自去年6月至今年9月，鄭棉市場歷經(jīng)了16個月的下跌，最高點(diǎn)為19040元/噸，近期最低點(diǎn)為12045元/噸，跌了6995元/噸，跌幅達(dá)36%。造成這種下跌的主要原因是下游需求出現(xiàn)超預(yù)期下降。可以說，中美漫長曲折的貿(mào)易談判導(dǎo)致對美紡織品出口訂單萎縮。另外，全球經(jīng)濟(jì)下行和棉花供給充足是次要因素。

　　近期，中美經(jīng)貿(mào)磋商再現(xiàn)曙光，并在農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)方面取得確定性成果。因此，需求最壞的時期正在過去。當(dāng)前，正值新棉上市季節(jié)。此時上漲將會遭遇套保單的壓制，但回落又有成本方面的支撐。由于紐約棉花市場底部基本確立，在內(nèi)外棉倒掛的情況下，美棉上漲會帶來進(jìn)口成本的推升。因此，我們推測：下一階段，鄭棉將圍繞采購成本反復(fù)筑底，在需求恢復(fù)的情況下，年底有可能出現(xiàn)階段性上漲。

　　沒有健康的消費(fèi)驅(qū)動就不會有持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。棉價下跌跟中美貿(mào)易摩擦不無關(guān)系，同樣，中美經(jīng)貿(mào)磋商取得階段實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是棉價上漲的前提。

　　10月11日，中美磋商達(dá)成兩方面基本成果，并且，有望在11月16日智利APEC峰會上正式簽署“第一階段”貿(mào)易協(xié)議。在此次峰會上，中國有個目標(biāo)就是將之前加征的關(guān)稅予以取消。

　　據(jù)悉，今年以來，中國企業(yè)自美進(jìn)口了一定數(shù)量的農(nóng)產(chǎn)品，包括大豆2000萬噸，棉花32萬噸。

　　就鄭棉而言，達(dá)成“第一階段”協(xié)議有兩方面利多因素：一是中國下游紡織服裝出口訂單有望逐漸恢復(fù)，但前提是美國取消之前增加的進(jìn)口關(guān)稅。二是中國政府將加大自美進(jìn)口棉花。預(yù)計國儲還將進(jìn)口100萬噸左右的美棉，用以補(bǔ)充庫存。

　　目前看，中美雙方達(dá)成一份基本協(xié)議的概率是相當(dāng)大的。就特朗普總統(tǒng)而言，當(dāng)前正是美國秋糧收割時節(jié)，渴望能與中方在農(nóng)產(chǎn)品方面達(dá)成協(xié)議，并為明年大選增加獲勝籌碼。就中國而言，美國是中國最大的出口與消費(fèi)市場。因此，中美貿(mào)易摩擦再度惡化的可能性較小，并有望在下月16日達(dá)成一份超預(yù)期的“第一階段”協(xié)議。如此，就為中國紡企對美恢復(fù)出口奠定了基礎(chǔ)。

　　有人測算：如果中美磋商徹底“談崩”，那么會導(dǎo)致中國棉花消費(fèi)每年下降80-100萬噸。若是下月達(dá)成協(xié)議，那么，萎縮的出口訂單與棉花消費(fèi)將在未來逐漸恢復(fù)。

　　內(nèi)外棉成本價是較強(qiáng)防御區(qū)

　　首先，談一下紐約棉進(jìn)口成本。

　　由于美國棉花的種植成本，以及中美經(jīng)貿(mào)磋商的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，最為惡劣的供求關(guān)系正在過去。因此，我們推斷：美棉(指數(shù))底部基本探明，57.08美分應(yīng)當(dāng)是當(dāng)下的最低點(diǎn)。

　　隨著下月16日“第一階段”貿(mào)易協(xié)議的正式簽訂，若是部分取消之前加征的出口（美國紡織品）關(guān)稅，那么，中國對美出口訂單和棉花消費(fèi)將逐漸恢復(fù)。按照以往規(guī)律，在冬季消費(fèi)旺季的驅(qū)動下，紐約棉花會走出一波季節(jié)性上升行情，直至春季。技術(shù)上有望達(dá)到76.0美分（與低點(diǎn)相比+33%）。

　　近期，內(nèi)外棉價格已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，美棉進(jìn)口（采購）成本高于國內(nèi)基準(zhǔn)價格。可以想象，若美棉步入上漲階段，勢必會抬高進(jìn)口（采購）成本，從而影響鄭棉價格。

　　其次，分析一下國內(nèi)棉花的采購成本與套保心態(tài)問題。

　　有消息稱，今年新疆棉花產(chǎn)量或有小幅減產(chǎn)。據(jù)棉花信息網(wǎng)，其已將新疆棉花產(chǎn)量下調(diào)至500.7萬噸，同比減3.2%。其中，北疆減產(chǎn)10%以上，南疆亦有所減產(chǎn)。而且不排除后期繼續(xù)調(diào)降可能。

　　當(dāng)前，正值新棉上市之際，疊加中美貿(mào)易出現(xiàn)緩和，市場心態(tài)趨于樂觀。因而造成籽棉開秤價的上漲和新花生產(chǎn)成本的上升，以及盤面套保價格的抬高。據(jù)了解，10月份以來新疆棉花收購價呈先抑后揚(yáng)之勢。有業(yè)內(nèi)人士測算：按北疆機(jī)采棉40%衣分收購價4.9元/公斤、棉籽1.7元/公斤計算，3128/3129級入監(jiān)管庫的綜合成本約11500元/噸。一旦40%衣分籽棉收購價達(dá)到5.2元/公斤，則機(jī)采棉倉單的綜合成本約12200元/噸。

　　如此看來，新棉上市將對鄭棉市場產(chǎn)生兩方面作用：一是新棉生產(chǎn)成本或構(gòu)成防御區(qū)，即12000元/噸左右是強(qiáng)支撐區(qū)。二是棉價上漲將遭遇層層套保壓制，因去年錯失保值機(jī)會的心態(tài)所致。即CF2001合約在12500—13300元/噸之間的拋盤會越向上越重。

　　靜態(tài)供求格局并不理想

　　從靜態(tài)角度看，10月份USDA報告，全球棉花供求給出了偏空場景，而中國則略顯偏緊。

　　從美國情況看：

　　盡管今年種植面積下降，但預(yù)估2019/2020年度美棉產(chǎn)量高達(dá)473萬噸，同比增加73萬噸（+18%）；對外出口增長38萬噸至359萬噸；但期末庫存增加47萬噸為153萬噸。

　　從全球供求看：

　　2019/2020年度，全球棉花產(chǎn)量出現(xiàn)增長，同比增加125萬噸為2720萬噸；但預(yù)期年度消費(fèi)增加30萬噸為2651萬噸。可見，產(chǎn)需平衡又重新回到寬松狀態(tài)，致使期末庫存增加了64萬噸為1824萬噸，庫存消費(fèi)比略升至68%。如此看來，外棉要出現(xiàn)較大的向上波動是有難度的。除非，后期產(chǎn)量和需求預(yù)期出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　從中國供求看：

　　2019/2020年度，我國棉花產(chǎn)量基本不變，為604萬噸；消費(fèi)量亦持續(xù)不變，為861萬噸；進(jìn)口量保持在207萬噸；但期末庫存下降52萬噸為724萬噸（庫消比降至84%）。相比2018/2019年度，我國期末庫存下降50萬噸為777萬噸（庫消比為90%）。

　　由此可見，單從中國看，2019/2020年度產(chǎn)銷缺口依舊較高，維持在256萬噸，庫存將逐年下降，供求關(guān)系趨緊。如今，中美即將達(dá)成初步協(xié)議，中國勢必加大美棉進(jìn)口，并改善美棉供求關(guān)系，用以補(bǔ)充國儲庫存。同時，中美貿(mào)易關(guān)系緩和亦會提升全球消費(fèi)水平。

　　另外，明年春季中美棉花播種面積，以及全球和中國消費(fèi)將成為行情演變的主導(dǎo)因素。

　　鄭棉市場將如何演變？

　　步入10月，新棉陸續(xù)上市。盡管傳出新疆棉略有減產(chǎn)，但不會影響季產(chǎn)年銷的特征，后續(xù)供給會逐漸增加。隨著鄭棉價格的上漲，套保拋盤將會層層加碼。

　　與此同時，中美磋商前景樂觀。我們期待11月16日雙方將達(dá)成一份基礎(chǔ)性協(xié)議。若是在“第一階段”貿(mào)易協(xié)議上，取消部分商品前期加征的關(guān)稅，那么，中國紡織服裝對美出口就將企穩(wěn)與復(fù)蘇。屆時，無論是外棉還是鄭棉，其上漲就有了消費(fèi)支撐。

　　當(dāng)前階段，下有內(nèi)外棉采購成本的支撐，上有新棉套保的層層壓制。我們預(yù)計：鄭棉將圍繞采購成本而大幅波動，并逐漸構(gòu)筑市場底部。

　　進(jìn)入深冬季節(jié)，紐約棉通常會形成一波季節(jié)性上漲。若鄭棉仍維持在成本附近，那么，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的驅(qū)動下，市場有望形成一波階段性上漲，并持續(xù)至春季。