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　　重點聚焦：

　　【黃金】市場風險偏好開始調整，美債收益率全線下行，金價 V 型上漲，主要是市場此前對中美貿易談判一階段進展的預期過滿，在雙方暫無新的進展且臨近 12 月 15 日下一批關稅生效日期前，對貿易談判的不確定性增加，能否取消關稅這一點雙方理解存在明顯分歧，貿易緩和對金價的利空影響反應殆盡。此外，特郎普會見鮑威爾，而關于降息節奏鮑威爾依舊給出取決于經濟數據這種政治中性的表態，盡力避免受到特朗普對降低利率呼吁的影響，關注即將公布的美聯儲會議紀要和彈劾調查進展。

　　參考建議：國際黃金現貨價格在 1460-1500 美元/盎司運行，滬金 2006 合約在 337-345 元/克運行，建議布局長期多單。

　　【螺紋】周一鋼材期價震蕩運行。現貨市場依然維持偏強的格局，由于北方壓港南下資源相對比較有限，華東及華南地區依然存在貨源緊張以及缺規格的現象，對現貨價格依然形成拉動。不過期價繼續上行的空間較為有限，一方面隨著北方逐漸降溫，需求存在季節性回落的風險；另一方面，期價已經反彈至以谷時段電價測算的江蘇電爐成本附近，若沒有需求持續增加的預期支撐，電爐成本將成為期價很大的壓制力量。關注需求季節性變動的節奏。

　　參考建議：鋼材現貨雖依然偏強運行，但期價繼續上行空間有限，關注季節性需求轉弱帶來的回落風險。建議持有多礦空鋼。

　　【原油】油價出現較大幅度的下挫，Brent 跌幅接近 2%。據 CNBC 報道，北京對中美達成貿易協議較為悲觀，原因是美國不肯取消已加關稅。受此影響，市場避險情緒升溫，油價遭遇拋售。市場此前對于中美之間的前景過于樂觀，我們比較擔心市場會從一個極端走向另一個極端。拋開中美不看，我們認為原油自身的基本面并不是特別脆弱，盡管接下來的減產協議仍會牽動市場的神經。即使 OPEC+沒有達成深化減產，這也并不意味著利空。

　　參考建議：短期觀望

　　【滬銅】從現階段銅礦供需的角度看，年底加工費長單談判，國內冶煉廠仍面臨較大的談判壓力，預計加工費 TC 長協或在 70 美元以下，明年國內高成本冶煉廠退出市場的壓力恐將繼續增大，明年可能呈現核心產能增產而邊際產能減產的格局。短期來看，原料相對短缺暫未造成精銅產量下降，終端需求弱復蘇進行中，基本面對銅價支撐有限，短期宏觀情緒對行情影響更大。

　　參考建議：基本面短期對銅價支撐有限，市場需要更強的基本面改善信號以提振信心，短期宏觀預期對銅價影響更大，國內逆周期調控加碼一定程度利好銅價，但中美貿易談判進展是關鍵因素，短期銅價或震蕩為主，短線建議觀望。

　　【雞蛋】前期受到豬肉供應緊張價格持續走高的影響，雞蛋現貨需求受到明顯提振，持續走高，近日國家多種政策調節，擴大肉類進口，動物蛋白市場受到明顯沖擊，加之雞蛋供應端存欄蛋雞數量較多，前期補欄蛋雞逐步開產，現貨價格持續走低，短期下游需求端無明顯改善，蛋價可能持續走低。

　　參考建議：主力合約持續走低。

　　摘要：

　　（1）金價利空因素減弱，后續保持關注美聯儲會議紀要，以及彈劾進程；

　　（2）現貨貨源緊張，需求拉動鋼價，關注季節性變動；

　　（3）市場避險情緒升溫，國際原油價格回落，市場關注下月OPEC會議。

　　（4）宏觀經濟周期影響銅需求，中美貿易談判持續影響有色，滬銅低位震蕩；

　　（5）豬肉價格回落，雞蛋現貨承壓回落，持續走低；

　　1. 黃金弱勢回調，關注美國數據和政府政策。

　　外盤黃金在進入歐洲市場后快速下跌，短期在小幅反彈之后可能再度走弱，關注逢高做空機會。美國總統特朗普：將進行大規模、對中等階層的減稅；減稅行動將取決于共和黨人能否贏得眾議院。美聯儲金融穩定報告：低利率將導致借貸標準受侵蝕；長期低利率可能導致不穩定性。美國眾議院議長佩洛西表示，民主黨人與特朗普政府就與加拿大和墨西哥重新談判的貿易協議達成協議取得進展，希望在眾議院圣誕節休會前完成這項工作。美聯儲數據顯示，第三財季美國大型銀行的整體儲蓄同比增長5.8%，為2017年初以來最快增速；這令美國的銀行現在整體負債中約89%是儲蓄，比例為1979年以來最高。

　　美國9月零售銷售環比升0.3%，預期升0.2%，前值降0.3%；核心零售銷售環比升0.2%，預期升0.4%，前值降0.1%

　　滬金窄幅震蕩，期價上方受制于10日均線，但暫時守在5日均線之上，5日均線及MACD轉平，技術上屬弱勢修正。周線上調態勢仍然維持；滬銀低開持穩，日線表現為低位震蕩。周線上調整維持，但期價偏離周均線較遠，且下方面臨30周均線及7月高點支撐，下調空間受到限制。基本面上，貿易形勢及英脫歐進程總體向好，美零售銷售數據超預期，道指再創歷史新高，削弱黃金的避險需求。但彈劾案再生變數，美元短線回落，印度10月黃金進口增長，又牽制了黃金的下調意愿，這也符合技術上的修正要求。因此黃金短線陷入弱勢震蕩與修正。AU2002支撐330，壓力336。

　　國際黃金近期走勢圖

　　2.淡季不淡，供需錯配利好鋼價

　　當前，雖已進入傳統消費淡季，但建材成交仍保持日均20萬噸以上的較高水平，鋼材庫存也較快去化。本周，五大品種鋼材社會庫存和廠內庫存分別降至832.57萬噸和444.25萬噸，合計庫存量較去年同期已轉負，螺紋鋼總庫存較去年同期僅高16.89萬噸，庫存的持續下降反映出需求的韌性。環保限產下，鋼材產量也保持較為健康的水平。供需錯配下，對鋼價形成有效支撐。行業存博弈機會，建議關注盈利穩健的低估值標的短期鋼價存在向上博弈的機會。一方面，鋼材供給受到政策影響，唐山等地強限產方案較大力度的抑制鋼材產量；另一方面，雖已進入淡季，但建材成交量仍保持較高水平，需求有韌性，但也要警惕全國降溫對需求帶來負面影響。因此，行業存在供需錯配的機會，短期支撐鋼價向上。

　　供應端：五大品類鋼材周產量環比降9.7萬噸，熱卷減11.4萬噸，螺紋增2.7萬噸，隨著利潤擴張，電弧爐產能利用率環比上升3.4%至55.81%，建材供應略有增加，熱卷供應壓力減小。環保方面，山東、山西、唐山、邯鄲等地限產加嚴，多地重提錯峰限產，且山東提出對2018年產能利用率超過120%的鋼企可提高限產比例，在行業普遍通過多加廢鋼及擴容改造等方式增加產量的情況下，該項政策的影響值得關注，后續持續跟蹤各地政策，預計環保力度將嚴于去年。

　　需求端：本周五大品類鋼材消費繼續維持在1084萬噸的高水平，需求表現強勁，近幾周去庫力度持續超預期，但長強板弱，建材需求387萬噸，同比去年高出33.5萬噸，熱卷周消費340萬噸，低于去年同期5.5萬噸，基建和地產的雙重發力，以及建筑工業化的大力推進下，需求表現持續超預期。主力消費區域，如華東華南地區，多地仍缺規格，而且從微觀樣本看工地配送計劃11月甚至有可能高于10月。

　　3.原油減產預期支撐油價，全球貿易風險緩和提振需求

　　當前，石油輸出國組織（歐佩克）減產帶來的利好氛圍仍在延續，該組織12月初的會議仍存在釋放新利好的可能性。與此同時，全球貿易風險緩和的跡象有所加深，油價底部支撐漸趨穩固。借此可以預計，下一輪成品油調價上調的概率比較大。

　　12月初，歐佩克與非歐佩克產油國將召開會議，商討是否繼續執行當前的減產協議。一旦減產措施得以繼續，可能會進一步催生油價上漲的可能性。

　　自今年1月以來，歐佩克和包括俄羅斯在內的其他產油國已將日產量削減120萬桶，以支撐市場。今年7月，相關產油國又將減產協議的期限延長至2020年3月。

　　歐佩克本月5日在發布的一份報告中還表示，預計未來5年內歐佩克石油供應將持續減少。數據顯示，由于非歐佩克產油國產量的增加，2020年國際原油市場將面臨供應過剩的局面。這表明，為應對美國原油產量增長及全球需求疲軟，歐佩克可能需要進一步減產以穩定油價。

　　而根據國際能源署上周三在巴黎總部發布的《世界能源展望2019》報告，綜合多重因素，在2040年前全球能源需求將以每年1%的速度增長，遠低于2018年2.3%的增長水平。由于能效更高的汽車和電動汽車的普及，全球原油需求在本世紀30年代將觸頂。

　　4.滬銅弱勢盤整，底部支撐開始形成

　　夜盤滬銅窄幅震蕩。昨日LME庫存下滑3325噸，COMEX庫存上升55噸。基本面上，智利、秘魯地區騷亂加大銅礦干擾率，銅礦相對緊缺的狀態或將加劇，銅精礦加工費TC維持在60美元/噸以下低位，國內冶煉廠經營壓力短期難緩解，產業鏈上銅礦山、冶煉廠對銅價支撐較強。需求端，海內外制造業表現不佳，銅消費難有很強的驅動。綜上，我們認為當前銅基本面供需雙弱的局面延續，銅價回調空間有限。

　　國內現貨升水太高對低位銅價形成支撐；當前宏觀缺乏經濟走穩的驗證，市場的關注度和風險配置情緒仍然較低；房地產經歷的一年多的開工和竣工的劈叉開始修復，這種修復對于銅消費而言可能會有正向帶動作用，因為建筑用銅大部分都是集中在竣工階段使用；銅市庫存繼續下降，市場剛性需求在低位買貨，但消費疲軟仍是市場壓力。

　　倫銅小幅上漲，主要是對經濟下行壓力增大的擔憂上升。滬銅夜盤小幅震蕩。日線上看滬銅短線震蕩走弱，整體還是維持寬幅震蕩走勢。技術指標MACD快慢線形成死叉，RSI回到50之下運行，指標表明短線偏弱。信息面，美元繼續下跌。 中國央行周五公告稱，對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第二次調整，釋放長期資金約400億元。中國10月份精煉銅產量同比增長17.9%，達到創紀錄的86.8萬噸。1-10月精煉銅總產量783.1萬噸。

　　多頭持倉前五變動情況

　　空頭持倉前五變動情況

　　5.雞蛋承壓下行，受豬肉價格帶動影響

　　現貨方面：周一雞蛋現貨價格報4223元/500千克，-571元/500千克。周一雞蛋倉單報10張，增減量-10張。11月18日雞蛋11月合約交割10手，交割結算價報4984元/500千克。據芝華數據最新公布的蛋雞存欄統計顯示，2019年9月在產蛋雞存欄量為11.52億只，環比上升1.91%，同比去年增加5.82%；育雛雞補欄量為8123萬只，環比減少9.7%，同比增加36.22%；后備雞存欄量為2.57億只，環比下降6.43%，同比大幅增加22.12%。

　　全國蛋雞總存欄量為14.08億只，環比增加0.28%，同比增加8.46%。四季度可淘老雞數量環比明顯減少，10月蛋雞苗價格創新高，對應01合約的蛋雞產能有望恢復至歷史中等偏高水平；貿易磋商我國承諾進口一定數量美國豬肉，并且豁免進口關稅，以填補國內供應缺口，養殖利潤高企預計未來肉類進口存在增長空間。

　　農業農村部新聞辦公室11月13日發布，云南省騰沖市發生非洲豬瘟疫情，預計疫情風險有助于減緩生豬養殖壓欄傾向，短期利空豬價；周五北京領跌鮮蛋價格，雞蛋01合約短期4370元/500千克至4470元/500千克區間震蕩。

　　2019年第一季度受春節過后消費淡季影響，蛋價維持成本價附近，存欄量仍然呈現偏低水平運行，高額利潤促進蛋價走強，同時禽肉替代品價格走高提升養殖戶淘汰老雞積極性，間接推升蛋價高位運行。2019年二三季度受非洲豬瘟事件傳導，生豬漲至40元/公斤，雞蛋受蛋白的替代增加了消費量，并且推升了淘汰雞價格創歷年新高12元/斤，加速了老雞淘汰積極性，形成雞蛋供應端增加緩慢，需求端則持續增強局面。 根據相關部門對蛋雞存欄數據的統計監測，2019年10月全國蛋雞總存欄量為14.53億只，環比增加3.2%，同比增加14.6%。

　　通過數據來看，蛋雞總存欄量10月增速較為明顯，主要原因是蛋價走強提振補欄積極性，加上非洲豬瘟事件影響導致蛋品需求量預期增加。此外，雞苗供應緊張，老雞淘汰率下降，存欄短期內有望穩定增長，供應壓力或持續增加。2019年10月后備雞存欄量2.69億只，環比增加4.67%，同比增加30.58%。2萬只以下規模蛋雞養殖戶減少，2萬—10萬只蛋雞養殖戶增加，10萬只以上蛋雞養殖戶增加，受育雛雞補欄增加影響，10月后備雞存欄量增加。 后備雞同比歷史存欄量較高，主要是育雛雞補欄增加導致，整體存欄結構老雞偏少，青年雞偏多，目前的態勢育雛雞補欄量仍在持續增加中。

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