PTA是生產(chǎn)聚酯的主要原料，目前PTA期貨已是產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，12月16日正式上市PTA期權(quán)無(wú)疑將為聚酯產(chǎn)業(yè)帶來(lái)嶄新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　借此機(jī)會(huì)，本文選取PTA期貨實(shí)盤(pán)歷史行情，就PTA期權(quán)在優(yōu)化企業(yè)套保的應(yīng)用案例進(jìn)行討論。案例中PTA期權(quán)價(jià)格均為推算的理論價(jià)格，為了便于理解暫不考慮基差問(wèn)題。

　　假設(shè)某企業(yè)面臨PTA價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，于2019年6月5日計(jì)劃對(duì)1000噸PTA進(jìn)行為期兩個(gè)月的套保操作，即做多200手PTA1909期貨合約，以當(dāng)天收盤(pán)價(jià)計(jì)算，入場(chǎng)價(jià)約為5160元/噸。

　　不久后，PTA市場(chǎng)啟動(dòng)快速上漲行情，7月3日1909合約高開(kāi)低走，報(bào)收于6318元/噸。此時(shí)，對(duì)于企業(yè)而言，持有的期貨多頭在套保端已產(chǎn)生1158元/噸的盈利。但由于后市價(jià)格不明，套保期間浮盈暫無(wú)法兌現(xiàn)，為繼續(xù)執(zhí)行套保計(jì)劃，企業(yè)只能持有期貨多單直至套保期末。

　　如當(dāng)時(shí)PTA期權(quán)已上市，企業(yè)在標(biāo)的期貨價(jià)格已大幅上漲、后期走勢(shì)不明朗的情況下，平掉期貨多單，實(shí)現(xiàn)浮盈115.8萬(wàn)元，并拿出其中部分盈利，買(mǎi)入200手看漲期權(quán)（對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨量1000噸），替代原有期貨多單繼續(xù)套保，價(jià)格約在254元/噸（模擬的期權(quán)合約行權(quán)價(jià)格為6300元/噸，到期時(shí)間對(duì)應(yīng)套保期限）。除卻可提前兌現(xiàn)期貨套保期間的浮盈，采用期權(quán)優(yōu)化期貨套保的好處還在于：如未來(lái)標(biāo)的價(jià)格繼續(xù)上漲，買(mǎi)入的看漲期權(quán)仍可提供對(duì)于PTA價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)；如后續(xù)行情轉(zhuǎn)而下跌，買(mǎi)入期權(quán)的虧損也有限，且無(wú)需擔(dān)心保證金追加風(fēng)險(xiǎn)。

　　此后，受市場(chǎng)消息及基本面的影響，PTA價(jià)格高位大幅波動(dòng)，跌幅不斷擴(kuò)大。從實(shí)際行情看，8月5日套保結(jié)束時(shí)，PTA價(jià)格回落到5158元/噸。

　　此案例中如單純采用期貨套保，則套保結(jié)束時(shí)，期貨套保端產(chǎn)生約2元/噸的虧損。如利用期權(quán)輔助期貨套保，則在同樣行情下，能夠在套保端實(shí)現(xiàn)904元/噸的盈利，整體套保效果更好，抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

　　此案例針對(duì)標(biāo)的價(jià)格大幅變動(dòng)而后回調(diào)的情景進(jìn)行測(cè)算，以期權(quán)替代期貨頭寸繼續(xù)套保，取得了不錯(cuò)的效果。期權(quán)相比期貨套保，可在一定程度上防范價(jià)格回調(diào)，做到防患于未然。類似的，如果企業(yè)在預(yù)防價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出現(xiàn)行情大幅下跌，那么可以考慮將期貨空單平倉(cāng)，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入看跌期權(quán)代替做空期貨，繼續(xù)套保，有效防范價(jià)格反彈的風(fēng)險(xiǎn)。

　　該策略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：較期貨套保而言，買(mǎi)入期權(quán)需要額外支付相應(yīng)的權(quán)利金，單邊行情下期權(quán)端套保效果略遜于期貨端。在此案例中，如后市行情持續(xù)單邊上漲，則期權(quán)套保端的盈利不如持有期貨多單，故該策略需要在特定的行情預(yù)判下謹(jǐn)慎使用。

　　以上僅就期權(quán)在輔助期貨套保中的應(yīng)用案例進(jìn)行分析，實(shí)際上，期權(quán)策略在產(chǎn)業(yè)企業(yè)套保中的運(yùn)用不僅限于此，企業(yè)可根據(jù)實(shí)際情況構(gòu)建各種期權(quán)策略，從而起到鎖定成本或增強(qiáng)收益的效果。

（責(zé)任編輯：趙鵬 ）