過去的一周油價挺熱鬧，幾乎每天的日內波動都是快速上下翻飛，但是回頭一看周線，只是收了一根小小的陽線，絕對漲幅并不大。要知道過去十天可以說集中發生了四季度甚至下半年深具影響的兩大事件，OPEC+深化減產以及中美第一階段經貿協議文本達成一致。

　　從CFTC公布的持倉可以看出截至12月10日基金凈多持倉刷新了半年來的新高，大幅增加了接近8萬手，這說明資金確實對油價后期預估有所改善，但是油價上漲過程卻顯得非常艱難，追高動力不足。是誰拖累了油價表現？

　　消費端：中國表現賽喬丹，奈何隊友CBA

　　2019年11月中國原油進口量為4574萬噸，再次刷新歷史高點，這意味著什么呢？這是1117萬桶/天的原油進口量，這個數字已經非常接近美國歷史進口峰值。中國不但超越美國成為了全球第一大進口國，而且在不斷地擴大與進口第二名美國的差距。

　　進口端出現明顯差異的同時，煉油加工表現在2019年也出現了非常明顯的變化。數據顯示，2019年美國煉油輸入量比2018年下降了37萬桶/天，在成品油出口沒有萎縮的情況下，煉油輸入下降意味著美國國內消費出現了非常明顯的下滑。而中國雖然成品油銷售也接近飽和，但是在旺盛的化工端拉動下仍然保持了高速增長，數據顯示截至2019年10月中國原油加工量在大連恒力、浙江石化滿負荷開工之后下半年加工量加速增長，較2018年足足提高了65萬桶/天。

　　除了中美這前二大原油消費國，2018年原油需求增量三駕馬車的另一駕——印度原油消費也表現慘淡，盡管印度被寄予厚望有望在未來幾年接棒中國成為原油需求增量的最主要拉動者，從2018年需求增長30萬桶/天來看也確實有次潛力，但很遺憾的事進入2019年，印度經濟增長大幅減緩，原油需求增長出現了幾乎停滯的現象，進口量、煉油輸入均比2018年有所萎縮了接近4萬桶/天。

　　就這樣為2018年原油市場需求增量貢獻了110%的三駕馬車，除了中國仍舊交出亮眼成績之外，美國、印度均出現了撂挑子的現象。

　　這就讓沙特為首的OPEC努力變得異常艱難。盡管沙特有能力在自己國內利雅得交易所把沙特阿美油價成功的推動2萬億市值，但是OPEC+通過加大減產50萬桶/天，沙特自愿再額外減產40萬桶/天，推出這個近10年來最大力度的減產，雖然將搖搖欲墜的油價拉了回來，但卻在推高油價上表現得有心無力。

　　OPEC的減產真的能改善供需局面嗎？

　　OPEC+推出210萬桶/天的減產量消息公布第一時間，確實驚了一下市場，這確實是超市場預期的一個動作，大幅改善了供需結構。雖然深度減產給市場托了底，但隨后并沒有給市場帶來更多的上行動力。因為隨后市場逐漸意識到，在當前時刻OPEC實際產量比2018年12月低了255萬桶/天，這意味著實際供應比這份加大力度的OPEC+減產力度還要大，那么在這種情況下原油市場仍然是呈現了過剩的憂慮。那么這份協議即便執行到位，能否真正的改變原油市場的供需局面仍需要打一個問號。更何況對于此次減產合作，OPEC+內部成員分歧爭議明顯，能否執行到位是市場是高度質疑的。

　　最新一周美國市場的API、EIA公布的周度報告均呈現了超預期的累庫，在美國原油產量下降了10萬桶/天的背景下，這樣的一份累庫報告對市場信心打擊明顯。尤其是美國全口徑庫存顯示，2019年此刻表現創近3年來最差表現。全口徑庫存累庫明顯。這顯然降低了投資者對油價后市評估的預期。可以看出隨著時間推移，美國市場2019年的庫存變化并不給力，較2018年相比看起來更為嚴峻。

　　目前對于2020年的全球原油需求增量目前EIA、IEA、OPEC方面都還保持著110萬桶/天—140萬桶/天之間的偏樂觀預期。對于這份預期市場是保持著高度懷疑，盡管多數人還是希望明年全球原油需求能有所好轉，前面我們已經分析過2018年原油需求增長的三架馬車表現， EIA對 2019年全球原油需求增量定為75萬桶/天，在目前的宏觀經濟環境下，本身中國明年國內原油需求增長減速將是大概率事件，誰能站出來拉動原油需求？從目前的現實情況來看，實現這個預期顯然存在著重大的困難。

　　宏觀層面局勢趨穩短期給市場帶來喘息之機

　　12月14日凌晨，新華社報告中美第一階段經貿協議的聲明中提到，經過中美兩國經貿團隊的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎上，已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。協議文本包括序言、知識產權、技術轉讓、食品和農產品(000061,股吧)、金融服務、匯率和透明度、擴大貿易、雙邊評估和爭端解決、最終條款九個章節。同時，雙方達成一致，美方將履行分階段取消對華產品加征關稅的相關承諾，實現加征關稅由升到降的轉變。

　　經過了3個月的反復商討，在中美雙方的共同訴求下中美貿易第一階段協議終于取得了進展，美國貿易代表萊特希澤周五對記者表示，該協議將于明年1月的第一周簽署。全球經濟體量最大的兩個國家之間的貿易摩擦，就像二只頭象打架，自己受傷，周圍花花草草也跟著遭殃。美國發起的全球關稅大戰對經濟的沖擊已經非常明顯。不但中美2國經濟回落明顯，全球經濟正以金融危機以來最慢的速度增長。經合組織預測，2019年世界經濟將僅增長2.9%，這將是自2009年以來的最低預測。預計2020年，全球經濟增速為3%。根據國際貨幣基金組織（IMF）過去使用的定義，全球經濟增長降至3%或以下就陷入了衰退。

　　雖然中方聲明中提到了美方將履行分階段取消對華產品加征關稅的相關承諾，實現加征關稅由升到降的轉變。但特朗普推特上表示對原來的關稅保持不變，這意味著此次協議只是緩解了局勢的進一步惡化，對經濟的沖擊并未改善，原有的關稅已經對中美兩國的經濟增速都深受影響，特別是今年年初關稅持續大幅升級后，中美兩國的經濟增速都下滑較快。中國經濟的增速從2018年第二季度的6.5%，下降到今年第三季度的6%，一路下滑；美國經濟從2018年第三季度的3.5%，下降到今年第三季度的1.9%。雖然達成第一階段協議總不是壞事，但不根本性的下調關稅，貿易摩擦對經濟的拖累就難以改善，油價上下翻騰也是對第一階段協議公布前后又喜又悲的體現。

　　總體來看，過去十天之內OPEC+達成了深度減產協議，中美第一階段經貿協議文本達成一致，宏觀環境、供應端二個重磅利多共振為油價提供了一個非常寶貴的喘息之機。剩下的就看需求了，對于需求側的預估顯然目前各大機構是給出了相對樂觀的評估，這是上限。我們擔心的是隨著時間的推移，這個樂觀預期的不斷下調給市場帶來的沖擊。雖然目前市場也表現的非常謹慎，追高意愿并不強烈，這可能讓油價持續處于振蕩節奏中，但無論如何眼前及明年一季度，油價大概率會維持偏強的節奏運行。