12月5日至6日召開(kāi)的OPEC及非OPEC產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）會(huì)議已落幕。

　　新的減產(chǎn)協(xié)議下，阿聯(lián)酋再減產(chǎn)6萬(wàn)桶/天至301.2萬(wàn)桶/天，伊拉克再減產(chǎn)5萬(wàn)桶/天至446.2萬(wàn)桶/天，尼日利亞再減產(chǎn)2.1萬(wàn)桶/天至175.3萬(wàn)桶/天，科威特再減產(chǎn)5.5萬(wàn)桶/天至266.9萬(wàn)桶/天，阿曼再減產(chǎn)0.9萬(wàn)桶/天至96.1萬(wàn)桶/天，安哥拉無(wú)需新增減產(chǎn)。俄羅斯將承擔(dān)50萬(wàn)桶/日減產(chǎn)配額中的7萬(wàn)桶/日，排除凝析油，俄羅斯的新產(chǎn)量上限將為1039.8萬(wàn)桶/日。沙特承擔(dān)額外減產(chǎn)配額中的16.7萬(wàn)桶/日并繼續(xù)自愿減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)后的配額將為970萬(wàn)桶/日。按可持續(xù)性衡量，沙特的產(chǎn)量將是該國(guó)2014年以來(lái)最低水平。在減產(chǎn)執(zhí)行率改善以后，OPEC+的有效減產(chǎn)規(guī)模將為210萬(wàn)桶/日。

　　另外，明年3月6日和6月10日分別將再次舉行歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）會(huì)議。

　　沙特未犧牲市場(chǎng)份額

　　此次新減產(chǎn)協(xié)議中，沙特除了承擔(dān)50萬(wàn)桶/天中的16.7萬(wàn)桶/天，另外再延續(xù)40萬(wàn)桶/天的自愿減產(chǎn)，沙特能源部長(zhǎng)阿齊茲表示將降到970萬(wàn)桶/天。舊減產(chǎn)協(xié)議要求沙特產(chǎn)量限額為1031.1萬(wàn)桶/天，而2019年1—11月沙特平均產(chǎn)量為977.8萬(wàn)桶/天，其中，從今年3月開(kāi)始，沙特原油產(chǎn)量始終保持在1000萬(wàn)桶/天以下，根據(jù)新減產(chǎn)協(xié)議減產(chǎn)配額計(jì)算，沙特最新原油產(chǎn)量限額為974.4萬(wàn)桶/天，處于今年原油產(chǎn)量均值附近，因此，即使沙特減產(chǎn)執(zhí)行率為100%，沙特產(chǎn)量較前期也沒(méi)有太大變動(dòng)，沙特仍然維持之前的市場(chǎng)份額，只是將現(xiàn)有的超額減產(chǎn)落實(shí)到新減產(chǎn)協(xié)議的紙面上。

　　沙特阿美上市交易，沙特抬升油價(jià)意圖明顯。在OPEC+大會(huì)結(jié)束后，沙特能源部長(zhǎng)阿齊茲公開(kāi)唱多沙特阿美，稱確信幾個(gè)月后沙特阿美市值將超過(guò)2萬(wàn)億美元。沙特阿美最終IPO定價(jià)為32里亞爾/股，估值約為1.7萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)低于沙特王儲(chǔ)穆罕默德最初提出的2萬(wàn)億美元的目標(biāo)，海外投資者更是對(duì)沙特阿美IPO的反應(yīng)較為冷淡。目前，沙特阿美已上市交易，沙特抬升油價(jià)從而提升阿美市值的意愿較為強(qiáng)烈，此次通過(guò)再減產(chǎn)40萬(wàn)桶/天和深化減產(chǎn)以求達(dá)到油價(jià)上行效果，油價(jià)受OPEC+深化減產(chǎn)支撐，沙特阿美則在上市第二日市值超2萬(wàn)億美元。

　　沙特阿拉伯公布2020年財(cái)政預(yù)算案，支出預(yù)計(jì)為1.02萬(wàn)億里亞爾（約合2720億美元）；財(cái)政收入預(yù)計(jì)為8330億里亞爾（約合2221億美元）；財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為1870億里亞爾（約合499億美元，連續(xù)第七年赤字）；石油收入預(yù)計(jì)為5130億里亞爾（約合1370億美元，比今年下降近15%）；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為2.3%。根據(jù)彭博計(jì)算，沙特最新預(yù)算案的設(shè)計(jì)是基于明年布油均價(jià)為65美元/桶，而沙特2019年的公共財(cái)政案的設(shè)計(jì)還是基于80美元/桶，相較去年，沙特今年預(yù)算案的設(shè)計(jì)顯得尤為謹(jǐn)慎。但如果沙特想要平衡2020年的預(yù)算，石油價(jià)格則需維持在89美元/桶的水平。結(jié)合沙特阿美IPO、沙特財(cái)政預(yù)算推導(dǎo)油價(jià)悲觀的情況來(lái)看，油市不太樂(lè)觀，因此深化減產(chǎn)力度、督促減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)國(guó)家提高減產(chǎn)執(zhí)行率成為沙特當(dāng)務(wù)之急。

　　新協(xié)議下俄羅斯亦未讓步

　　俄羅斯前期減產(chǎn)執(zhí)行經(jīng)常未達(dá)標(biāo)。按照舊減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯原油產(chǎn)量（包含凝析油）不能超過(guò)1119.1萬(wàn)桶/天，2019年俄羅斯僅5—7月減產(chǎn)達(dá)標(biāo)，其余月份減產(chǎn)執(zhí)行率均不及100%，平均產(chǎn)量為1124.9萬(wàn)桶/天。最新減產(chǎn)協(xié)議中，要求俄羅斯承擔(dān)50萬(wàn)桶/天的中7萬(wàn)桶/天，剔除凝析油后，俄羅斯原油產(chǎn)量上限為1039.8萬(wàn)桶/天。

　　按先前俄羅斯包含凝析油的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，我們測(cè)算，若凝析油占原油產(chǎn)量7%，則俄羅斯剔除凝析油后，2019年1—10月平均產(chǎn)量為1046.1萬(wàn)桶/天，深化減產(chǎn)7萬(wàn)桶/天可達(dá)到1039.8萬(wàn)桶/天的目標(biāo)；若凝析油占原油產(chǎn)量8%，則俄羅斯剔除凝析油后2019年1—10月平均產(chǎn)量為1034.9萬(wàn)桶/天，俄羅斯無(wú)需深化減產(chǎn)原油即可實(shí)現(xiàn)新協(xié)議中的產(chǎn)量目標(biāo)；若凝析油占原油產(chǎn)量7.5%，則俄羅斯剔除凝析油后2019年1—10月平均產(chǎn)量為1040.5萬(wàn)桶/天，與新協(xié)議中俄羅斯產(chǎn)量上限1039.8萬(wàn)桶/天接近。因此，我們認(rèn)為新減產(chǎn)協(xié)議對(duì)俄羅斯之前的原油產(chǎn)量并無(wú)太大影響，俄羅斯還是可以維持先前原油產(chǎn)量和市場(chǎng)份額。

　　前期減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)國(guó)家被施壓

　　伊拉克為OPEC成員國(guó)中第二大原油生產(chǎn)國(guó)，但今年無(wú)任何月份完成減產(chǎn)目標(biāo)。2019年1月至11月中，伊拉克3月原油產(chǎn)量最低，為452萬(wàn)桶/天，仍高于舊減產(chǎn)協(xié)議規(guī)定的產(chǎn)量上限451.2萬(wàn)桶/天，平均產(chǎn)量468.8萬(wàn)桶/天，高于舊減產(chǎn)協(xié)議17.6萬(wàn)桶/天。此次新減產(chǎn)協(xié)議要求伊拉克再深化減產(chǎn)5萬(wàn)桶/天，如果伊拉克遵守新減產(chǎn)協(xié)議，那么未來(lái)伊拉克方面相對(duì)目前至少可以削減22.6萬(wàn)桶/天的原油產(chǎn)量；但根據(jù)前期的減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行情況來(lái)看，后續(xù)伊拉克能否完成減產(chǎn)目標(biāo)仍存在較大的懷疑。

　　與伊拉克一樣，尼日利亞也是完全未遵守減產(chǎn)協(xié)議的國(guó)家之一。根據(jù)舊減產(chǎn)協(xié)議，尼日利亞需要將原油產(chǎn)量降至168.5萬(wàn)桶/天，此次新減產(chǎn)協(xié)議要求尼日利亞再次深化減產(chǎn)2.1萬(wàn)桶/天。之前減產(chǎn)從未達(dá)標(biāo)，再次深化減產(chǎn)，尼日利亞能否實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)目標(biāo)也值得懷疑。

　　近來(lái)阿聯(lián)酋減產(chǎn)執(zhí)行率不足100%。2019年1—11月，阿聯(lián)酋原油平均產(chǎn)量為307.6萬(wàn)桶/天，與舊減產(chǎn)協(xié)議307.2萬(wàn)桶/天相差不大，主要是由于阿聯(lián)酋從7—10月原油產(chǎn)量逐步增加，且超出了舊減產(chǎn)協(xié)議的上限。另外，之前洲際交易所集團(tuán)（ICE）宣布，阿布扎比國(guó)家石油公司（ADNOC）以及世界上最大的9家能源企業(yè)與ICE合作成立阿布扎比原油期貨交易所（ICEFuturesAbuDhabi），并將在這家新交易所推出世界上首批Murban原油期貨合約，ICEMurbanFutures將以FOB方式在阿聯(lián)酋富查伊拉進(jìn)行實(shí)物交割。且Murban原油是ADNOC生產(chǎn)的輕質(zhì)低硫原油，ADNOC每天生產(chǎn)約300萬(wàn)桶石油，其中每天約有170萬(wàn)桶是Murban原油。此次新減產(chǎn)協(xié)議要求阿聯(lián)酋再次深化減產(chǎn)6萬(wàn)桶/天，如果是今年上半年，則相對(duì)伊拉克和尼日利亞而言，阿聯(lián)酋認(rèn)真完成減產(chǎn)協(xié)議的可能相對(duì)較大，但結(jié)合之前ADNOC執(zhí)行官表示希望提供Murban期貨來(lái)替代布倫特原油期貨，雖后來(lái)撤銷(xiāo)相關(guān)評(píng)論，不難看出阿聯(lián)酋也希望提高M(jìn)urban國(guó)際定價(jià)權(quán)的地位，因而阿聯(lián)酋大幅降低原油產(chǎn)量的可能性有所削弱。

　　厄瓜多爾減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)，且將于明年1月正式退出OPEC。根據(jù)舊減產(chǎn)協(xié)議，厄瓜多爾原油產(chǎn)量上限為50.8萬(wàn)桶/天，大多數(shù)月份沒(méi)有100%遵守減產(chǎn)協(xié)議。10月由于厄瓜多爾取消國(guó)內(nèi)燃油補(bǔ)貼而引發(fā)民眾抗議，影響油田原油產(chǎn)量和輸油管道的運(yùn)營(yíng)，最終厄瓜多爾總統(tǒng)莫雷諾廢除終止燃油補(bǔ)貼的法令。另外，厄瓜多爾將于明年1月退出OPEC，因此，厄瓜多爾原油產(chǎn)量將不再受50.8萬(wàn)桶/天的限制以及OPEC成員國(guó)的施壓，預(yù)計(jì)將保持在53萬(wàn)桶/天以上。

　　原油基本面變動(dòng)不大

　　歐美制造業(yè)PMI小幅回落，仍處于榮枯線下方，中美貿(mào)易樂(lè)觀預(yù)期再次釋放。12月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.9，環(huán)比下降1，其中，德國(guó)制造業(yè)制造業(yè)PMI為43.4，環(huán)比下降0.7，法國(guó)制造業(yè)PMI為50.3，環(huán)比下降1.4，歐洲制造業(yè)繼連續(xù)兩月回升后小幅回落。12月，美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為52.5，環(huán)比下降0.1，繼連續(xù)三個(gè)月回升后小幅回落。另外，中美貿(mào)易消息利好，市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期再次釋放，宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂有所緩解。

　　美國(guó)原油產(chǎn)量居高不下，煉油廠秋季檢修期結(jié)束。截至12月6日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量1280萬(wàn)桶/天，環(huán)比下降10萬(wàn)桶/天，同比增加9.4%；美國(guó)煉油廠產(chǎn)能利用率90.6%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)煉油廠傳統(tǒng)秋季檢修結(jié)束，產(chǎn)能利用率雖也恢復(fù)至90%以上，但從產(chǎn)能利用率低于去年同期及五年均值來(lái)看，美國(guó)原油需求不容樂(lè)觀。

　　小結(jié)

　　整體來(lái)看，美國(guó)供給保持高位，此次OPEC+加大減產(chǎn)力度，更多是為了應(yīng)對(duì)明年原油需求下滑的擔(dān)憂。從目前的減產(chǎn)執(zhí)行率來(lái)看，沙特的大幅自愿減產(chǎn)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)量并沒(méi)有太大影響，俄羅斯剔除凝析油后減產(chǎn)7萬(wàn)桶/天也并未影響其現(xiàn)有產(chǎn)量，未來(lái)能否有效執(zhí)行這一協(xié)議仍然落在伊拉克、尼日利亞、阿聯(lián)酋等國(guó)，從現(xiàn)有的執(zhí)行情況來(lái)看，100%的減產(chǎn)值得懷疑。如果OPEC遵守100%遵守新減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)計(jì)較目前來(lái)看至少可以再減少46.5萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量。

　　另外，從OPEC+在明年3月和6月都將召開(kāi)會(huì)議來(lái)看，一方面是希望適時(shí)督促產(chǎn)油國(guó)提高執(zhí)行率，另一方面也是針對(duì)明年油價(jià)走勢(shì)和美國(guó)頁(yè)巖油擴(kuò)張侵吞O(píng)PEC+份額可以做出相應(yīng)的調(diào)整。

　　短期來(lái)看，雖然OPEC+深化減產(chǎn)并沒(méi)有對(duì)油價(jià)產(chǎn)生趨勢(shì)性上漲，但更多的是對(duì)油價(jià)形成支撐；中長(zhǎng)期來(lái)看，在OPEC+未做出實(shí)質(zhì)減產(chǎn)的情況下，市場(chǎng)將仍然對(duì)OPEC+收緊供給端從而影響原油價(jià)格持保留意見(jiàn)，具體仍然看明年一季度OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況。

（責(zé)任編輯：趙鵬 ）