動力煤自9月初以來經(jīng)歷一輪持續(xù)的回落行情，價格創(chuàng)出階段性低點(diǎn)，現(xiàn)階段市場對動力煤的價格走勢分歧較大。在利空預(yù)期消化的背景下，市場會重新回歸理性，基本面仍會主導(dǎo)價格走勢，價格有望進(jìn)入反彈通道。

　　市場提前透支取消煤電價格聯(lián)動的悲觀預(yù)期

　　9月26日國務(wù)院常務(wù)會議決定完善燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價形成機(jī)制，促進(jìn)電力市場化交易，降低企業(yè)用電成本。為加快以改革的辦法推進(jìn)建立市場化電價形成機(jī)制，會議決定，抓住當(dāng)前燃煤發(fā)電市場化交易電量已占約50%、電價明顯低于標(biāo)桿上網(wǎng)電價的時機(jī)，對尚未實(shí)現(xiàn)市場化交易的燃煤發(fā)電電量，從明年1月1日起，取消煤電價格聯(lián)動機(jī)制，將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價機(jī)制，改為“基準(zhǔn)價+上下浮動”的市場化機(jī)制。基準(zhǔn)價按各地現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價確定，浮動范圍為上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，具體電價由發(fā)電企業(yè)、售電公司、電力用戶等通過協(xié)商或競價確定，但明年暫不上浮，特別要確保一般工商業(yè)平均電價只降不升。同時，居民、農(nóng)業(yè)等民生范疇用電繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行目錄電價，確保穩(wěn)定。

　　從現(xiàn)階段期貨價格走勢來看，市場對政府取消煤電價格聯(lián)動機(jī)制的影響存在過度消化的可能，實(shí)際運(yùn)作時上網(wǎng)電價預(yù)計不會出現(xiàn)較大幅度的下滑，大概率以穩(wěn)為主，對火力發(fā)電企業(yè)的利潤影響較弱，短期電企并不會去施壓從而去降低動力煤價格。此外，從基差角度分析，今年上半年基差升貼水幅度都在20元/噸左右范圍內(nèi)，現(xiàn)階段期貨貼水幅度處于年內(nèi)較高值，盤面價格上漲具備一定的安全邊際。因此，動力煤期貨價格由于市場過度悲觀預(yù)期導(dǎo)致價格處于底部扭曲狀態(tài)，隨著時間的推移，價格會逐步進(jìn)入反彈通道。

　　冬儲與采暖季的到來支撐動力煤需求回升

　　現(xiàn)階段北方大面積降溫天氣到來，11月15日北方將進(jìn)入采暖季，用電需求有望進(jìn)入回升通道，同時港口詢貨需求的增加與貿(mào)易商出貨意愿加強(qiáng)，環(huán)渤海港口庫存有望降低，市場恐慌情緒得到較大力度的緩解。此外，現(xiàn)階段動力煤價格較低，下游有望進(jìn)入補(bǔ)庫階段進(jìn)行冬儲，需求的上升通道已然開啟。從盤面價格上來看，市場前期多重的擔(dān)憂與恐慌因素使得價格的悲觀預(yù)期大部分提前消化，中期價格有望進(jìn)入回升通道。

　　投資建議

　　供給方面，市場預(yù)期接下來一段時間動力煤供給寬松，但最新數(shù)據(jù)顯示供給增速并沒有如我們預(yù)期的那樣悲觀，反而原煤生產(chǎn)增速放緩，顯示出供給側(cè)仍然以穩(wěn)為主。需求方面，市場在進(jìn)入冬儲和采暖季后，需求有望進(jìn)入回升通道，同時電力生產(chǎn)增速繼續(xù)加快，市場前期多重的擔(dān)憂與恐慌因素使得價格的悲觀預(yù)期大部分提前消化，中期價格有望進(jìn)入回升通道。政策方面，對于煤電價格聯(lián)動機(jī)制的影響，市場對這一政策存在過度解讀的可能，實(shí)際政策的利空效應(yīng)可能已經(jīng)過度反映在期貨價格上。

　　總結(jié)而言，從現(xiàn)階段期貨價格走勢來看，市場對于前期政府取消煤電價格聯(lián)動機(jī)制的影響存在過度消化的可能，在供給較為穩(wěn)定、需求有望回升的背景下，動力煤價格已經(jīng)處于階段性底部，進(jìn)一步下跌的空間非常有限，同時期貨價格有望出現(xiàn)底部反彈。因此，中長期動力煤價格或呈現(xiàn)底部振蕩偏強(qiáng)走勢。