似乎天天在買買買，也不知道為什么他們錢這么多，而且也不顧我們A股原先到了年末的時候，往往會有結帳效應的事實，總是在買買買。甚至有的投資者我在主持節目的時候，打來電話說我現在打開賬戶一看只要股票有一些外資一直在買買買的話，我直接買他就對了。反過來看操作上似乎也是如此，那為什么會形成這么一個現象，為什么市場對于外資趨之若鶩，有請何總。

　　何曉斌：這個題很有趣，我們內部也反復討論，也有別的客戶朋友跟我提這個問題，我是這么想的，外資機構看中國也許是商外看商，我們中國人自己看股市，是云里霧里，差別就在這個地方，為什么這個角度看問題，大家都在研究宏觀經濟，中國跟歷史比整個的經濟速度是在下降的，增量是增加的，但是放到全球的各大經濟體還是蒸蒸日上，這種局面是國外的經濟體不多見的。

　　第二，即使在這種的情況下，人家都是負利率或者是隱性的負利率，中國排除掉了通貨膨脹因素，中國還是正的利率，特別是我們的股市里面有很多股息蠻高的。估值比美國、德國、日本的同類型的股票低的太多了，相對來說流動性空了，買中國的股票，這個邏輯是非常清楚的，我想主要原因就在這個地方，而且對中國的未來相對比較看好，還有一條非常重要的，幾大指數，要求基金指數標配擴大，債券指數，一系列的指數，不僅是進來了，而且要求配置增加，這恐怕是最重要的一個原因。

　　袁建新：其實，剛才何總提到了一點，有的投資者只是因為深在此山中，而沒有發現底下是有寶藏的。接下來我們請出郭總，聽聽郭總是怎么看待的。

　　郭鵬：我就嘗試著用一個外資的角度來看這個問題，其實在最近兩個月，摩根資產，我們在內部也做了一個投資的調查，針對40個投資總監，當然他們是分布在不同的地區，還有100位基金經理，調查未來對全球投資機會的一個看好，其中很大的一個共識是中國，大家都認為中國未來是一個不可忽視核心的資產。

　　為什么會有這樣的一個共識呢？最后總結了三個有和三個低，第一個有是有規模，因為外資要進入一個市場，買一類資產，首先規模一定要大，否則進來以后不是那么容易買，同時將來要出去的時候，可能也不是那么容易。中國是一個全球現在第二大的經濟體，股票市場的市值和債券市場的市值現在都是全球第二，所以它有非常好的規模和深度，能夠讓很多的外資進來。

　　第二個有，有增長，雖然中國經濟現在從7降到6，未來長期是保持在5左右，但是這個水平還是在全球大的經濟體里面是相當高的，很多的發達國家還在為有沒有增長很困惑，如果中國長期能夠保持5%的增長，應該是一個非常好的資產。

　　最后一個有是有確定性，因為外資買一個資產一定不是短期的，一定是希望長期的配置，所以確定性是非常重要的，中國經濟增長的確定性，加上中國這么大的一個人口的市場，很多的消費升級、科技的升級的確定性是很高的，基于這些，是三個有。

　　三個低，第一個估值比較低，雖然今年漲了很多，不算很便宜了，但是相對而言，還是有很多很便宜的資產，第二個低，低相關，很多大的機構，他們也很關注到自己投資組合里面，如果增加一類資產，能夠跟現有的美股、歐股，其它的股票，包括海外的債券市場，如果相關度比較低，其實對它的整個組合能夠提升穩定性，提升風險調整之后的回報是非常有回報的。那么A股其實就是一個相關度比較低的一類資產，最后一個低，低配比。現在外資雖然進來了不少，大家看到了近兩萬億買到了A股里面，但是占到了整個A股的比例是4%，如果長期來看，我們把海外的主流的指數MSCI能夠慢慢的達到一個正常的水平，其實這個提升的空間還是很大的。

　　總的來說，外資買中國的股票資產雖然已經買了不少，但是看起來剛剛是一個開始，未來還是有長期的投資的空間在里面。

　　最后提一下，我們怎么去應對這樣的現象和趨勢，其實我們的建議是，未來如果我們投資A股的話，更多應該去做長期的配置而不是短期的交易，因為過往A股很多的投資人把它作為一個短期交易的工具，要去買賣，靠價差，當然這個跟A股自身的波動性比較高是有關系，可能大家會觀察到今年A股市場的波動是在降低的，雖然我們經歷了貿易摩擦，經濟下行，還有通脹，但是整個A股的波動度其實并沒有很大，這背后就是一個投資結構的變化，很多機構的投資者在A股的融資里面比重是在上升的，所以降低了很多股票的波動度，這個對長期配置來說，是一個非常好的現象。

　　未來不是說我們不能去做交易，而是說長期配置可能賺錢，會比頻繁短期交易要更加的容易，這個是我們的一個建議。謝謝。

　　袁建新：謝謝顧總，剛才的三有三低講的非常精彩，尤其是后面的一段，簡直就是投資者教育。非常高興今天和五位老總一起來分享對2019年出現的一個變革所帶來的一個思考，我相信2020年的變革正在進行當中，剛才已經說到了幾個變革的情況，2020年外資的股比限制已經放開，同時我們也可以看到《證券法》的三讀已經結束，馬上可能新的《證券法》有會落地，也會帶來一些新的變化。謝謝各位嘉賓！