進入12月以來，燃料油市場一改此前的疲軟態勢大幅上行。今日又走出大行情，主力合約FU2005漲56，漲幅為2.8%.2003合約漲82，漲幅為4.2%.最讓市場吃驚的是臨近交割的2001合約大漲101，漲幅為5.2%，盤中一度上漲近7%，接近漲停板。燃料油的大幅上行動力何在？

　　仔細分析之后可以發現燃料油近期走強主要有以下幾個原因：1.新加坡燃料油走強帶動內盤上行。2.前期大跌行情對高硫燃料油需求走弱的預期和超跌行情有所修正。3.近期原油大幅走強使得燃料油成本抬升。

　　一、供應收縮，高硫燃料油需求尚存

　　首先，新加坡S380近期大幅走強，進入12月以來，APR20在2至10日上漲29.4美元/噸，FEB20上漲32.2美元/噸，DEC19漲31.8美元/噸。新加坡高硫燃料油的走強主要歸功于四個方面：第一，三周后高低硫轉換時間節點將要到來，為應對IMO2020低硫船用燃料油新規，多數煉廠調整生產計劃，減少高硫燃料油的供應。其次，進入冬季，日韓等國燃料油發電需求增加。據Argus消息,11月以來東北亞地區冬季對低硫燃料油的需求增加。這一方面推高了高低硫價差，另一方面由于發電所需燃料油硫含量標準低于船燃，調和的需要使得高硫燃料油需求也得到提升。第三，由于前期高硫燃料油價格跌倒歷史低位，國外煉廠不需要繳納高額的消費稅和增值稅，部分煉廠以之為原料進行煉化效益尚可，產生了采購直餾高硫燃料油的需求。最后，船舶對高硫燃料油的需求并沒有完全消失，一方面部分船舶已經安裝脫硫塔，可以繼續使用高硫燃料油。此外由于距離IMO2020正式實施尚有三周的時間，擁有多個儲油倉的大型船舶會加注一部分高硫燃料油在新規實施前使用。綜合來說，燃料油的供應趨于減少，而轉換節點到來之前，船用需求尚未到達冰點，作為煉廠原料和發電方面的需求增加，供需緊平衡格局促使新加坡S380價格走強。

　　二、前期超跌使期價存修復預期

　　其次，前期高低硫轉換預期下市場對高硫燃料油過于悲觀，使得燃料油跌幅過大，近期有所修正。無論是燃料油裂解價差還是比價關系，進入12月以來以來都有所修復。

　　最后，成本端的原油也不容忽視。宏觀層面相對樂觀，OPEC+減產的預期和兌現使原油表現強勢，使得燃料油成本中樞上移。12月5至6日為OPEC和OPEC+部長級會議，由于市場對OPEC+減產有所期待，原油走勢一直相對強勢。雖11月底沙特曾一度采取欲揚先抑的策略使油價一度大幅下挫，但最終OPEC+達成了超市場預期的減產協議，決定深化減產50萬桶/天。此外沙特還表示，若各產油國遵守減產協議，將自愿減產40萬桶/天。若最終得到兌現，OPEC+減產總量將達到210萬桶/天。宏觀方面，中美貿易關系雖有波折，但目前來看中美接近達成第一階段協議，12月15日新一輪關稅加征被推遲和取消的概率較大。此外，美國11月非農就業人口大幅好于預期。雖未來存在悲觀預期，但當前宏觀面仍較為樂觀，12月的EIA短期能源展望一改往日的持續下調，將2020年全球原油需求增速預期上調了5萬桶/天。

　　從內外盤比價看，FU合約價格較新加坡S380有所高估。2001合約還受到交割因素的影響。2001合約將于12月20日到期，23至27日交割。新加坡燃料油船貨運至中國一般需一周左右，尚存最后的時間窗口。截止11日收盤，2001合約單邊持倉5.8萬手，當前注冊倉單僅11.6萬噸。若多空雙方膠著，有引致極端行情可能，需警惕相關風險，建議輕倉為宜。對于2005合約，以12月10日價格看，內盤價格較S380 2004價格高265元/噸，去除10美元左右的運費等必須成本外，仍高估約195.FU2003-2005價差較S380 2002-2004合約價差低50，存在向上修復可能。