中秋節(jié)后，雞蛋價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，10月和11月受豬肉價(jià)格堅(jiān)挺的影響，肉類蛋白價(jià)格飛升，淘汰雞價(jià)格大幅攀升，也帶動(dòng)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格不斷走強(qiáng)。進(jìn)入10月下旬以后，國(guó)內(nèi)豬肉現(xiàn)貨價(jià)格總體持穩(wěn)，市場(chǎng)走貨開(kāi)始慢，蛋價(jià)和淘汰雞價(jià)格雙雙回落。在當(dāng)下非洲豬瘟疫情背景下，豬肉價(jià)格變動(dòng)仍是擾動(dòng)蛋價(jià)的主要因素，考慮到新年前后需求有望提振，我們預(yù)計(jì)雞蛋價(jià)格有望企穩(wěn)上漲。具體分析如下：

　　行情回顧

　　1.雞蛋期、現(xiàn)價(jià)格持續(xù)回落

　　進(jìn)入11月份以來(lái)，雞蛋主力合約JD2001合約大幅走跌，“雙十一”當(dāng)天日跌幅達(dá)3.91%。截至11月21日，當(dāng)月下跌408元/噸，跌幅8.58%，倉(cāng)量齊跌，前期多單止盈離場(chǎng)情緒濃郁。期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，2002合約跌幅最大，達(dá)11.01%，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后雞蛋價(jià)格的悲觀情緒，遠(yuǎn)月2005合約相對(duì)堅(jiān)挺，月跌幅5.10%，這也和我們近期調(diào)研過(guò)程中企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)明年上半年市場(chǎng)的樂(lè)觀態(tài)度相吻合。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，主產(chǎn)區(qū)雞蛋日均價(jià)由上月末5.46元/斤，下跌至4.35元/斤；主銷區(qū)雞蛋日均價(jià)由上月末5.68元/斤，跌至4.68元/斤。主要因高價(jià)運(yùn)行下，終端需求受限，市場(chǎng)流通速度放緩，且相關(guān)產(chǎn)品生豬及肉食雞價(jià)下滑，貿(mào)易商為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，入市拿貨積極性降低且抵觸高價(jià)采購(gòu)。但近期養(yǎng)殖企業(yè)低價(jià)惜售心理漸濃，下游環(huán)節(jié)低價(jià)補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)，市場(chǎng)流通貨有所好轉(zhuǎn)。

　　2.淘汰雞價(jià)格斷崖式下跌

　　10月份主產(chǎn)區(qū)淘汰雞價(jià)格持續(xù)上漲，日均價(jià)由7.99元/斤漲至11.22元/斤。進(jìn)入11月，可以說(shuō)淘汰雞價(jià)格經(jīng)歷了斷崖式下跌，主要因生豬及肉食雞價(jià)格走低，屠宰場(chǎng)收購(gòu)淘汰雞積極性降低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月21日，主產(chǎn)區(qū)淘汰雞日均價(jià)跌至9.23元/斤，當(dāng)周均價(jià)9.98元/斤，環(huán)比下跌0.88元/斤，跌幅8.10%。淘汰雞高位回落，養(yǎng)殖企業(yè)多持觀望態(tài)度。

　　3.雞苗價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行

　　10月商品代雞苗價(jià)格大幅走高2.5元/羽左右，月均價(jià)為5.21元/羽，環(huán)比漲幅29.28%，同比漲幅85.41%，主流報(bào)價(jià)6.5—7元/羽。因雞蛋、淘汰雞價(jià)格再次走高，蛋雞養(yǎng)殖盈利豐厚，提振養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性。雖然進(jìn)入11月份，雞蛋和淘汰雞價(jià)格走跌，但雞苗價(jià)格基本持穩(wěn)，個(gè)別下調(diào)0.5元/羽，目前多數(shù)企業(yè)雞苗訂單排至2020年3月份前后。

　　供需基本面分析

　　1.飼料端：豆粕供應(yīng)逐步寬松，玉米價(jià)格上漲乏力

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周國(guó)內(nèi)玉米蛋白粉均價(jià)4188元/噸，較前一周均價(jià)漲49元/噸，漲幅1.18%。從具體市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，山東、河北市場(chǎng)玉米蛋白粉本周主流報(bào)價(jià)在72—74元/蛋白，實(shí)際走貨價(jià)參考70—72元/蛋白，漲1—2元/蛋白；東北及內(nèi)蒙古地區(qū)主流報(bào)價(jià)在70—73元/蛋白，內(nèi)蒙古、黑龍江實(shí)際成交底價(jià)69元/蛋白，低端價(jià)格上漲1元/蛋白；吉、遼成交參考不低于70元/蛋白，基本高價(jià)穩(wěn)定。全國(guó)范圍內(nèi)供應(yīng)偏緊，企業(yè)挺價(jià)心態(tài)較強(qiáng)。

　　豆粕現(xiàn)貨價(jià)格整體穩(wěn)定，市場(chǎng)繼續(xù)消化前期的下跌行情。上周43%蛋白豆粕全國(guó)平均價(jià)格3043元/噸，較前一周跌6元/噸，跌幅0.20%。東北受開(kāi)機(jī)低影響提貨緊張，華北部分區(qū)域限車，山東部分區(qū)域限產(chǎn)限車，但對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格影響有限。由于期貨盤面的平穩(wěn)，現(xiàn)貨缺乏啟動(dòng)因素，整體沒(méi)有太大變動(dòng)。后期市場(chǎng)來(lái)看，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)逐漸寬松，加之性價(jià)比優(yōu)勢(shì)也將逐漸顯現(xiàn)，玉米蛋白粉價(jià)格在相對(duì)高位或上漲乏力。

　　2.供需面：雞苗排期仍火爆，雞蛋產(chǎn)量變化不大

　　11月，雞蛋價(jià)格和淘雞價(jià)格都出現(xiàn)回落，但相較往年，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)仍然處于高位，商品代雞苗排期依舊火爆，未來(lái)存欄增長(zhǎng)速度仍然較快，但釋放產(chǎn)能仍需時(shí)間。淘汰雞年前的價(jià)、量成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，若年前淘汰雞價(jià)格持穩(wěn)，養(yǎng)殖企業(yè)有望集中淘雞，更有利于年后雞蛋價(jià)格企穩(wěn)。供給而言，雞蛋產(chǎn)量變化不明顯，養(yǎng)殖單位均正常出貨。由于前期蛋價(jià)大幅回落，部分市場(chǎng)庫(kù)存壓力加大，截至11月21日，生產(chǎn)環(huán)節(jié)余貨1—2天，流通環(huán)節(jié)余貨1天左右。需求端來(lái)看，高價(jià)運(yùn)行下，銷區(qū)消化能力有限，經(jīng)銷商按需采購(gòu)為主，整體維持低庫(kù)存，隨著蛋價(jià)回落，終端消費(fèi)有所升溫，產(chǎn)區(qū)內(nèi)銷尚可。整體而言，貨源供應(yīng)穩(wěn)定，下游消費(fèi)回暖，考慮到新年前后備貨行情或提振市場(chǎng)需求，近期雞蛋價(jià)格企穩(wěn)反彈概率較大。

　　3.蛋白替代邏輯：豬肉價(jià)格難跌，對(duì)蛋價(jià)形成支撐

　　最新數(shù)據(jù)來(lái)看，10月的CPI同比上漲3.8%，相較于上月漲幅擴(kuò)大0.8%，值得注意的是，畜肉類價(jià)格上漲66.8%，對(duì)CPI上漲影響約為2.92%，其中豬肉價(jià)格上漲了101.3%，對(duì)CPI上漲影響約為2.43%，占CPI同比漲幅的三分之二。豬肉價(jià)格仍是擾動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品價(jià)格的重要因素。

　　10月，國(guó)內(nèi)生豬均價(jià)呈先漲后降走勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，外三元出欄月均價(jià)38.54元/公斤，環(huán)比漲幅32.30%，同比漲幅177.67%；1—10月外三元均價(jià)19.58元/公斤，同比漲幅57.27%。10月底以來(lái)，高價(jià)抑制終端市場(chǎng)需求顯現(xiàn)，北方屠企聯(lián)合壓價(jià)，生豬價(jià)格上漲勢(shì)頭得到遏制。進(jìn)入11月份，生豬價(jià)格深度盤整，截至21日，三元出欄均價(jià)跌至32.84元/公斤。北方市場(chǎng)2—3cm膘厚白條豬肉出廠均價(jià)41.07元/公斤，南方市場(chǎng)2—3cm膘厚白條豬肉出廠均價(jià)46.06元/公斤。隨著出欄的生豬逐步消化，生豬價(jià)格降幅逐步收窄，隨終端價(jià)格回落，需求有所好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖企業(yè)挺價(jià)意愿增加，屠企壓價(jià)阻力加大。

　　從供應(yīng)來(lái)看，為保證完成計(jì)劃量，華北、華中部分規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)將于下旬開(kāi)始加大生豬出欄量。也是局部地區(qū)由于近期集中出欄的原因，下旬豬源或少于預(yù)期。12月中上旬，有望出現(xiàn)供需兩旺的局面，養(yǎng)殖企業(yè)前期壓欄增重生豬集中出欄；需求端，年前備貨需求有望提振，南方地區(qū)陸續(xù)開(kāi)始腌臘活動(dòng)，生豬需求量有所增加。12月下旬，隨備貨及腌臘活動(dòng)進(jìn)入尾聲，需求量或有所回落，12月生豬價(jià)格或先漲后跌。

　　估值分析及驅(qū)動(dòng)因素

　　據(jù)推算，近期蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)空間壓縮，每只蛋雞預(yù)期盈利較上月87.23元回落20%左右，但整體來(lái)看蛋雞養(yǎng)殖預(yù)期盈利依舊豐厚。目前市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素依然是蛋白替代邏輯下，豬肉價(jià)格攀升，拉動(dòng)雞蛋及淘汰雞相關(guān)替代品價(jià)格，后期市場(chǎng)需求樂(lè)觀，預(yù)計(jì)新年前后受節(jié)前備貨提振，而市場(chǎng)供應(yīng)難有明顯增量，因此在供需利好支撐下，預(yù)計(jì)雞蛋價(jià)格及淘汰雞價(jià)格有望回暖，蛋雞養(yǎng)殖預(yù)期盈利高位運(yùn)行。

　　山西地區(qū)蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)調(diào)研情況

　　經(jīng)過(guò)對(duì)山西地區(qū)六家養(yǎng)殖及銷售企業(yè)的實(shí)地考察，結(jié)合企業(yè)與調(diào)研團(tuán)隊(duì)投研人員對(duì)行情的探討情況，我們認(rèn)為對(duì)春節(jié)假期前雞蛋價(jià)格的走勢(shì)業(yè)內(nèi)基本達(dá)成共識(shí)，現(xiàn)貨在年內(nèi)高點(diǎn)之下高位振蕩，現(xiàn)貨價(jià)格低點(diǎn)在4.5—5.3元/斤。按照往年季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)假期后2月份開(kāi)市后，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格低點(diǎn)在3.5—4.3元/斤。對(duì)明年的雞蛋價(jià)格運(yùn)行情況，企業(yè)存不同看法，但可以達(dá)成共識(shí)的是，非洲豬瘟疫情背景下，豬肉價(jià)格的變化仍是影響雞蛋和淘汰雞價(jià)格的主要因素。多數(shù)企業(yè)認(rèn)為明年上半年，生豬供應(yīng)仍受限，支撐雞蛋價(jià)格，仍有望突破今年高點(diǎn)，對(duì)明年產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)表示樂(lè)觀；部分企業(yè)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)紅利行情利潤(rùn)高位在今年，明年處于高位振蕩，隨生豬價(jià)格穩(wěn)定，雞蛋價(jià)格也不會(huì)高于今年；需要重點(diǎn)關(guān)注政策對(duì)豬肉供給及穩(wěn)定價(jià)格的影響。蛋白替代邏輯下，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格隨生豬價(jià)格高位振蕩概況較大，節(jié)前隨需求提振仍有望反彈。

　　技術(shù)面分析及結(jié)論 　　技術(shù)面，雞蛋主力合約JD2001合約，日線級(jí)別看，期價(jià)月初自4593元高位回落，下探至3850元前期密集振蕩區(qū)間，均線組合呈空頭排列，期價(jià)受MA5壓制，盤面整體偏空運(yùn)行，下行動(dòng)能有趨弱跡象。遠(yuǎn)月JD2005合約表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，期價(jià)在均線組合內(nèi)部運(yùn)行，短期均線拐頭向下對(duì)期價(jià)形成壓制，下方面臨MA60支撐，期價(jià)有振蕩企穩(wěn)概率，向下跌幅受限。建議激進(jìn)投資者在遠(yuǎn)月JD2005合約MA60附近輕倉(cāng)布局多單，暫短線思路為主；穩(wěn)健投資者暫時(shí)觀望，或多2005空2001對(duì)沖。