一、行情回顧

　　10月份，國際原油價(jià)格波幅明顯增大。沙特爆炸持續(xù)發(fā)酵后布油一度回落至55美金的低點(diǎn)，而伴隨宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖以及美國EIA數(shù)據(jù)利好，油價(jià)逐步反彈。截至10月28日收盤，WTI報(bào)55.06美元/桶；布倫特報(bào)60.61美元/桶，上海油報(bào)447.3元/桶。

　　二、基本面分析

　　1、 OPEC：消息透露深化減產(chǎn)信號，謹(jǐn)慎看待12月份會(huì)議

　　10月對于中東來說可謂多事之秋。沙特油田一聲巨響點(diǎn)燃市場情緒，然后伴隨事態(tài)發(fā)展局面瞬間反轉(zhuǎn)。歐佩克和非歐佩克減產(chǎn)同盟將于12月5-6日在維也納召開半年一次的石油部長例行會(huì)議討論石油市場政策。援引路透社報(bào)道，出于對石油需求增長放緩的擔(dān)憂加劇，歐佩克成員國及其盟友將在12月的會(huì)議上考慮進(jìn)一步削減原油產(chǎn)量。相關(guān)人士表示，下個(gè)月舉行的聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)可能會(huì)開始考慮進(jìn)一步減產(chǎn)的方案，并向12月份歐佩克和參與減產(chǎn)的非歐佩克同盟會(huì)議推薦。聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)有歐佩克和參與減產(chǎn)的非歐佩克產(chǎn)油國部分代表組成，是監(jiān)督減產(chǎn)協(xié)議履行的機(jī)構(gòu)。目前的減產(chǎn)協(xié)議承諾每日總共減少120萬桶原油產(chǎn)量并持續(xù)到2020年3月份結(jié)束。

　　針對這則消息，市場的反應(yīng)總體比較積極，油價(jià)也迎應(yīng)聲上行。具體來看，我們認(rèn)為，沙特油田爆炸一度影響其570萬桶/日的原油生產(chǎn)，OPEC月報(bào)也顯示本月該國產(chǎn)量明顯下滑。在當(dāng)前期待沙特阿美上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，該國不會(huì)輕易放松限產(chǎn)。以當(dāng)前油價(jià)55-65美金/桶的區(qū)間看，對比沙特王儲薩勒曼希望以5%的股份籌集1000億美金來脫離“資源出賣國”的目標(biāo)，沙特阿美計(jì)劃屬于典型被高估的項(xiàng)目，換言之，只有當(dāng)油價(jià)維持在75美金/桶以上，IPO才有望順利推進(jìn)。

　　圖表1 Brent與WTI期價(jià)走勢（美元/桶） 圖表2 全球原油現(xiàn)貨價(jià)格變化（美元/桶）

　　資料來源：Wind；東海期貨研究所整理 資料來源：Wind；東海期貨研究所整理

　　站在沙特的立場上，爆炸已經(jīng)造成其9月份的生產(chǎn)損失，同時(shí)國際油價(jià)距其心理價(jià)位也有較大距離，年初以來，沙特一直積極遵守減產(chǎn)協(xié)定，超額完成任務(wù)，因此，我們認(rèn)為，作為OPEC組織主要話語權(quán)國，會(huì)議結(jié)果很有可能如同消息透露的一樣深化明年減產(chǎn)。但值得注意的是，部分國家如伊拉克，尼日利亞，基本一直處于增產(chǎn)狀態(tài)。對沙特來說，通過貢獻(xiàn)自己的市場份額來使別國獲利是其不愿意看到的。即便此次會(huì)議有望提出深化減產(chǎn)的決策，但考慮到OPEC錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)部生態(tài)，我們建議投資者謹(jǐn)慎看待會(huì)議結(jié)果，要根據(jù)實(shí)際履約情況判斷評判中東市場。不過，至少在未來一個(gè)月，我們認(rèn)為OPEC產(chǎn)量有望維持穩(wěn)定下行的趨勢。

　　另外，此次黑天鵝事件導(dǎo)致中東運(yùn)抵中國的VLCC航運(yùn)費(fèi)暴漲，保險(xiǎn)費(fèi)用也相應(yīng)增加，盡管目前來看事件帶來的影響逐漸消退，但此次爆炸也恰巧反映出中東地緣政治格局的動(dòng)蕩。由于我國的內(nèi)盤原油期貨主要交割品種大部分來自中東，如阿曼油，因此這種隱形影響是持續(xù)性的，因此預(yù)計(jì)11月上海油期貨也將緊跟外盤呈現(xiàn)震蕩上行。

　　2、美國:煉廠迎來復(fù)產(chǎn)，庫存有所去化

　　臨近10月底，美國基本面數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)。秋季煉廠大面積檢修，因此成品油庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢。而近期美國煉油廠大規(guī)模檢修后開工率急劇上升，出口量增加，進(jìn)口量減少，導(dǎo)致原油庫存意外下降，美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止10月18日當(dāng)周，美國原油庫存量4.33151億桶，比前一周下降170萬桶；美國汽油庫存總量2.23094億桶，比前一周下降311萬桶；餾分油庫存量為1.20786億桶，比前一周下降272萬桶。另外，根據(jù)貝克休斯的數(shù)據(jù)，美國活躍鉆井?dāng)?shù)量驟降，原油庫存比去年同期高2.5%；與過去五年同期持平；汽油庫存比去年同期低2.7%；比過去五年同期高2%；餾份油庫存比去年同期低7.4%，比過去五年同期低12%。同時(shí)，因?yàn)榍岸螘r(shí)間油價(jià)下跌，部分生產(chǎn)商為了節(jié)省開支而削減生產(chǎn)投入，從當(dāng)前DUC情況可以明顯看出，廠商正在不斷消耗半完井庫存。這也說明當(dāng)前全球供應(yīng)邊際變動(dòng)取決于中東而非美國。我們認(rèn)為11月份在供應(yīng)方面美國將維持當(dāng)前水平，難有放量性突破。

　　圖表3 美國原油產(chǎn)量（萬桶/天） 圖表4 商業(yè)原油庫存變動(dòng)

　　資料來源：EIA;東海期貨研究所整理 資料來源：EIA;東海期貨研究所整理

　　本月宏觀層面情緒受到中美談判新進(jìn)展的帶動(dòng)有所好轉(zhuǎn)。10月22日，中國外交部副部長樂玉成在第九屆北京香山論壇全體會(huì)議上表示， 中國主張以協(xié)調(diào)、合作、穩(wěn)定為基調(diào)的中美關(guān)系，他相信中美之間只要相互尊重、平等合作，就沒有解決不了的分歧。受此正面因素帶動(dòng)，美國股市上漲。周五道瓊斯指數(shù)漲與納斯達(dá)克綜合指數(shù)均扭轉(zhuǎn)前期跌勢。今年以來，原油與股市表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)，因此近期油價(jià)也相應(yīng)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢。

　　11月份，美國絕大部分煉廠檢修接近尾聲，因此對原油的需求有望實(shí)現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)。后期伴隨氣溫降低，可能對取暖油的需求會(huì)逐步升溫，屆時(shí)需謹(jǐn)慎關(guān)注美國部分地區(qū)氣溫變化。

　　3、價(jià)差:弱backwadation狀態(tài)持續(xù)，裂解價(jià)差階段性走強(qiáng)

　　9月以來，原油市場突發(fā)事件較多。沙特油田爆炸后輕油出口相對，導(dǎo)致輕質(zhì)組分油品供應(yīng)緊張，進(jìn)而又提升了汽油裂解。柴油表現(xiàn)則更為強(qiáng)勁，美灣柴油今年表現(xiàn)與去年差不多，但也是屬于高利潤狀態(tài)；新加坡柴油裂解普遍高于去年同期，歐洲柴油裂解相對去年同時(shí)要高5美元/桶。考慮到以美國為主的成品油庫存下降，且冬季來臨后，將逐步迎來取暖油需求放量的小高潮。未來一個(gè)月，裂解價(jià)差將延續(xù)高位震蕩狀態(tài)。從月差結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前Brent與WTI均保持弱backwadation結(jié)構(gòu)，一般來說，backwadation結(jié)構(gòu)預(yù)示著當(dāng)前全球原油供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)，但整體幅度不如此前深，也說明市場仍舊擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對需求端的負(fù)面影響。

　　圖表9 321裂解價(jià)差 圖表10 RBOB-WTI裂解價(jià)差

　　資料來源：EIA;東海期貨研究所整理 資料來源：EIA;東海期貨研究所整理

　　三、結(jié)論及操作

　　回顧10月，原油受到黑天鵝因素影響呈現(xiàn)快跌慢漲。展望11月，在宏觀情緒相對轉(zhuǎn)暖，美國基本面數(shù)據(jù)改善的前提下，預(yù)計(jì)油價(jià)重心將適度上移。目前來看，市場對12月初的OPEC會(huì)議保持較為積極的態(tài)度。

　　操作上，布油預(yù)計(jì)在58-65美金/桶的范圍內(nèi)波動(dòng)。內(nèi)盤預(yù)計(jì)跟隨中東油震蕩上行，區(qū)間【450,480】，整體操作思路以逢低試多，波段操作為主。需要密切關(guān)注宏觀走向與美國煉廠開工情況。

　　作者：東海研究所李婉瑩