2019年大連商品交易所“十大期貨投研團隊”評選大連現場評審會于12月12日舉辦。全品種組初審排前15名的團隊，現場陳述大商所相關品種最新交易策略報告，最終角逐出“大連商品交易所‘十大期貨投研團隊’”等獎項。和訊期貨參與全程專題直播。

　　光大期貨希望之光隊代表進行現場陳述。

光大期貨希望之光隊代表

    以下是文字實錄：

　　光大期貨：各位領導、各位嘉賓，大家下午好！我是光大期貨農產品(000061,股吧)研究總監王娜，今天由我代表光大期貨新希望共同組隊光大期貨希望之光代表隊為大家提供玉米上市期飼料及養殖企業采購策略。目前這個階段是市場采購端最為糾結時間節點，帶著以上問題從以下三個方面通過四個維度解讀一下。

　　一月合約會集中體現玉米集中上市的壓力，我們分析最近三點的走勢。玉米1801合約，很多人都認為今年玉米行情和2017年非常相似，我們看到1801合約集中就反應春節之后價格的19%的反彈，究其原因玉米結轉庫存非常低，節后出現快速采購潮。1901合約主要在春節之前價格出現上漲，漲幅11.52%，因為華北玉米霉變增加，東北玉米供應全國，形成華北和東北聯動上漲的走勢。

　　再看2001合約，呈現出節前漲節后跌的表現，針對這一情況，當時調研東北三省一區，整體情況就是地趴糧節后上市以及豬瘟蔓延。截至到現在，目前時點市場中普遍壓力節點集中在春節前和春節后兩個節點。我們再從時間縱向維度來看一下最近兩個月市場發生什么。首先10月，是玉米延遲上市與運費上漲，使得整個期現市場出現反季節上漲，帶著這一問題我們進行為期7天市場調研，調研結果印證市場中的觀點，就是暖冬天氣使得延遲收割，形成港口報價漲期貨報價強的走勢。11月整個價格出現快速下跌，其中港口和產區呈現聯動下跌的表現。站在現在的時間節點，我們看12月會怎么樣？我們的判斷是12月整個價格會延續下跌，我們的理由是，因為目前的情況是玉米的買賣雙方形成僵持局面，這一局面打破在11月出現一定緩解，就是農戶會出現一定惜售心理，現在這一階段呈現出深加工及產區降價收購，玉米逐漸上量表現。又回來原來問題，上量節點在節前還是節求，通過調研并沒有對具體時點有一個明確判斷，整個今年上市周期會形成U字形的走勢，為什么是U字看一下下面的供需節點。

　　下面從供應和需求橫向對比一下，第一節轉庫存低，這一情況與2017年初相似，國內沉玉米拍賣成交萎縮，北港和南港集中反應沉玉米和新玉米集中到貨情況，現在港口情況是庫存低，節轉低，這兩個情況反應出一方面拍賣糧少，另外一方面貿易企業對于現在市場不確定性因素謹慎的思路。再看一下供應，對于新玉米的產量跟需求相比今年遜色很多，對于產量端來說，整體產量持平，值得注意的是今年容重降，給我們的結論就是今年優質玉米會呈現優質優價的情況。

　　下面重點說一下需求。因為我們是和新希望合作，所以很多數據是來自于跟新希望共同研究結果，生豬存欄在2020年上半年維持低位，預計5月份之前很難呈現快速恢復。另外高養殖利潤使得目前處于補欄熱的情況，現在所有養殖政策都傾向于對于大企業有鼓勵，并且很多大型養殖企業都在快速恢復存欄。對于肉禽和蛋禽，受非洲豬瘟疫情影響，2019年雞蛋和雞肉消費快速增加，高存欄高利潤與高需求形成三高局面，但是2020年上半年并不看好它的高利潤，反而認為高存欄和高需求會成為常態，對于玉米市場遠期消費形成利好支撐。下游消費端包括淀粉和酒精，淀粉情況是庫存降開工增，對于酒精的情況是消費回暖需求剛性。所以在中美談判持續進行情況下，我們要繼續關注替代品進口的預期以及可能對未來價格影響。對于國內的沉稻谷市場不容忽視，就是它會存在去庫存壓力。

　　綜合以上判斷，結合玉米市場季節性規律，我們認為12月跌，1-3月震蕩，4-6月份恢復上漲。我們的策略就是尋找買點，分批建倉，具體策略三部分，第一是期貨部分，這個部分是比較經濟實惠，第二部分賣看跌期權，收取權利金，第三是基差，重點推薦采購端賣權策略，通過這個策略可以給企業降低它的采購成本，同時如果價格達到預期價位可以使得形成多單。

　　王智宏：從你的策略開始說，你們給期權一定得給我定量。第二個問題，回顧了最近三年的情況，其實我理解你就是一個簡單線性外推，做了一個比較研究，我覺得這個有點簡單粗暴，雖然你是請來現貨企業新希望，但是對于2020年的節奏，可能是有待于商榷的。原因在于玉米的故事，一直講到現在，大家都有良好的預期，過來的2019年，由于過度預期導致渠道里的屯糧包括托盤實際都被斬掉了，假如用最近兩、三年歷史告訴未來的話，可能要做一個比較分析，而不是簡單的線性外推，我是這樣理解的。

　　還有一點，回到豬周期跟飼料消費，然后傳導到玉米端這一邊。由于時間關系沒有展開，這部分要交待一下。跟中美談判大家準耳熟能詳的東西，其實一個是玉米能不能進口，后面那幾個折線關系是建立在那些都沒問題的情況下。再有現在玉米肯定是不夠的，但是玉米的邊際替代太多了，就是雜糧、存糧，廣東的大麥以及相關品種的替代。

　　光大期貨：我們為什么推出賣兩周的價格1900的平值，我們對比不同時間周期的，我們認為兩周時間節點從現貨和現貨采購，比如說先賣一個兩周，過去這兩周之后再繼續延續去做，這樣我們收的權利金不是很多，但是我們能把預期判斷放進去。為什么賣1900的價格因為我們是比對1月合約，1月合約現在是1830，按照升水結構就是1900。

　　王智宏：如果完全以保值層面來講，對這兩周的所謂期權保值怎么看呢？

　　光大期貨：我來補充一下，我們最近一直跟期貨公司交流，整個現貨行業這幾年也能看到玉米的變化，更看到的是它的一個不確定性的變化，就是政策多變還有國際貿易環境多變對價格的影響。以前我們做采購很簡單，買了就可以。大不了是滾動一個月一個月去買，現在這個時候一個面臨短缺，再一個面臨價格波動。所以我們會更多考慮它的金融屬性，我個人認為我們在做玉米采購的時候，可能現貨端對今年分歧不是很大，但是如果把整個涉及到資金端拉進來的時候分歧就比較大。剛才提到比如說12月份可能有輕微的下跌，首先節前上市進度確實太低了，去年的時候也是低，是惜售，今年也是低，今年從飼料端包括中糧貿易型企業，還有最基層的烘干，沒有必要建立庫存。就是今年整個玉米貿易環境太差，如果建立庫存，同時也知道價格是恒盤走的，周轉量提不上去，倉儲拿的就是資金成本，這樣的話買一點賣一點就OK，保持盡量零頭寸，等到認為后面價格上漲的時候，或者上市進度達到50%以上的時候再考慮建立頭寸的問題。所以，今年從采購端或者從現貨貿易端，做貿易或者做采購肯定要有頭寸，我們說的是現貨頭寸，但是目前市場行情走勢讓我們不得不選擇做保值。所以要么我們不去參與這個，就是直接做現貨，要么參與的話做套保有點雞肋，只能被迫做期權。

　　王智宏：核心是要出賣風險，而不是通過期權工具再期貨市場賺十塊錢。

　　光大期貨：是連在一起看，如果一開始做賣出看跌期權，因為我前面承擔了風險，后面那十塊是在我風險基礎之上，并不是說我想要后面那十塊錢，我寧愿不要。

　　王智宏：新希望風控體系非常完備，風控體系的完備有一個前提，知道市場里充滿那么多黃金，知道哪個金幣不去賺，這是對于風險邊際的起點，我是這么理解的。你本身是賣一個期權，你來賺這個錢的話您面對的是什么，因為你的主業是出賣風險，這是核心邏輯，這是原點。

　　光大期貨：如果是我們的操作范圍，我們是風險厭惡的，因為LDLC上我們穩健經營，從我們的業務角度講，我們雖然沒有講，但是在操作范圍要比這個策略要寬。第一點，正是因為我們是天然多頭，同時我們也是天然的可以去快速消化，比如說我有高價成本的糧我可以快速消化。比如我自己有一批1900成本的合同，或者我自己有倉儲，現在市場價格一直往下掉，與其從外面買1880還不如先消化自己的部分。為什么我們的操作范圍會比這個要寬一點呢？因為我是一個天然多頭，即使賣看跌期權賣錯了也沒有關系，因為我有大量的現貨。

　　主持人：有請五位評委進行打分，一號評委7.9分，二號評委7.9分，三號評委7.55分，四號評委7.9分，五號評委8.2分，最后光大期貨希望之光代表隊得分是7.89分。

　　下面，有請中信建投期貨2隊。