10月9日至11月上旬，離岸人民幣（CNH）兌美元一改2019年4至9月初的貶值勢頭，出現一定幅度的升值，人民幣貶值勢頭有所改善。實際上自9月3日開始，人民幣兌美元匯率已經開始逐步企穩，10月升值趨勢擴大，離岸人民幣兌美元匯率最大升值幅度達到3%。而11月中旬，離岸人民幣兌美元再度小幅貶值，未來離岸人民幣兌美元匯率如何走，我們認為再度大幅貶值的可能性下降。

　　一般來講，匯率走勢短期取決于貨幣政策、資本流動性等，長期取決于基本面。按照購買力平價理論，在對外貿易平衡的情況下，兩國之間的匯率將會趨向于靠攏購買力平價。購買力平價實質上是一個特殊的空間價格指數，與比較某一國家兩個時期價格水平的居民消費價格指數不同，它是比較某一時期內兩個國家的綜合價格水平，而綜合價格水平實際上反映一國的實體經濟基本面。

　　從經濟增長基本面來看，10月以來，不論是中國，還是美國，甚至歐洲的德國受益于貿易摩擦緩和，出口增速回升，經濟環比增長開始企穩。但是從長遠來看，中國經濟增長率遠高于美國，發展潛力較好，疊加中國正在放棄地產驅動模式，制造業升級和企穩，使得人民幣兌美元的長期貶值壓力減輕。

　　數據顯示，美國10月零售銷售月率實際公布0.30%，預期0.2%，前值-0.3%；美國10月核心零售銷售月率實際公布0.20%，預期0.4%，前值-0.1%。此前，美國9月零售銷售月率意外下降0.3個百分點，錄得7個月以來首次下滑，主要是由于家庭在汽車、建筑材料、興趣愛好以及網上購物的支出有所減少。

　　11月美國密歇根大學信心指數為95.7，高于預期和前值的95.5。從分項數據來看，反映消費者對自身財務狀況評估的消費者現況指數11月初值為110.9，低于10月終值113.2；反映消費者對未來一年狀況評估的預期指數11月初值為85.9，高于10月終值84.2。總體而言，相比于10月，消費者對經濟前景持更加樂觀的態度。

　　而中國目前消費受制于房價高企影響，居民房貸支出占比較高，消費受到擠壓，短期消費對經濟增長的驅動力有所不足。但是，中國制造業投資在10月企穩回升，貿易摩擦降溫的情況下，中國制造業升級和觸底跡象明顯，這有利于緩解人民幣貶值壓力。

　　從物價來看，中國CPI增速受豬肉價格上漲影響出現結構性的上沖壓力，而美國CPI增速雖然回升，但不及中國CPI同比增速，因此從物價方面來看，人民幣兌美元升值的空間短期也有限。數據顯示，中國10月CPI同比增速升至3.8%，但核心CPI維持在1.5%的低水平；10月美國CPI同比增速1.8%，高于前值和預期的1.7%，扣除食品和能源之后核心CPI同比增速2.3%，低于前值和預期的2.4%。

　　從國際資本流動來看，由于歐洲和日本負利率政策擴大，安全資產荒導致中美兩國資產受到青睞。負利率帶來的最顯而易見的影響是，全球進入了資產荒時代。由于無風險收益率持續下滑，甚至在許多負利率國家，無風險收益率意味著是負收益，大家更傾向于購買隱含回報率有足夠吸引力的資產。

　　然而，由于中美利差是正值，疊加中國GDP同比增速雖然回落至6%左右，但遠高于美國2%—3%的水平，國際資本更青睞中國資產。負利率對于中國資產很明顯是有幫助的。對于海外的投資者來說，全球進入了一輪資產荒，中國資產整體的隱含回報率是比較高的。從利率水平看，中國資產的回報率非常具有吸引力。

　　另外，美聯儲降息+擴表的貨幣政策組合，比較容易出現美元走弱的情況，尤其是美聯儲降息+擴表+美國經濟增速放緩這三個因素疊加。從人民幣匯率和中國A股歷史表現來看，以往人民幣貶值會觸發資金外流，但是2019年人民幣兌美元匯率“破7”并沒有帶來資金大規模外流，反而出現北上資金大幅增加的情況。人民幣匯率與A股的相關性發生變化說明貶值帶來的資本流出壓力已顯著減弱。

　　近期，由于中美貿易摩擦緩和，全球主要經濟體競相貨幣寬松，市場風險偏好持續回升，股票市場和主要國家的債券收益率均明顯反彈。然而，負利率時代，歐洲和日本等負利率資產必然帶來安全資產荒，中美兩國未來資產相對受益，但是鑒于美國公共債務膨脹和債務擴張，利率下行空間比中國大，因此中國資產更受青睞。

　　鑒于離岸人民幣兌美元不大可能再度大幅貶值，投資者可以運用芝商所離岸人民幣兌美元期貨（合約代碼：CNH）來捕捉人民幣兌美元匯率反彈的投資機會，或者開始負利率環境下配置中國資產的計劃。當前離岸人民幣兌美元期貨流動性較強，截至2019年9月12日，交易量達到創紀錄的5840張，具有一定的市場容量，且人民幣匯率期貨與芝商所其他合約的保證金可以相互沖銷，有利于降低交易成本。