自2008年上市以來(lái)，上期所黃金期貨的成交量及持倉(cāng)量連年增長(zhǎng)，已成為機(jī)構(gòu)、企業(yè)及投資者參與黃金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理及投資增值的重要品種之一。

　　黃金價(jià)格走勢(shì)分析

　　2019年黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，突破重要阻力位，境內(nèi)金價(jià)整體強(qiáng)于境外金價(jià)。國(guó)際價(jià)格年初開盤在1282.40美元/盎司，10月31日收于1512.90美元/盎司，年中最低降至1266.19美元/盎司，至10月累計(jì)上漲230.70美元/盎司（+17.99%）。此輪金價(jià)上漲，主要得益于以下三方面因素：

　　一是全球經(jīng)濟(jì)下行，多數(shù)央行采取寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束長(zhǎng)達(dá)3年的加息周期并于今年降息3次，在實(shí)際利率下行的刺激下，國(guó)際金價(jià)強(qiáng)勢(shì)崛起，且于今年6月突破重要阻力位。同時(shí)，全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，貿(mào)易及地緣政治沖突不斷，避險(xiǎn)情緒亦對(duì)金價(jià)起到一定助推作用。國(guó)內(nèi)金價(jià)整體強(qiáng)于國(guó)際金價(jià)，主要是人民幣相對(duì)美元貶值，對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)變動(dòng)形成對(duì)沖。

　　二是實(shí)際利率走低，利好國(guó)際金價(jià)。2019年，美元結(jié)束加息周期開始轉(zhuǎn)向降息，實(shí)際利率如期轉(zhuǎn)向，利好國(guó)際金價(jià)。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息或降息政策與實(shí)際利率走勢(shì)同步性較高，而國(guó)際金價(jià)與實(shí)際利率呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)性。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在10月議息會(huì)議中，鮑威爾暗示今年年內(nèi)不會(huì)再次降息，但在全球經(jīng)濟(jì)下行、多數(shù)央行采取寬松政策的大環(huán)境下，美國(guó)貨幣政策后續(xù)難以收緊。因此，我們認(rèn)為美國(guó)實(shí)際利率以及全球加權(quán)實(shí)際利率2020年將易下難上，對(duì)國(guó)際金價(jià)形成支撐。

　　三是中國(guó)央行不斷增持黃金儲(chǔ)備，為金價(jià)增添信心。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，自2018年12月央行開啟本輪黃金儲(chǔ)備增持周期以來(lái)，截至2019年9月，央行本輪共增持黃金儲(chǔ)備3400K盎司，至今年9月末我國(guó)黃金官方儲(chǔ)備達(dá)62640K盎司。從歷史數(shù)據(jù)看，央行每次增持黃金儲(chǔ)備都是在牛市來(lái)臨的初期階段，這為多頭投資者增添了信心。

　　黃金期貨步入成熟階段

　　在2019年6—9月的貴金屬第二波牛市行情中，黃金期貨主力合約1912持倉(cāng)平均增長(zhǎng)51%，峰值60.9萬(wàn)手，創(chuàng)歷史新高。熱鬧的市場(chǎng)帶來(lái)了旺盛的投資人氣，黃金期貨合約有效承接了市場(chǎng)旺盛的投資及套保需求。

　　針對(duì)歷年上期所黃金期貨僅以6月及12月合約構(gòu)成主力合約，跨度半年而中繼合約流動(dòng)性不足的情況，2018年上期所引入做市商制度，成效顯著。2019年6月以來(lái)，2月合約持倉(cāng)平均增長(zhǎng)947倍，與次主力2020年12月合約基本持平；4月合約持倉(cāng)峰值84000余手，平均增長(zhǎng)172倍。

　　近月合約活躍、合約持倉(cāng)均勻分布、交易者積極順利開展1906合約換月至1912及2002合約等市場(chǎng)“新現(xiàn)象”充分證明：在做市商制度這一有效機(jī)制的輔助及引導(dǎo)下，境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)理性近月?lián)Q月的需求日趨成熟，且得以充分施展。對(duì)標(biāo)境外Comex等成熟黃金期貨的均勻活躍合約換月，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)步入了新階段。

　　黃金期權(quán)助力業(yè)務(wù)發(fā)展

　　今年9月，上期所正式公布業(yè)內(nèi)期待已久的黃金期權(quán)合約細(xì)則及仿真交易。基于滬銅、天膠期權(quán)的成功上市經(jīng)驗(yàn)，疊加黃金做市商制度有效盤活非主力偶數(shù)月（2、4、8、10月）合約流動(dòng)性及持倉(cāng)，我們有理由相信，黃金期權(quán)將是一款“爆款”產(chǎn)品。

　　從浦發(fā)銀行(600000,股吧)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的角度來(lái)看，黃金期權(quán)的推出，為浦發(fā)銀行“浦銀避險(xiǎn)”的綜合服務(wù)戰(zhàn)略提供了有力工具。近年來(lái)，商業(yè)銀行開始為客戶提供貴金屬套期保值及投資服務(wù)，但以往采用境外黃金期權(quán)市場(chǎng)開展的價(jià)格套保及投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)，交易成本較高。一是以O(shè)TC交易為主的境外黃金期權(quán)市場(chǎng)報(bào)價(jià)點(diǎn)差較寬；二是各家報(bào)價(jià)行自身風(fēng)控能力不同，且對(duì)黃金價(jià)格未來(lái)波動(dòng)趨勢(shì)與給出的黃金期權(quán)交易報(bào)價(jià)高低不一，透明性及流動(dòng)性較低；三是基于境外品種設(shè)計(jì)產(chǎn)品，銀行承擔(dān)匯兌風(fēng)險(xiǎn)。上期所黃金期權(quán)的推出，將積極改善上述三方面問題，為銀行設(shè)計(jì)高性價(jià)比、靈活多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理及投資收益工具提供有力工具。

　　未來(lái)，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將更多地采用境內(nèi)黃金衍生工具、依托境內(nèi)基準(zhǔn)價(jià)格，為客戶量身定制風(fēng)險(xiǎn)管理或投資收益的金融產(chǎn)品，疊加中國(guó)境內(nèi)巨大的黃金投資消費(fèi)需求，中國(guó)黃金市場(chǎng)的定價(jià)影響力將得到積極提升，從而為建設(shè)匹配上海國(guó)際金融中心地位的全球貴金屬中心的奮斗目標(biāo)，提供堅(jiān)實(shí)保障。