第一象限（杠桿象限）——商品窄幅震蕩延續(xù)，谷物板塊異軍突起

　　今日商品指數(shù)上漲0.24%，工業(yè)品上漲0.07%，農(nóng)產(chǎn)品上漲0.59%。其中，原油板塊下跌0.78%，有色板塊下跌0.67%，軟商板塊下跌0.39%，建材板塊下跌0.17%，油脂板塊上漲0.07%，貴金屬上漲0.12%，煤炭板塊上漲0.33%，化工板塊上漲0.47%，飼料板塊上漲0.75%，谷物板塊上漲1.91%。

　　截至目前央行已連續(xù)10日不開展逆回購操作，盡管央行暫停逆回購的腳步仍在繼續(xù)，尚未展開量化寬松政策，但目前市場流動量仍處于合理水平。國內(nèi)期市11月份交投火爆，全國期貨市場成交量和成交額同比分別增長30.11%和30.80%，前11個月累計成交量和成交額同比增長30.01%和36.67%，整體的成交規(guī)模也得到有效改觀。

　　但從商品市場來看，近期的活躍度相對較弱，商品指數(shù)一直處于區(qū)間內(nèi)運行。從板塊情況來看，原油板塊繼續(xù)領(lǐng)跌，有色板塊再次創(chuàng)出新低，成為近期空頭行情最連續(xù)的板塊，下跌的勢頭仍未停止，繼續(xù)作為試空關(guān)注的重點。值得一提的是，今日谷物板塊異軍突起，成為上漲的領(lǐng)頭羊板塊。受大豆開機(jī)率持續(xù)回升影響，全國大豆壓榨開機(jī)率為48.97%，下游市場需求的好轉(zhuǎn)對大豆價格產(chǎn)生提振，并有望帶動谷物板塊突破近半年以來的橫盤區(qū)間，密切關(guān)注其多頭動能的延續(xù)性。目前板塊之間呈現(xiàn)出分化的格局，在操作上可保持多強(qiáng)空弱的對沖思路。

　　資金分析——數(shù)據(jù)持續(xù)調(diào)整，行情仍待聯(lián)動

　　商品凈流出8.6億，流出比例0.68%，總沉淀1255.41億。黑色、化工、次主力板塊分別流出6.64億、2.61億和0.28億。農(nóng)產(chǎn)品板塊流入0.93億。

　　日內(nèi)資金外流，延續(xù)調(diào)整。商品價格出現(xiàn)分化，個別品種趨勢良好，但板塊走勢陷入震蕩。建議投資者老倉暫持，新倉降低試單頻率。

　　商品總成交3214.36萬手，回落比例13.36%。其中黑色、化工、農(nóng)產(chǎn)品、次主力板塊分別回落37.46%、2.64%、1.25%和18.84%。

　　近期成交寬幅波動，延續(xù)調(diào)整。日內(nèi)資金與成交同步回落，使得板塊走勢更為震蕩。建議短期放緩建倉節(jié)奏，老倉繼續(xù)跟進(jìn)優(yōu)質(zhì)品種。待后市數(shù)據(jù)回暖，行情聯(lián)動，再作進(jìn)一步計劃。

　　農(nóng)產(chǎn)品專欄——短期油脂有所回調(diào) 后期棕油繼續(xù)保持強(qiáng)勢

　　國際方面，產(chǎn)地棕油減產(chǎn)預(yù)期在逐步兌現(xiàn)，出口環(huán)比增幅也好于往年，馬來西亞明年計劃實行 B20 標(biāo)準(zhǔn)也提振了盤面。從后期來看，庫存預(yù)計將持續(xù)下降，明年國際棕櫚油存在一定的缺口，推動油脂市場整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，價格重心上移。

　　從供應(yīng)端來看，減產(chǎn)預(yù)期在持續(xù)發(fā)酵，行業(yè)專家預(yù)測明年馬來西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量增幅將會非常小，將受到今年干旱和施肥量降低帶來的影響。從高頻數(shù)據(jù)來看，SPPOMA 數(shù)據(jù)顯示 11 月 1-20 日產(chǎn)量環(huán)比下降 11.55%，單產(chǎn)環(huán)比下降 14.02%，出油率環(huán)比上升 0.47%。既有季節(jié)性減產(chǎn)的影響，又有天氣及施肥的影響，11 月產(chǎn)量下降已成定局，關(guān)鍵點在于下降的幅度能有多大。從需求端來看，產(chǎn)地棕油出口比較穩(wěn)定。從高頻數(shù)據(jù)來看，SGS 數(shù)據(jù)顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環(huán)比上升 3.28%至 93.33 萬噸，其中出口中國環(huán)比下降 26.19%至 12.17 萬噸，出口印度環(huán)比下降 23.77%至 10 萬噸，出口歐盟環(huán)比上升 21.25%至 23.83 萬噸。另外 ITS 數(shù)據(jù)顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環(huán)比上升 3.8%，Amspec 數(shù)據(jù)顯示馬來 11 月 1-20 日棕油出口環(huán)比上升 2.7%。出口方面未來主要看印度的買貨量能否有所恢復(fù)，從印度國內(nèi)的情況來看，庫存偏低，存在補(bǔ)貨的需求。生物柴油需求也是近期盤面上漲的重要推動力，馬來計劃將于 2020 年年初開始實行 B20 計劃，在明年產(chǎn)量增幅有限的情況下，生柴消費的增加將使棕油出現(xiàn)缺口�？偟膩砜�，未來一段時間內(nèi)產(chǎn)地棕油庫存將會持續(xù)下降，減產(chǎn)預(yù)期被逐步對象，價格預(yù)計仍會保持強(qiáng)勢，任何利多的消息都可能會刺激價格上漲。

　　國內(nèi)方面，棕油一馬當(dāng)先，由于國際基本面的影響，任何利多的消息都能給盤面帶來強(qiáng)勁的利多，產(chǎn)地棕油減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，生柴計劃利多消費，近期出現(xiàn)大幅回調(diào)，預(yù)計后期繼續(xù)保持強(qiáng)勢。目前資金做多情緒高漲，等到產(chǎn)地棕油庫存下降的時候，國內(nèi)棕油價格還會出現(xiàn)比較快速的上漲。豆油方面，庫存在下降，但是受到美豆價格低迷的影響，漲勢不及棕櫚油。菜油方面沒有更多新的變化出現(xiàn)。油脂強(qiáng)弱按照棕櫚油強(qiáng)于豆油強(qiáng)于菜油排列，豆棕價差及菜棕價差均有繼續(xù)縮窄的可能，單邊上，棕櫚油1月合約可交易的時間越來越短，1-5價差近期迅速回落，建議逢回調(diào)買入5月棕櫚油。

　　品種分析—— 資金流出波動降低，短線操作步步為營

　　《試錯交易市場觀察》的研究分析均源于獨家全域資產(chǎn)管理模型。

　　GAM俱樂部簡介GAM（Global Asset Management）俱樂部依托中糧資本旗下期貨、信托、壽險、銀行、產(chǎn)業(yè)基金等金融大平臺優(yōu)勢，為投資機(jī)構(gòu)、投資人搭建交流渠道，得到多家金融機(jī)構(gòu)及知名高校的大力支持與參與，碰撞智慧的火花，促進(jìn)金融新資本、新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式。GAM俱樂部匯聚期貨、期權(quán)、股票、股權(quán)、房地產(chǎn)、外匯、債券、黃金等行業(yè)專家，共同研討行業(yè)投資機(jī)會和全球市場的資產(chǎn)配置趨勢，推演算法、模型，改善資產(chǎn)配置的效率，降低資產(chǎn)管理風(fēng)險。

　　策略交易部主要負(fù)責(zé)全域資產(chǎn)管理模型及策略研發(fā)，并提供期貨經(jīng)紀(jì)、投資咨詢、交易培訓(xùn)、付費研報等業(yè)務(wù)。團(tuán)隊成員主要由金融、經(jīng)濟(jì)、數(shù)學(xué)、計算機(jī)等專業(yè)博士、碩士、學(xué)士構(gòu)成，博士、碩士比例超過60%，年輕活力、專業(yè)化、高素質(zhì)、是團(tuán)隊標(biāo)志。連續(xù)多年被評為公司優(yōu)秀部門，是中糧期貨發(fā)展最快的部門之一。

　　試錯交易自2012年推向市場以來，廣受好評，具有較高的知名度和影響力，已成為行業(yè)知名品牌。聯(lián)合多方共同推出的SCJY《職業(yè)交易能力訓(xùn)練》課程，以交易實戰(zhàn)為目的，提供了從入門到資深專家的不同階段課程，致力于交易能力的培養(yǎng)與訓(xùn)練，已幫助眾多客戶改善交易狀況，走上職業(yè)交易道路，從人員規(guī)模上已成為期貨行業(yè)第一培訓(xùn)品牌。利用人工智能技術(shù)研發(fā)的K線聚類模型和行情結(jié)構(gòu)的圖像識別模型在期貨行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，引領(lǐng)該領(lǐng)域的研究潮流。

　　風(fēng)險揭示：

　　1.張耀文 投資咨詢資格證號：Z0013564；

　　2.王君 投資咨詢資格證號：Z0013698；

　　3.游克友 投資咨詢資格證號：Z0014574；

　　4.本策略觀點系研究員依據(jù)掌握的資料做出，因條件所限實際結(jié)果可能有很大不同。請投資者務(wù)必獨立進(jìn)行交易決策。公司不對交易結(jié)果做任何保證；

　　5.市場具有不確定性，過往策略觀點的吻合并不保證當(dāng)前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發(fā)表與本策略觀點不同的意見；

　　6.在法律范圍內(nèi)，公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會就涉及的品種進(jìn)行交易，或可能為其他公司交易提供服務(wù)。