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　　重點聚焦：

　　【黃金】昨日公布的美國經濟數據不及預期，11 月 ADP 就業人數僅 6.7 萬人，其中，貿易運輸公用事業和制造業就業人數下降，其他服務業就業增速放緩，整體看勞動力市場邊際走弱趨勢明顯，所表征的經濟活動也在走弱，此外，ISM 服務業 PMI 也不如市場預期的強勁，雖然還在擴張區間，但制造業和服務業亦未改變回落趨勢，基本面的漸行漸弱利多黃金。此外，貿易方面的樂觀消息施壓黃金，但利空有限，市場波動較大，看多但控制倉位。

　　參考建議：短期，國際黃金現貨價格在 1470-1500 美元/盎司運行，滬金 2006 合約在 340-350元/克運行，建議買入，布局長期多單。

　　【原油】油價周三大幅上漲，Brent 漲幅達到 3%。油價上漲一方面受到中美貿易談判比較樂觀報道的影響，另一方面則是市場預期本周 OPEC-+或許能夠達成深化減產協議。然而預期在結果出來之前打得太足往往不會有什么好結果。EIA 也于昨晚發布最新一期的庫存數據。成品油庫存大幅累積，而原油庫存則顯明顯去化，因此裂解價差大幅回落。在 OPEC進一步減產的預期之下，裂解價差也遭遇更大的壓力。

　　參考建議：多 Gasoil/Brent 短期建議離場觀望

　　【鐵礦石】Vale 尾礦壩問題再度引發關注。上半年直接將行情推向高潮的 Brucutu 產區尾礦壩再度關閉，只能采用有限的措施進行生產，Vale 產量后續將大受影響，直接調低了一季度產量預期。我們認為這將大大推遲鐵礦石回歸均衡價格的時間，供需緊平衡的狀態將持續更長時間，我們對 5 月合約價格由悲觀調整為樂觀，昨日盤面也已經有所反應，但預期轉化為現實后對價格會有更大的推動。

　　參考建議：多礦空鋼的策略近期效果較佳，可以逐步將 1 月合約換月至 5 月。正套邏輯仍在，但在 Vale 出現變故后，5 月合約將更加強勢，1-9 正套和 5-9 正套都可嘗試。

　　【甲醇】川維、卡貝樂等西南天然氣制甲醇裝置傳出停車消息，國內供應端擾動增多令市場預期出現正向調整。最為關鍵的是，華東地區甲醇庫存將迎來加速去化過程，一是西南裝置停車引發貨源調配；二是江蘇與魯南地區價差窗口持續打開，江蘇區域貨源流向魯南地區明顯增多，由此江蘇地區顯性庫存去化過程將延續，期價可能迎來筑底反彈行情。

　　參考建議：供應端擾動增多以及貿易流調整等因素將帶動港口庫存逐步去化，預計甲醇近月合約將受到拉動，建議投資者關注 MA2001 與 MA2005 的正向套利機會。

　　【棉花】點評：隨著期價下跌，現貨市場點價成交活躍，貿易商采購居多，國儲棉輪入價格優勢顯現、競買成交率提升。中美貿易磋商仍存在較大波折，在涉港問題上中國宣布實施反制措施，下午人民幣大幅貶值，或也顯現出中美磋商不樂觀的形勢，12 月 15 日是否加征關稅的時間窗口臨近，市場心態謹慎。

　　參考建議：國內階段性供應壓力較大，期貨注冊倉單快速增長，1 月合約臨近交割，面臨的實盤壓力沉重。下游紡織企業對后市信心缺乏，市場心態謹慎等待中美談判進展，短期棉價弱勢格局料將延續。

　　摘要：

　　（1）黃金價格先漲后跌，ADP數據不及預期，避險情緒回落提振進價；

　　（2）EIA上周庫存大幅下落，國際油價紛紛大漲，OPEC成員國表示減產意向；

　　（3）上游到港庫存減少利好現貨價格，鐵礦石遠月合約維持漲勢；

　　（4）供應端拉動去庫存速度，甲醇近月合約價格得到支撐；

　　（5）供應端壓力加大，短期棉花價格預期維持弱勢；

　　1. 特朗普言論前后矛盾，黃金市場波動反復

　　2019.12.04基本面周二特朗普繼續釋放對全球貿易不利的消息，使得避險情緒繼續升溫，美元指數進一步下挫刷新一個月低點，避險日元和瑞郎連續兩日大漲，黃金則接連突破1460/1470/1480三道關口，最后在1480下方窄幅整理。近日貿易消息反反復復，周二特朗普剛剛釋放了消極信號，但第二日就又稱中美貿易磋商進展非常順利。

　　當地時間周二，美國總統特朗普曾表示，關于貿易談判的結束時間沒有“最終期限”，或許等到2020年11月選舉之后更好。此番言論為金價提供支撐，實現大幅拉升，突破震蕩區間。但在周三(12月4日)，特朗普又稱，與中國的貿易談判“進展非常順利”。

　　媒體報道稱，美國和中國正繼續為達成第一階段的貿易協議而努力。另有消息指出，中美在達成第一階段協議并兌現等比例移除關稅上更近一步，這也使得避險情緒回落。

　　加拿大皇家銀行財富管理公司董事總經理George Gero說，由于矛盾的報告使市場不安，投資者正在尋找最新的中美貿易頭條的可靠消息來源。“隨著中美股市反彈，金價幾乎持穩，并沒有好轉。關稅談判以相互矛盾的報道拉動了市場。看到黃金升至1500美元的區域高點不會感到驚訝，更多的意外的經濟和政治頭條新聞即將推出。”

　　黃金期貨后市：避險將成主題，近期投資者將繼續留意中美貿易動向。任何積極消息都可使風險偏好回升，使金價受挫;反之，則能推動金價大幅拉升。

　　德國商業銀行(Commerzbank)分析師在一份報告中表示：“12月中旬將發生什么事情的不確定性無疑再次上升，因為這兩個競爭對手之間似乎一切都有可能。”德國商業銀行指的是美國對中國進口商品加征關稅的最后期限。

　　2.國際油價雙雙走高，市場聚焦OPEC大會

　　國際油價周三（12月4日）盤中強勢走高逾4%，因上周美國原油庫存降幅遠超預期，同時多個石油輸出國（OPEC）成員國表態支持延長減產。美國WTI原油期貨價格盤中最高觸及58.66美元/桶，布倫特原油期貨價格盤中最高觸及63.50美元/桶。值得注意的是，上周美國煉廠產能利用率急升至91.9%，之前一周還低于90%。Investing.com分析師Barani Krishnan表示：“明顯看到美國煉廠正全力推高產能，這令原油更快被加工為成品油。不同于原油庫存，我們現在看到汽油和精煉油庫存高于預期。”

　　截止11月29日當周，美國原油庫存下降約490萬桶，遠超預期的173萬桶降幅。此外，OPEC大戲即將拉開，市場正在關注一切變數，例如是否會擴大減產。同時美國總統特朗普也在貿易問題上令市場不確定性攀升。北京時間02：15，美國WTI原油期貨價格報58.49美元/桶。北京時間02：15，布倫特原油期貨價格報63.25美元/桶。

　　周四（12月5日）亞洲時段，國際油價高位小幅回落，因投資者獲利了結。油價創下逾兩個月最大漲幅，因EIA原油庫存降幅超預期，加上對國際貿易達成協議的樂觀情緒升溫，同時OPEC+準備討論延長減產協議至6月底的可能性也支撐油價。

　　市場將關注OPEC及其盟國本周關于供應政策的會議，目前伊拉克放棄呼吁OPEC及其盟國加深減產。OPEC的第二大產油國突然轉向，加上沙特阿拉伯及其海灣盟國的沉默，讓石油市場好奇該集團在周四的維也納重要會議之前正在謀劃什么。

　　北京時間周三23：30，美國EIA公布的數據顯示，截至11月29日當周美國除卻戰略儲備的商業原油庫存降幅超預期，但精煉油、汽油庫存均增幅超預期。而產量方面，上周美國國內原油產量減少0萬桶至1290萬桶/日。數據公布后，美油價格短線基本持穩于日高。

　　具體數據顯示，美國EIA原油庫存減少485.60萬桶，預期減少148.6萬桶，前值增加157.2萬桶。此外，美國EIA汽油庫存增加338.50萬桶，預期增加147萬桶，前值增加513.2萬桶；美國EIA精煉油庫存增加306.30萬桶，預期增加32.7萬桶，前值增加72.5萬桶。

　　美國一周庫存數據加劇看漲氛圍，美國EIA原油庫存超預期減少，這與煉廠原油需求激增一道抵消了汽油和餾分油庫存增多的影響。與成品油庫存增多相比，市場似乎將原油庫存增多視為更重要的驚喜。

　　3.鋼鐵走勢高位區間震蕩

　　興證鐵礦：隔夜鐵礦高位震蕩；現貨方面，pb粉青島港(601298,股吧)現價下跌7元/噸，pb粉日照港(600017,股吧)現價下跌7元/噸，天津港(600717,股吧)紐曼粉現價 下跌3元/噸， 唐山鐵精粉現價持平 。上周港口庫存出現回落，本周到港量環比增加，供應短期承壓。雖然Va l e宣布恢復Viga選廠恢復生產，但對四季度銷量影響有限，供應邊際增量有限 。粗鋼產量維持高位，供需短期雙強，鐵礦石區間震蕩為主，建議高拋低吸。

　　興證點鋼：隔夜期螺高位 盤整，現貨螺紋價格下跌10元/噸， 上海熱卷 價格上漲40元/噸， 今日晨間唐山鋼坯價格上漲20元/噸， 建材成交環比持續回升。 唐山12月限產指標與11月下旬一致，供應影響有限。受宏觀數據走強提振，終端市場交易回暖，短期南下鋼材對市場沖擊有限，期鋼呈區間震蕩。

　　1. 人民銀行12月2日公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，今日不開展逆回購操作。鑒于今日無逆回購到期，人民銀行實現零投放、零回籠。自上月19日以來，人民銀行連續暫停逆回購操作。

　　2. 2019年11月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月上升0.9個百分點，重回擴張區間，表明我國企業處于增長水平，經濟逆周期運行平穩。2019年11月份，綜合PMI產出指數為53.7%，比上月上升1.7個百分點，表明我國企業擴張步伐總體加快。

　　3. 12月份唐山市大氣污染防治強化管控文件出爐，鋼鐵行業，績效評價為A、B級企業不限產。績效評價為C級的鋼鐵企業，燒結、球團裝備、石灰窯高爐具體停產裝備要求按照新修訂的《重污染大氣應急減排清單工業源清單》“鋼鐵企業第二階段減排措施”執行。焦化行業，績效評價等級為B、C級全業出焦時間延長至36小時以上,每日22時至次日10時停止濕熄焦作業。

　　4. 北京時間11月30日淡水河谷（Va l e）官方發文表示，由于對Ferrous Resources 運營的相關許可文件進行了規范化，公司將在發文之后的24小時內恢復旗下的Viga選廠的運營，每月將生產33萬噸鐵礦石。

　　4.甲醇基本供應格局變化，整體仍弱勢運行

　　煤頭：上周煤頭開工率小幅回落，預計本周多套裝置將重啟，屆時供應壓力有所回升；氣頭：西北天然氣裝置逐步進入檢修，西南天然氣裝置提前至12月中旬進入檢修（原計劃1月中）；

　　焦頭：山西焦化(600740,股吧)停一周，后續影響仍需關注（2）目前外盤裝置計劃檢修量級有限（馬油2#仍停車，沙特一套170萬噸停20天），進口窗口打開，12月初進口量級仍大需求：上周傳統下游加權開工率小幅回落；甲醛開工率繼續小幅回升，醋酸開工率小幅回落；MTO:上周外購MTO開工率小幅回升，南京誠志2期負荷有所回升，魯西新增30萬噸MTO初產品，對外采購甲醇；

　　庫存變動：上周內地檢修有所增多，西北庫存繼續回落；港口庫存亦繼續回落，本周初江蘇部分港口封航影響，部分進口船貨推遲到港卸貨入庫時間推遲，且周內多數庫區汽運發貨量放大，尤其是常州和泰州區域；寧波地區到港較少，庫存有所減少。

　　昨日太倉甲醇現貨價格氣氛膠著，上午太倉大中單現貨成交在1935元/噸附近自提，低價難尋，現貨成交重心上移；午后太倉現貨報盤1940元/噸自提，買方謹慎觀望為主。內地西北、山東地區下游剛需補貨，價格穩定。目前甲醇低價格高波動，高庫存并且遠月高升水持續壓制價格，短期窄幅震蕩為主。持續跟蹤國內外甲醇裝置投產及檢修計劃。

　　總結：本周內地價格暫穩，MTO需求尚可，但后續計劃檢修企業量級仍不大，連續兩周的去庫后，庫存仍在高位，目前部分港口貨源發往內地的去庫路徑持續性仍需關注，目前仍處于強現實與弱預期狀態。整體仍偏弱運行。

　　5.棉花價格穩中偏弱

　　USDA方面

　　1. USDA實播面積報告：2019年美棉實播面積為1372萬英畝，同比減少2.7%，較3月意向面積減少6萬英畝。

　　2.截止11月3日，美棉收獲率為53%，高于去年同期及五年均值。

　　3.截止12月3日，新疆棉花累計公檢303.87萬噸。

　　國內現貨市場

　　1.10月中國進口棉花7.3萬噸，環比降12.47%，同比降32.34%；10月中國棉紗進口15萬噸，同比增加7%。

　　2.USDA的11月供需報告展望中，繼續下修19/20年度美棉單產，同時對中國及巴基斯坦的產量大減進行追蹤，下調全球19/20年度期末庫存。

　　3.儲備棉輪入將于本周開始，當前內外棉價差為200元，收儲最高限價為13319元，向下競價。

　　4.12月3日儲備棉計劃采購新疆棉7000噸，實際輪入4560噸，輪入均價為13232元/噸。

　　上周棉花價格上漲，成交減弱，主因點價資源成交有限。品質價差有擴大跡象，棉商、棉企對優質資源有惜售情緒。純棉紗市場交投氣氛變化不大，部分品種開始走淡，價格穩中偏弱，紡企開機平穩，庫存小幅上升。全棉坯布整體走貨放緩，小單為主，春夏訂單有所出現，織廠局部有降負荷現象，庫存繼續上升。12月3日CNCottonA收于13398，下跌5元；CNCottonB收于13052，下跌6元。

　　近期國際新聞集中，影響貿易談判預期，市場情緒起伏不定，資金建議觀望或短線交易為主。從基本面來看，收儲政策缺乏亮點，托而不舉，近日收儲成交有所放大，競價激烈，側面反映現貨市場淡季疲軟跡象。加工數據正在逐漸證偽供應端減產的預期，需求端繼續轉弱，未來的不確定性依然存在。建議短期觀望，嘗試逢高短空，設好止損。

　　【免責聲明】

　　本研究報告中所提供的信息僅供參考。報告根據國際和行業通行的準則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準確和完善，但并不保證報告所述信息的準確性和完整性。本報告不能作為投資研究策略的依據，不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證，無論是否已經明示或者暗示。本報告版權僅為本研究機構所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為和訊量化投資研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本研究報告或其內容摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，并提示使用本研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本機構將保留向其追究法律責任的權利。