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　　重點聚焦：

　　【黃金】美國 11 月 ISM 制造業 PMI 不及預期，連續 4 個月低于在 50 下方，就業和新訂單分項持續回落，制造業承壓的狀態沒有扭轉，這與連續三個月回升的 Markit 美國制造業 PMI走勢分化，原因在于二者權重不同，前者分項權重更為均等，維持經濟基本面繼續走弱的判斷不變，而非企穩。此外，美國將對法國征收 24 億美元關稅，涉及法國最主要的出口商品，且將對意大利等歐盟其他國家發起調查，對巴西和阿根廷進口的鋁和鋼鐵恢復加稅，綜合來看，美國將再次發起對貿易伙伴的征稅，利多黃金。

　　參考建議：國際黃金現貨價格在 1450-1500 美元/盎司運行，滬金 2006 合約在 335-345 元/克運行，建議買入，布局長期多單。黃金波動加大建議輕倉。

　　【原油】點評：油價在周一亞市和歐市交易時段一度大幅反彈，但是隨后基本將漲幅回吐殆盡。OPEC+會議臨近，市場處于消息滿天飛的狀態，現又有深化減產擺在臺上。OPEC+總是分歧重重，唯一能讓大家擰成一股繩的只有暴跌的油價。無論如何，減產還是要做的，深化減產也在努力當中。如果成員國還沒有充分準備好的話，那就說明跌得還不夠。

　　參考建議：做多 Gasoil/Brent 裂解價差。

　　【滬鋁】12月2日公布鋁錠庫存數量周環比降低 3.5 萬噸，庫存去化幅度超出市場預期。目前供應壓力不大，而消費端表現較好，多地區鋁材廠訂單充足，令鋁錠出庫維持較高水平。目前從基本面來看，盡管 12 月有一定新投產壓力，但整體庫存壓力預計不大。庫存拐點或推遲至 12 月底。目前中國國產氧化鋁價格北方主流成交已跌至 2450-2500 元/噸現匯出廠，電解鋁成本端不斷下移。

　　參考建議：電解鋁企業利潤已經較為客觀，鋁價向上空間較為有限，建議以逢高沽空的操作思路為宜。

　　【天然橡膠】近日橡膠期價連續回調，正如我們之前提及，本輪橡膠期價拉漲過急，在當前時點（產膠旺季）上漲會刺激產出增加，國內供給壓力也再度增大，資金在基本面無明顯支撐時的強拉也大概率會導致快速抽離。在市場缺乏新的利多因素的情況下，期價也難進一步拉漲。下游方面，輪胎企業仍在限產，11 月中旬，山東省發布秋冬季差異化錯峰生產通知，輪胎行業是 VOCs 排放控制的重點。因此，在此次錯峰生產中，部分輪胎企業的生產活動也受限。

　　參考建議：短期天膠期價面臨回調壓力，Ru2001 或跌至 11500 元/噸。

　　【PVC】據卓創資訊統計，上周 PVC 華東及華南地區社會庫存繼續下降。數據顯示，截至11 月 29 日華東及華南樣本倉庫庫存環比降 18.52%，同比低 49.78%。上周 PVC 庫存下降速度環比前兩周雖有所放緩，但仍維持在較高水平。極低的庫存促使現貨價格飆漲進而帶動了期貨價格的上漲。但上周開始上游開工率已逐步回升。后期隨著供應的增加，庫存有望止跌回升。

　　參考建議：當前 V 價格的大幅上漲背后的核心驅動是極低的庫存導致現貨價格飆升進而帶動期貨上漲。但考慮到春節的必然累庫，節后現貨價格明顯回落是確定性事件。因此推薦投資者 6500 元/噸以上逢高布局 V2005 的空單。

　　摘要：

　　（1）美國經濟數據走弱，潛在對多國發起貿易征稅，利多黃金走勢；

　　（2）原油先漲后跌，減產分歧左右油價走勢，關注本周大會；

　　（3）點解鋁企業利潤可觀，庫存壓力較小，上方上漲空間有限；

　　（4）產膠旺季充分供給壓制天膠價格，輪胎企業限產抑制下游部分需求；

　　（5）PVC上漲受低庫存預期影響，春節后累庫行情將壓制現貨走勢；

　　1. 黃金中長期向上趨勢不變

　　黃金多周期分析：

　　1）短期：由于市場對美聯儲降息定價較為充分，金價或有技術性調整。

　　2）中期：在全球經濟增長缺乏動力的大背景下，美國逆周期寬松政策僅會帶來越來越弱的脈沖式修復。無論是美國持續走弱的制造業PMI、低于預期的物價指數，亦或是罕見的美債長短端收益率倒掛均暗示美國經濟增長或將放緩。

　　3）長期：美國主權債務風險上升，國力相對衰退、美元地位下降等因素有望促進金價中長期向上。

　　4）建議：關注國內最純正的黃金上市企業山東黃金(600547,股吧)，公司具備儲量、產量及成本優勢，且已有礦山產量有望持續增長，集團注入優質資產可期

　　11月份黃金價格呈震蕩下行走勢，并且形成一個下降通道，整體來看空頭占優。10月31日美聯儲降息之后，美聯儲主席講話偏鷹，市場認為降息靴子落地，對11月份黃金走勢來說是利多出盡。在之后的美聯儲會議紀要中，美聯儲內部雖然存在一定分歧，但對今年再度降息基本持鷹派態度，維持現有利率不變仍是主基調，故市場預期美聯儲今年或將不再降息，導致本月黃金承壓。然而隨著美聯儲降息靴子落地，美國特朗普遭彈劾事件在眾議院獲得通過，由于臨近大選年，美國總統即將換屆，故對市場的沖擊并沒有那么嚴重，但仍應關注。

　　中美貿易方面，月初中美經貿高級別磋商雙方牽頭人通話，雙方討論了下一步磋商安排。市場預計中美貿易第一階段協議會在11月份簽署，期間中國商務部重申，中美貿易問題應由取消關稅而止，臨近月底，并沒有簽署動向，但雙方仍在積極交流。供需層面看，11月黃金ETF出現快速減倉現象，月末出現小幅增持，有轉向跡象但不明顯，后期需繼續跟蹤。近期黃金在1450美元/盎司附近獲得支撐。

　 2.減產預期難明，市場悲觀情緒打壓原油價格

　　WTI原油至58.1100 （+0.3700 ）美元/桶，布倫特原油至63.8700 （+0.5300 ）美元/桶。上周，國際原油整體呈震蕩走勢。周三，EIA庫存數據顯示，美國原油庫存增加157.2萬桶，市場預估為減少49.2萬桶，因此盤中油價大幅下跌。當前，市場對12月5日的OPEC會議仍有期待，因此，在OPEC會議之前，各類消息均將引起原油大幅波動，對于本次會議著重需要對OPEC和俄羅斯是否同意深化減產予以密切關注，若深化減產，則原油價格或繼續上漲，若未深化減產、僅延長減產協議，則預計原油價格或開始大幅跳水。

　　目前，市場普遍認為有兩種方案將在會議上討論，一是減產行動直接延長至明年6月份，二是先將減產行動推遲至明年3月份，屆時再評估是否需要延長至6月份。我們認為，如果OPEC未能在維也納會議上安撫市場，2018年圣誕節的原油暴跌慘劇可能會重演。

　　為什么會如此悲觀呢，因為石油需求預期越來越悲觀，在全球經濟疲弱的大背景下，中美貿易關系繼續保持緊張且短期內難以得到根本性解決，需求端的不確定性持續壓制油價。OPEC、IEA和EIA三家機構對明年全球石油需求增速預期分別為108萬桶/日、120萬桶/日和137萬桶/日，明顯低于石油供給增速，美國頁巖油、巴西深水油田等非OPEC石油供給增長抵消了OPEC及其盟友為平衡市場所做的努力。當前，OPEC陷入兩難境地，深度減產的話則會丟失市場份額，但油價會得到支撐，如果放松減產的話，全球原油庫存壓力必將增加，低油價情況下美國頁巖油依然保持競爭優勢，這在2015-2016年已經被證明過。考慮到當前原油市場情緒偏悲觀，如果本次OPEC+會議不能達成超預期利好結果（比如深化減產，但發生的概率較小），則延長減產期限對油價的提振作用有限，油價依然面臨較大的下行壓力，Brent油價波動區間或將下移至55-60美元/桶區間，WTI油價波動區間或將下移至50-55美元/桶區間。關注OPEC+會議進程，觀察Brent原油在60美元/桶一線支撐力度，若跌破，則前期多單應果斷離場。

　　3.滬鋁走勢先抑后揚

　　本周滬鋁表現為先抑后揚。滬鋁主力2001合約周初開于13780元/噸，相對高位以及周一庫存降幅收窄的數據影響下，多頭信心不足陸續離場，加之周中短空適時追擊，滬鋁周內低位一度觸及13705元/噸，錄得三連陰。然周四社會鋁錠庫存數據大降4.4萬噸，多頭重拾信心再次逢低入場，止跌反升錄得二連陽，高位摸得13890元/噸，收于13885元/噸，盡數修復周內跌幅，周內微漲0.22%。持倉減少9234手至201954手，滬鋁指數持倉減少10290手至593220手。當前滬鋁基本面依舊處于此前電解鋁供應增加、成本降低的預期與消費延續的博弈階段，一再持續的去庫使得空頭預期實現不斷延后，實際基本面方向難辨，資金耐心不再，持續離場，更多為短線資金波段操作為主。而技術面上，長期的區間震蕩使得各路均線不斷收窄，13800元/噸將逐步成為多空交戰中心。若短期現貨庫存去庫延續則滬鋁震蕩重心升于13800元/噸以上，且考慮到當前并無顯著利多因素，預計滬鋁2001合約下周運行區間維持13700~14000元/噸，重心有所上移。

　　本周倫鋁表現為先揚后抑，整體重心抬升。周初倫鋁開于1738.5美元/噸，周一其仍延續上周走勢，保持低位5日均線附近震蕩，低位觸得1733美元/噸。隨后，倫鋁走強，兩日間接連突破5/10/40/60/20日均線，周中高位一度摸得1775美元/噸。后兩日倫鋁回落收陰，截止周五倫鋁報1760/噸，漲幅1.15%。周度倫鋁持倉減少6633手至770235手，主要為空頭減倉。周度LME庫存增加91250噸至1271650噸，0-3個月保持升水。

　　本周LME有色金屬走勢不一，相對而言，鋁基本面偏向中性，與鋅、鎳等空頭配置，銅的多頭配置均不同。周內以空頭避險離場為主，倫鋁價格被動抬升。然而，受倫鋁0-3價差持續升水影響，LME鋁庫存量不斷增加，倫鋁上行同樣乏力。預計下周倫鋁自身基本面維持中性，此外，下周存在較多重大經濟數據，各國PMI以及就業指數使得美指走勢存在不確定性，倫鋁受其影響波動幅度有增大可能。預計下周倫鋁重心糾纏于各路均線間，呈寬幅震蕩，運行區間1730-1780美元/噸。

　　現貨市場，華東現貨本周成交一般。現貨價周初略高，隨后幾日重心回落，上海及無錫兩地成交價集中在13940-14060元/噸，升貼水集中在升70~100元/噸之間，升水狀態周內維持相對穩定，且當月票及下月票貨之間價差維持在10-20元/噸以內，杭州地區現貨成交價集中在13970-14060元/噸之間，本周市場某大戶周初采購量較多，隨后幾日接貨量逐漸減少。因鋁價走跌，持貨商提前出貨意愿提升，中間商低價位也非常積極，雙方交投活躍，但在成交價格上略顯僵持。下游廠家周初補貨量并不明顯，但后期采購量隨著鋁價回落有所增加，本周下游接貨狀態好于上周，基本每日正常采購。

　　4.天然橡膠高位回落

　　基本面回顧：本周國內上期所天然橡膠市場主力合約承壓回落，主力合約2001回落至12400一線，現貨價格也大幅度反彈。20號膠回落至10500附近。原料主產區收購價格小幅度走強。需求表現一般，輪胎廠開工率維持穩定，現貨成交情況略微轉好。

　　行情展望：上周橡膠長周期仍然供大于求，盤面短期反彈后面臨期現套利盤的壓制，上方空間有限，貿易商可考慮期現套利操作，本周行情符合預期，建議下周仍謹慎偏空。

　　1. 截至11月22日，全鋼胎開工率為67.58%，較上周上漲0.4%；半鋼胎開工率為67.31%，較上周上漲0.3%。

　　2. 據海關總署數據顯示，中國10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為50萬噸，較上月的54.6萬噸減少8.42%。中國1-10月進口總量為521.3萬噸，同比下滑8.03%。

　　3. 2019年10月，我國重卡市場銷售各類車型約9萬輛，環比增長7.7%，同比增長12.4%。1-10月重卡市場累計銷量97.9萬輛，預計2019年全年重卡市場的整體銷量將超過114萬輛。

　　4. 10月汽車產銷量分別完成229.5萬輛和228.4萬輛，同比分別下降1.7%和4%；1-10月汽車產銷分別完成2044.4萬輛和2065.2萬輛，同比分別下降10.4%和9.7%。

　　5. 2019年10月，越南出口天然橡膠19.2萬噸，同比增5%，環比增27%。本月出口中國13.8萬噸，同比增6%，環比增34%。1-10月越南共出口天然橡膠131萬噸，同比增長7.7%。出口中國87萬噸，同比增9.3%，出口中國數量占總量的66%。

　　5.PVC是延續強勢還是有所回落？

　　上周PVC延續強勢表現，期現同漲，基差維持200。現實（需求韌性超預期，社會庫存延續大幅去化）與預期（12月供應檢修回歸，需求季節性走弱）出現較大劈叉。當前庫存在1個月內仍難以大幅累積（超賣較多，供應回升需要時間），因此01合約向下空間不大。05合約交易邏輯偏向預期，且現貨大的驅動向下，未來兩個月PVC預期出現庫存拐點，關注05空單機會。觀點建議：單邊觀望，做空需等待庫存拐點。

　　PVC期貨延續前期漲勢，重心強勢上行，突破6730壓力位后進一步上探，最高觸及6905，創近四個月新高。市場多頭信心增強，持倉不斷增加。PVC現貨市場氣氛明顯好轉，各地區主流價格大幅拉漲，低價貨源減少。主產區企業預售訂單為主，無庫存壓力，發貨速度較為緩慢，廠家心態堅挺，出廠報價不斷上調。PVC裝置運行負荷提升，前期檢修及降負企業開工逐步恢復，新增檢修企業僅有陽煤恒通和寧波韓華，后期企業暫無檢修計劃。PVC行業開工水平將逐步回升，相應產量也跟隨增加，但短期貨源依舊處于偏緊狀態。貿易商惜售情緒明顯，報價跟隨上漲。但下游制品廠接貨積極性不高，維持低庫存狀態，剛需采購為主，實際放量未有明顯增加。華東及華南地區PVC剛性需求較為穩定，大型制品廠開工維持高位，對預售貨源較為謹慎。受到寒冷天氣及環保的影響，北方地區需求預期縮減。市場到貨有限，PVC社會總庫存繼續回落，下降至8.02萬噸，創近三年新低，且仍有回落可能。原料電石市場價格整體維穩，北方部分電石采購價跟降30元/噸，短期電石供需關系不會出現明顯逆轉，價格將維持低位盤整，成本端逐步企穩。貨源緊張情況下，PVC延續去庫存，期價仍存在上探可能，但空間有限，不宜過度追漲。

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