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　　重點聚焦：

　　【黃金】昨日市場風險偏好再度回升，歐美股市悉數上漲，尤其是美股創新高，一方面是受到貿易談判一階段協議接近達成的消息帶動，二是近期美國經濟數據表現好于預期。與此同時市場也積累了一定風險，后續任何不及預期的進展都可能觸發風險資產的回調，美股凈多頭頭寸下降，黃金多頭開始增倉空頭減倉，以及黃金 ETF 的止跌回升，說明市場接近臨界點，黃金進一步下跌空間有限。

　　參考建議：國際黃金現貨價格在 1450-1500 美元/盎司運行，滬金 2006 合約在 335-345 元/克運行，建議買入，布局長期多單。黃金波動加大建議輕倉。

　　【原油】點評：周一油價以橫盤震蕩為主，即便盤中一度下挫。距離 OPEC+年度會議越來越近，OPEC 縮短了會議時間，此舉或在一定程度上表明各方的分歧并非難以調和。在維持減產本身預計不太可能有比較大的阻礙，主要是需不需要深化減產。深化減產最大的阻力依然是來自于莫斯科。由于油價近期強勢表現，主動做深化減產的意愿不強。唯有價格接連遭遇重挫，此時方有動力。

　　參考建議：做多 Gasoil/Brent 裂解價差。

　　【煤炭】唐山 11 家無證排污焦企被要求關停的影響對市場情緒沖擊巨大，焦炭價格昨日大幅上漲。該 11 家焦企涉及到 1435 萬噸的在產產能，約占唐山市在產產能的 40%。從政策紙面上來看，力度非常大。而這些在產產能大多數為 5.5 米及以上的焦爐，且其中包含了兩家交割廠庫。從實際的角度出發，考慮到經濟及就業等多方面因素，我們認為一刀切的可能性都不太大。因此，短期內焦炭的情緒性影響會更大，對焦炭的價格起到一定支撐的作用。

　　參考建議：伴隨鋼材需求逐漸轉弱，去庫速度放緩，豐厚的鋼廠利潤難以繼續維持，建議多焦空鋼套利繼續持有。

　　【白糖】點評：外糖仍處于低位震蕩格局中，新榨季全球減產的預期為市場提供支撐，但全球庫存高企尤其印度仍對價格形成較強壓制，而且北半球主產國壓榨正陸續展開，季節性壓力也在增加。國內廣西甘蔗糖壓榨進度加快，隨著新糖上市增加，集團新糖報價有所下調，目前在 5800-5900 左右，不過由于新糖前期預售較多，整體銷售和提貨氛圍良好，廣西地儲競拍成交不錯，目前市場已進入春節前備貨期，短期這還將為期現貨市場提供一定的支撐。

　　參考建議：高基差、低倉單情況下，鄭糖 1 月合約下方空間受限，后市料震蕩為主。10 月進口糖量仍保持在較高水平，未來隨著新糖未來上市供應增加，現貨價格逐步向下調整概率或更大。

　　【滬鎳】點評：國內鎳產業鏈跌價情緒有所緩減，下游不銹鋼貿易商或有階段性補庫，從而推動庫存階段下降，這將緩減市場對不銹鋼庫存累積的擔憂，從而短期減弱對鎳料需求的擔憂。供給角度看，國內精煉鎳產出或階段性恢復增長，不過增長幅度有限，進口虧損巨大繼續限制進口，接下來國內鎳鐵邊際產能減產壓力增大，預計明年一季度國內純鎳庫存會有所去化。

　　參考建議：基本面角度看，產業鏈供需相對平衡，市場對鎳礦的擔憂或促發不銹鋼企業備礦或鐵，對價格有托底作用，總體上，我們認為鎳價或階段性觸底反彈，建議逢低輕倉試多。

　　摘要：

　�。�1）黃金下跌空間有限，黃金ETF止跌回升，長期趨勢看漲；

　　（2）原油相對高位震蕩整理，后續行情關注OPEC+會議影響；

　�。�3）唐山無證焦企關停沖擊焦炭市場，后市鋼材需求減弱，焦炭螺紋存在套利機會；

　�。�4）白糖較長時間低位震蕩，春節備貨行情支撐期貨價格；

　�。�5）滬鎳連續下跌行情有所緩解，下游不銹鋼企業備貨行情支撐部分價格；

　　1. 黃金窄幅震蕩，美元指數走強壓制多頭。

　　金價上周金價整體窄幅震蕩，呈現反彈受阻的走勢，最高曾觸及1478.92美元，最低觸及1461.40美元，收報1461.93美元/盎司，周線下跌0.43%，美元走強和美債收益率攀升令金價承壓，同時市場重燃達成貿易協議希望，也削弱了市場的避險情緒。

　　由于美元看漲信號增加，市場對美國經濟數據的預期略微偏向樂觀，黃金短線技術面看空信號有所增加，后市金價面臨重回跌勢的風險。上周金價未能持續突破1480美元水平，這將成為了金價在突破1500美元之前的新的阻力位。本周美國還將迎來感恩節假期，市場整體交投可能會較小，投資者應該注意額外的市場波動。同時，投資者還需要重點關注美國10月PCE數據、美國10月耐用品訂單月率、美國三季度GDP修正值等重要數據，以及國際貿易局勢的進展情況。

　　盡管近期全球經濟出現回暖的跡象，但是國際貿易前景仍對全球經濟復蘇的信心產生重要影響。因此如果近期國際貿易出現進一步明確向好的信號，料會進一步對黃金施加壓力，反之，料黃金將在此前1450美元附近獲得支撐。

　　倫敦金現本周先揚后抑，跌0.38%收于1462美元/盎司。市場風險偏好下降，美債收益率回落至1.77%，實際利率再降，美元指數回升至98上方，人民幣跌至7.04，滬金2006合約收于337元/克。

　　市場對年內中美達成一階段協議的預期下降，一是美國參議院通過香港人權與民主法案引發國內不滿，二是特朗普表示中美貿易談判起點不同，雙方并不“平等”，避險情緒增加，美債收益率重啟回落趨勢，美股止步連漲開始調整，我們認為貿易談判的利多已經完成定價，任何不及預期的進展將再度打壓市場風險偏好。11月歐美制造業PMI反彈程度超預期，但歐元區和德國制造業仍處于明顯收縮的狀態，并且核心國家服務業PMI表現不及預期，說明經濟下行壓力在向消費部門擴散，美國制造業和服務業PMI維持擴張狀態，美強歐弱的局面再現也支撐了美元指數走高。

　　美聯儲10月利率會議紀要顯示鷹派官員對短期暫停降息的引導意愿強烈，但判斷經濟下行風險有增無減，目前市場對四季度沒有降息預期，美聯儲主席鮑威爾與特朗普見面則表示后續政策方向繼續依賴數據，整個聯儲官員對于負利率的表態非常排斥，聯儲短期暫停降息也是在空間有限的情況下不想浪費彈藥。

　　投資建議：金價短期震蕩上行，倫敦金運行區間1460-1500美元/盎司，滬金2006合約在336-345元/克運行，黃金投機凈多倉開始回升，建議布局長期多單，貿易談判消息繼續擾動市場，金價波動加大不建議重倉，美國感恩節假期休市臨近，市場交易活躍度可能下降。

　　2.原油震蕩上行，持續關注OPEC+大會

　　歐佩克（OPEC）將于12月5日在維也納總部舉行會議，12月6日歐佩克將與俄羅斯為首的其他產油國舉行會談。市場普遍預計，歐佩克及減產盟國將會減產協議延長至明年中期。

　　國際原油市場呈現震蕩上漲，布倫特原油期價上漲0.4%至63.65美元/桶一線，WTI原油期價上漲0.4%至58.01美元/桶一線。美國公布的制造業PMI指數和消費者信心數據好于預期，中國采取行動強化知識產權保護，貿易磋商繼續釋放積極信號，這提振市場風險情緒；據悉出于對2020年原油需求增長疲弱的擔憂，OPEC+可能在12月會議將減產協議延長至明年6月；俄羅斯表示將繼續與OPEC就全球供應限制協議進行合作，這令市場憂慮情緒有所緩和。伊朗、伊拉克持續發生反政府示威，中東地緣局勢仍呈現動蕩。貝克休斯數據顯示，上周美國石油活躍鉆井數減少3座至671座。

　　消息面：

　　1、路透社報道說，上周六美國國家安全顧問Robert O’Brien表示，今年年底美國仍有可能與中國達成初步貿易協定。

　　2、歐佩克將于12月5日在維也納總部舉行會議，12月6日歐佩克將與俄羅斯為首的其他產油國舉行會談。市場普遍預計，歐佩克及減產盟國將會減產協議延長至明年中期。

　　3、管理基金在紐約商品交易所美國輕質低硫原油持有的期貨和期權中凈多頭減少了12.79%，而在洲際交易所歐洲市場美國輕質低硫原油持有的期貨和期權中凈多頭減少了23.11%。根據新的分類，截止11月19日當周，管理基金在紐約商品交易所原油期貨和期權中持有的凈多頭從前一周的153174手減少到133581手；其中多頭減少10425手；空頭增加9168手。管理基金在倫敦洲際交易所歐洲市場美國輕質低硫原油期貨和期權中持有的凈多頭從前一周的16212手減少到12465手；其中多頭增加193手；空頭增加3940手。

　　行情分析：受美中貿易樂觀氣氛、歐佩克及減產同盟遵守減產協議以及延長減產預期支撐，歐美原油期貨上漲。歐佩克限產和美國在線鉆井數量持續下降使得原油供應壓力緩解，需求端仍舊承壓于全球經濟增速下滑，原油底部支撐強勁，但是持續上漲動力仍顯不足，后期關注歐佩克會議結果。操作建議：關注區間壓力表現。

　　技術上，SC2001合約期價回測5日均線支撐，上方測試465-470區域壓力，短線上海原油期價趨于震蕩回升走勢。操作上，建議依托455元/桶短多交易，目標關注465，止損參考452。

　　3.焦化企業停產，凍結大量產能，釋放多頭行情

　　因周末焦化行情突發消息，河北省生態環境廳下發對唐山市11家無證排污焦化企業依法停業、關閉及處置的函，涉及焦化產能1495萬噸，其中1435萬噸均為目前在產產能，而唐山市實際在產產能3445萬噸。同時部分鋼廠松動與焦企的博弈，提漲50元/噸的采購價。此前焦炭已經形成技術反彈突破下降通道，利好消息一出，焦炭2001合約周一大幅飆漲5.17%，領漲商品市場，期價增倉放量突破60日線，并且仍有上行動能。

　　1.河北唐山排污管制趨嚴：近日，河北省生態環境廳下發關于對唐山市匯豐煉焦制氣有限公司等11家無證排污焦化企業依法停業、關閉及處置函；涉及產能1495萬噸。

　　2.預計未來一段時間焦化廠限產將趨嚴：近日，呂梁市工業和信息化局、呂梁市生態環境局發布關于《呂梁市2019-2020秋冬季重點行業錯峰生產實施方案》，規定鋼鐵、焦化等重點行業到達相應行業大氣污染物排放限值且完成無組織排放治理要求的企業，采暖期實施差別化錯峰生產。

　　3、河南省實行差異化環保限產政策：11月20日，河南政府在新聞辦召開的新聞發布會上，再次重申，在重污染天氣應急應對時，要堅持分級管理、差別化管理，七類企業在重污染天氣下可不停產生產。

　　簡評：隨著冬季的來臨，北方環保限產問題是當下關注的核心要點，疊加近期下游粗鋼需求的韌性，焦煤焦炭的現貨價格將會有一定的支撐。

　　核心邏輯：產業鏈下游需求走弱。1、下游需求增速：全國高爐開工率周環比小幅下滑，煤焦下游需求走弱，但需求韌性仍在。2.焦化企業：焦化企業開工率小幅反彈，預計未來一周開工率下滑。

　　昨日盤的波幅基本處在我們的預期內，只是早前介入的漲單于1494美元較早獲利，當然也規避了激烈波動的風險。日線方面最終錄得帶有下影線的實體陽柱，價格維持在各周期均線上方，布林整體繼續收口，短周期指標保持上揚，MACD雙線金叉，紅柱重新放量，日線方面來看多方占優。

　　隔夜價格探低后回升，錄得一根下影線極長的陽柱，將價格穩穩守在各周期均線上方，同時各周期均線呈多方排列，布林整體開始走平，短周期指標上行勢能表現不強，不過MACD雙線金叉交匯，紅柱開始重新放量，支撐價格進一步上揚，4小時方面來看同樣是多頭占優。反轉后守穩，價格維持在1490美元上方，截止到目前多方觸及1499美元，臨近1500關口有所承壓，不過從各周期形態指向來看，多方具備再漲的動能與上揚的空間。短期內上行阻力位于1500-1502區域，下方支撐則在1492-1490一帶，倘若多方能夠實現突破且穩固在1500關口上方，那么繼續延展可看1510-1515高點。

　　4.白糖震蕩走強，供需缺口拉動行情

　　國際方面：原糖近期震蕩走高，主要由于新榨季供需缺口上調，市場預期改觀，且印度新榨季糖產量預計下降較多開榨也遲于往年，原糖空頭凈持倉在觸及高位后快速減少，均促使原糖反彈。短期來看，亞洲陸續開榨及大結轉庫存庫存將限制原糖的漲幅，印度的出口價格將是個關鍵因素。亞洲主產國的減產預期的逐步驗證也是后期的關注重點。預計原糖將在11.5-13.5美分之前波動，整體重心維持上移。

　　國內方面，從炒作邏輯來看，本榨季大的背景是處于牛市周期開端，市場看多做多熱情高漲，不過糖協公布的新榨季產量數據低于市場預期的減產幅度。另外南方地區逐步開榨，開榨時間較往年早半個月左右，甘蔗糖供應將快速增加，新作供應壓力也將逐步顯現，進口也高于去年同期，目前的供應量相對于當前較低銷量來說還是較為充裕。廣西5800的拋儲價格也給出了階段性天花板，期價震蕩回落為主。

　　鄭糖小幅走低，整理形態還在持續。25日廣西又有7家糖廠開榨，新糖上市將逐漸進入高峰期。而且，10月份進口食糖數量同比、環比都有增加，供應壓力有所顯現。外糖震蕩整理，未延續反彈走勢，難以給國內市場帶來提振。

　　1、云南省糖業協會發布18/19年榨季糖料蔗收購指導價格通知。首付價格420元/噸，當一級白砂糖含稅銷售價格超過5800元/噸時，啟動聯動系數5%的價格聯動措施。

　　2、巴西糖廠密切關注2019年美國玉米減產情況，可能推高玉米價格，提高美國乙醇生產成本，將可能使巴西乙醇的需求進一步上升。印度干旱問題影響馬哈拉施特拉邦及卡納塔克邦甘蔗產區，預計可能使兩地食糖產量下降20%以上。

　　3、陳作榨季結束，新榨季食糖即將上市供應，國內糖廠普遍開榨略早于去年同期。

　　白糖：夜盤外糖震蕩，鄭糖震蕩。倉單+有效預報合計7944張（0張），19年4月末為33500張，倉單預報500張。現貨價格小幅下降，昆明白糖現貨5960元/噸，柳州5960元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本5100元/噸附近。海關公布9月白糖進口量47萬噸，環比增加3萬噸，同比大增32萬噸或213.33%。截止9月中國產糖1076萬噸，銷糖1040.63萬噸，銷糖率96.71%，銷糖率數據大幅好于往年同期�，F貨對配額外進口利潤17%，歷史最高20%。現貨糖價觸及6000元/噸，食糖壓榨企業出現利潤且新糖即將上市。未來伴隨新糖上市和企業套保動作，現貨糖價難以繼續上漲。

　　5.鎳價進口出現下滑，后市關注下游需求能否增量

　　上周滬鎳2002探底回升。10月我國鎳礦和鎳鐵進口量均出現下降，主要由于菲律賓進入雨季鎳礦產量下降，以及印尼有冶煉廠進行檢修和改造，另外考慮到印尼對鎳礦出口監管趨嚴，預計11月、12月印尼鎳礦出口量將減少，導致我國鎳礦供應缺口預期仍存，對鎳價形成利好，不過目前我國鎳礦港口庫存仍維持增長趨勢，以及下游不銹鋼需求表現疲弱，部分鋼廠有減產意愿，對鎳的消費仍顯悲觀，對鎳價形成部分壓力。

　　現貨方面，因倉單貨逐漸流入現貨市場，貨源增加，市場聽聞后期有進口貨源會流入國內，所以持貨商逐漸降升水出貨，需求表現平淡。展望下周，預計鎳價震蕩偏強，關注國內鎳礦港口庫存變化。

　　技術上，滬鎳主力2002合約日線KDJ指標金叉，關注113000位置支撐，預計短線震蕩偏強。操作上，建議滬鎳2002合約可在114000元/噸附近做多，止損位113000元/噸。

　　鎳周度觀點策略總結：10月我國鎳礦和鎳鐵進口量均出現下降，主要由于菲律賓進入雨季鎳礦產量下降，以及印尼有冶煉廠進行檢修和改造，另外考慮到印尼對鎳礦出口監管趨嚴，預計11月、12月印尼鎳礦出口量將減少，導致我國鎳礦供應缺口預期仍存，對鎳價形成利好，不過目前我國鎳礦港口庫存仍維持增長趨勢，以及下游不銹鋼需求表現疲弱，部分鋼廠有減產意愿，對鎳的消費仍顯悲觀，對鎳價形成部分壓力。

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