中金嶺南營銷中心總經理助理蔣東林

　　10月20日，由江西銅業(600362,股吧)集團有限公司、上海期貨交易所主辦，金瑞期貨承辦的第八屆中國有色金屬現貨期貨互動峰會在深圳五洲賓館舉行。有色金屬現貨與期貨業主管部門領導、知名經濟學家、有色金屬市場專家出席會議并發表精彩演講。和訊期貨全程參與專題圖文和視頻直播。

　　中金嶺南(000060,股吧)營銷中心總經理助理蔣東林，在會上發表“鉛鋅市場供需前景分析”主題演講。蔣東林表示，從目前的供需基本面情況來看，鉛鋅價格還是很不樂觀。

　　有色金屬都是周期類品種，受宏觀和周期的影響。2016—2017年整個有色金屬的價格是大幅度上漲，全球三大經濟體是同步穩步復蘇的，沒有任何的瑕疵。但是一個大經濟體發生了變化，必然會影響到全球的經濟。

　　鋅錠的角度來說，實際供需過剩會進一步增加，尤其是四季度到明年一季度的增量非常大，情況很不樂觀。鉛價格可能還是上有頂下有底的新生事物。

　　以下是蔣東林的演講實錄：

　　侯心強：感謝王思然先生 的精彩演講，他從不同視角精辟闡述銅價走勢邏輯，并提出了相應的策略。聆聽完銅市場分析，我們來聚焦鉛鋅市場，現在有請中金嶺南營銷中心總經理助理 蔣東林 先生發表主題演講，他演講的題目是《鉛鋅市場供需前景分析》，大家歡迎。

　　蔣東林：大家下午好，上周也剛開完了鉛鋅年會，從目前的供需基本面情況來看，價格還是很不樂觀。

　　先來看一下觀點，鋅價牛市過后必然是簫條，2016—2018年鋅價大幅度上漲導致2018—2020年的礦山產能持續釋放，鋅精礦過剩的局面短中期難以改變。2019年年中后，礦山過剩進一步向鋅錠過剩傳導，高加工費刺激冶煉端活力全開。供應主導的行情在持續發酵。

　　2018—2019年，鋅市場炒作的核心供應預期，市場價格的第一波浪下跌在產量陸續由預期變為現實中兌現，未來，市場將面對過剩的現實，下一波下跌相較為漫長和復雜。樂觀情形看2020年主要被動區間2000—2400美元/噸，但是弱勢宏觀進一步崩塌則下跌的速度會快于預期，中長期看，價格會將擊穿礦山成本跌至1500—1600美元/噸，直到現實減產兌現為止。

　　全球原生鉛的供應相對來說還是比較平穩，再生鉛的市場供給側改革已經結束，環保“一刀切”的狀況已經有所改善，環保對再生鉛的邊際效應是減退的。下游消費穩中趨降，消費這塊是下降的。不確定性在于再生鉛的產能，它的產能預計在2020年，中國再生鉛企業廢舊蓄電池的處理能力將超過1000萬噸/年，較2018年增長300萬噸，再生鉛的產能也將超過550萬噸/年。因此，再生鉛的開工率掌握著市場過剩與否的“命門”。再生鉛的開工率是低于50%，價格有利潤了，開工率會高，沒利潤了開工率就會降下來，所以變動性太大。從這一角度來說，我們認為鉛價主要驅動在1.5萬到1.75萬元/噸之間，LME鉛主要被動區間是1700—2200美元/噸。

　　有色金屬都是周期類品種，受宏觀和周期的影響。2016—2017年整個有色金屬的價格是大幅度上漲，全球三大經濟體是同步穩步復蘇的，沒有任何的瑕疵。但是一個大經濟體發生了變化，必然會影響到全球的經濟。

　　2018年中美貿易戰，2018年中國經濟下行壓力增大，美國還好，因為美國目前上行的動能也還有。我們做了一個長期圖標，以鋅為例，從歷史數據看，全球宏觀經濟與LME鋅價走勢高度溫和，并且宏觀經濟領先LME鋅價。從這個角度看，2020年鋅錠價低于2019年均價2500美元/噸是大概率的事件，這也給了我們一個價格是2500或者是2500以上。

　　做銅的人都知道，為什么說銅從2011年一跌到2015年，銅礦的釋放周期相關，因為2009年價格大幅度上漲，導致銅礦的釋放是從2011年開始釋放，一直釋放到2015年。2015年之后銅礦釋放就沒有了。

　　歷史上鋅的每一輪上漲或者是下跌的運行周期是3—4年，這與礦山的投產—增產—減產周期基本一致。從歷史價格就可以看到，一個高點到下一個高點大概是10年，2018年出現了高點，下一個更高的點大概是10年之后。按照3年多的礦山投產增產、減產的周期，今年礦會持續增加，價格預計還是在下跌，雖然這也不是我們想看到的，但是沒辦法。

　　鋅錠供應過剩開始兌現，庫存上升，價格尋底過程中。今年的實際累庫在6、7月份就開始累庫了。6月份我們看到了市場倉單只有1萬多噸，非標準倉單從目前來看引進庫存都有15萬噸左右。

　　我本身不是專職的研究員，主要是做保值和交易，數據方面不是那么大而美。

　　需求方面有兩個變量，如果變量和變動在正負1%、2%內就是變量，需求這塊就是在2%里，屬于變量的因素。所以，今天我主要講供應。

　　礦這塊的供應是沒有問題的，2018年下半年，鋅錠產量是減產的，今年鋅錠產量也是在減產的，這一年過程中礦是在增加的，2018年生產的礦2019年才會用，明年才會有增量。鋅冶煉廠的豐厚利潤是還會持續，至少在明年都會有所體現。加工這塊，冶煉廠不會放棄這么好的利潤，產能一定會提高。2018年鋅錠產能利用率是70%，今年可能75%。

　　大家不用去考慮礦，明年的礦一定會增加的。國內的礦確實沒有增加，增加的范圍比較小，因為早幾年礦山被關閉之后，大的礦山已經被大的央企、國企收掉了。到明年再生鋅這塊放開了，用原礦這塊也不一定有多大的增量，明年鋅的增量很大一塊是再生鋅貢獻的，氧化鋅廢料進口在1月1日就開放了。

　　從這一角度來說礦肯定是不缺的，就看冶煉。講到礦，我講一下成本，大家在價格下跌過程中都會想，這個價格到底哪個位置是支撐，這個圖標是CRU給的，90%的分位線在2200美元，75%的成本1900美元，50%的成本分為線在1500美元，這比去年的要低。國內會考慮是否會減產，國內礦山是1.8萬，冶煉廠礦山虧損也不會提，一般會按照生產任務去完成。從這個角度來說，大家不要看成本看支撐，什么時候礦山減產那么價格就到底，如果沒有看到礦山大規模減產，任何數據都是比較虛的。

　　鋅錠這塊大家也有分析，今年上半年，鋅錠海外這塊主要是有火災、設備出問題，對明年的增量市場預期風險很大，CRU認為明年海外鋅錠增量是35萬噸，美國的馬頭是再生鋅有15萬噸。總體來說明年的海外市場，無論是增加多少，海外市場的產量是穩定的，因為海外本身就是過剩的。

　　現在的加工費是250美元/噸，現在相當于我干一年相當于以前干10年，沒有誰會減少這塊的。

　　按照目前的統計情況，就算你有檢修，至少明年有30萬噸的增量，按照目前的供需關系看，進口都是虧損的，目前的供需是平衡的，明年每增一噸的量都是過剩量。而且明年、后年新增的項目是很多的。廣西、佛山、唐山的幾個礦山的產量都非常大。

　　消費這塊我們也進行一下介紹，無論是房地產、汽車、家電，整個領域都沒有看到什么亮點，汽車用熱鍍鋅板行業要么是檢修要么是停產了，整個不是那么樂觀。現在基建大家有點預期，但是基建是一個托底的功能，基建能夠貢獻多少也是挺難的。去年年底做的，領導找到我們，消費到底有多少。樂觀算一下是2%的增長，目前來看2%都比較難。

　　鋅錠的角度來說，實際供需過剩會進一步增加，尤其是四季度到明年一季度的增量非常大，情況很不樂觀。但是冶煉廠不用擔心。

　　鉛要講清楚其實挺難的，利潤高了開工率起來了，利潤低開工率就低了，今年上半年開工率很低，是負增長。原生鉛是穩定的，再生鉛很難對接到產量預估。盡管海外有一些鋅礦項目含鉛礦的比例在下降，但是或多或少還是有增量。明年海外產能增加還是會存在，我們也看到海外進口高達90%，明年還是有進一步提升的空間。

　　國內增加還是有限，主要是靠進口，全球鉛錠這塊還是靠再生鉛，未來幾年再生鉛和原生鉛的比例會干到1：1，從這個高度來說供應這塊沒有什么問題，2019年是回收的再生鉛的高峰期，這兩年會有30萬噸的增量。

　　需求這塊實際上有點回落，比如說動力電池，電動三輪車、四輪車還可以，但是二輪車就不行了，在售的電動自行車有20%的替代率已經被取代了。摩托車也還可以，還有一個是鐵塔這塊有一個減量。儲能電池這塊也有進一步下降的趨勢，出口這塊如果貿易戰繼續升級可能會有10%的下降，目前出口下降了5%。整個看下來，不是特別樂觀，消費在今年或者是明年下降到5—10萬噸。

　　從我個人的看法，鉛價格可能還是上有底下有底的新生事物，我今天就講這么多，謝謝大家。