目前，大豆價格已經運行至較低水平，后市在基本面好轉的支撐下，其進一步下跌的空間有限，反而有轉頭向上的可能。

　　美豆種植面積和單產預計下滑

　　國際市場大豆供應持續過剩，庫存連年攀升，目前處于歷史最高水平。與之相伴，大豆價格運行重心逐漸下移。然而，這一趨勢有望在2019/2020年度扭轉。

　　根據美國農業部的11月報告，2019/2020年度，全球大豆期末庫存預計從上年度的1.0966億噸下降至9542萬噸，庫存使用比也從31.9%下降至27.3%。全球大豆庫存減少，主要受益于美國供應收縮。2019年美豆種植面積和單產均大幅下滑，以至于美豆產量大幅收縮。根據美國農業部11月的預估，2019/2020年度，美豆產量為9662萬噸，較上年度的1.2052億噸下降20%；期末庫存為1292萬噸，較上年度的2485萬噸下降48%。同時，庫存使用比也從23.0%降至11.8%。

　　南美大豆播種進度不及去年同期

　　南美方面，巴西和阿根廷正值大豆播種季節。咨詢機構AgRural稱，2019/2020年度，巴西大豆播種工作已經完成79%，基本與5年均值一致，但較上年同期遲緩10個百分點。此外，布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布的周度報告稱，在截至11月27日的一周，2019/2020年度，阿根廷大豆播種進度為39%，雖高于一周前的31.3%，但較去年同期落后1.7個百分點。南美播種已經展開，明年1—2月大豆將進入關鍵生長期，彼時的產區天氣需要特別關注。

　　多舉措助力生豬產能恢復

　　非洲豬瘟導致我國生豬存欄量銳減，進而促使豬肉價格快速上漲，并達到歷史最高水平。不過，這一現象引起了政府的重視。8月以來，國家部委高度關注生豬生產，從政策、補貼、金融等方面來促進生豬產能的恢復。

　　農業農村部的數據顯示，能繁母豬存欄量已經見底回升，生豬存欄量環比跌幅也繼續縮窄。截至10月底，能繁母豬存欄量環比增長0.6%，生豬存欄量環比下滑0.6%。此外，規模養豬場生產恢復較快，年出欄5000頭以上的豬場，生豬存欄量和能繁母豬存欄量出現連續3個月的環比增長。根據豬周期理論，能繁母豬需要114天才能生產仔豬，仔豬經過兩個月成為小豬，再經過4個月成為肥豬，此時可以出欄。這一過程，需要半年多的時間。隨著能繁母豬產能的回升，明年生豬存欄量也將回升，有利于豆粕長期需求的恢復。

　　總的來說，2019/2020年度，全球大豆供需格局將發生變化，由于美豆產量大幅縮減，全球市場進入去庫存階段，這對大豆市場形成長期利多。此外，目前，大豆價格已經運行至較低水平，進一步下跌的空間有限。需求端來看，我國自去年以來的非洲豬瘟疫情已經導致我國生豬和能繁母豬存欄大幅下降，從而造成今年豆粕需求大幅下滑。當前政府高度重視生豬復養工作，已經采取多項政策促進生豬產能和供應的恢復，同時行業養殖利潤處于歷史最高水平，長期來看生豬存欄將逐步企穩上升，有利于豆粕需求的恢復。農業農村部數據顯示我國能繁母豬存欄已經開始見底回升。因此，考慮到豆粕供需邊際修復，我們預計中長期豆粕價格趨于上行，建議逢低布局豆粕遠月多單。