花旗銀行大宗商品策略師

　　10月20日，由江西銅業(600362,股吧)集團有限公司、上海期貨交易所主辦，金瑞期貨承辦的第八屆中國有色金屬現貨期貨互動峰會在深圳五洲賓館舉行。有色金屬現貨與期貨業主管部門領導、知名經濟學家、有色金屬市場專家出席會議并發表精彩演講。和訊期貨全程參與專題圖文和視頻直播。

　　花旗銀行大宗商品策略師廖忺在會上發表“有色金屬全球市場展望”主題演講。廖忺表示，今年有色的行情總體不太好把握，因為大的趨勢性的行情不多，更多是基于宏觀的波動。總體看下來，行情的反復比較多，趨勢性比較少。

　　對未來12月份來看，整體有色金屬的價格是以寬幅震蕩為主，銅、鋁和鎳都會在一個寬幅波動的狀態，且價格中樞會比今年高一些。

　　以下是廖忺的演講實錄：

　　侯心強：尊敬的各位領導、嘉賓、朋友們：

　　大家下午好！

　　第八屆中國有色金屬現貨•期貨互動峰會精彩繼續，歡迎回到會場，繼續我們的精彩話題。我是金瑞期貨股份有限公司副總經理侯心強，現在進行的是今天會議第二節內容 “金屬品種市場分析”，這一環節，我們邀請了有色金屬行業多位專家作精彩演講，他們對相關金屬品種市場分析有著獨到的見解，大家認真聆聽，充分討論，共同促進我國有色金屬現貨、期貨行業的創新跨越發展。

　　首先，我們有請花旗銀行大宗商品策略師 廖忺[xiān]女士，她演講的題目是《2020年有色金屬全球市場展望》，大家歡迎。

　　廖忺：大家下午好，非常高興能夠跟大家分享花旗銀行對一年之內的經濟市場的觀點。上午有幾位演講嘉賓在宏觀方面已經有很好的觀點，今年其實有色的行情總體不太好把握，因為大的趨勢性的行情不多，更多是基于宏觀的波動，包括很多人看川普的特推來做交易。總體看下來，行情的反復比較多，趨勢性比較少。

　　對未來12月份來看，整體有色金屬的價格是以寬幅震蕩為主，銅、鋁和鎳都會在一個寬幅波動的狀態，價格中樞會比今年高一些。

　　為什么會高一些呢？整個趨勢會向上呢？和宏觀的判斷分不開。上午幾位嘉賓也談到，市場上有一些好消息，有一些壞消息，壞消息夠是從去年一年中多來的中美貿易戰，上午連平主席講到，上半年中國出口在搶跑，人民幣在貶值對沖美國增加的關稅，下半年會看到中國的出口下來。無論未來1—2個月的談判怎么樣，貿易戰將對經濟的影響會慢慢出現。

　　全球經濟經歷了將近2年的周期，各國央行都采取了積極的貨幣政策和財政政策，整體的全球流動性是寬松的。中美對抗雖然在加劇，但是從交易的節奏來看，未來1個月之內可能會有一個初步的中美貿易的協定。雙方的領導都有一些表態，第一階段的談判進展比較順利，在這樣的狀態下做空風險資產可能也不太會。

　　在此基礎至上，中美11月份達到初步的貿易協定，明年上半年達到更有進展的貿易協定的概率比較大的，畢竟明年是大選年，川普必須要鎖定中國農產品(000061,股吧)進口的承諾。中國也需要比較好的外部國際環境去發展自身的經濟。

　　總結來說，從交易的角度講大趨勢性機會沒有看到，但是以銅為例，我們覺得還有一些價格上升的空間。首先宏觀惡化的可能性非常小，看中國的經濟數據，9月和10月都不錯，但是10月之后需求進入淡季，中美談判也陷入比較焦灼的階段。從談判的角度我們經常也可以看到，往往是兩國首腦會晤整個情緒最高調，但是會晤結束實質性的問題進入臺面，將會陷入僵持，會比較影響價格的波動。

　　我們覺得明年銅價會回到6000—6500美元有一個緩慢的上升，鎳經歷了今年過山車式的上漲，明年會維持比較高的位置，價格中樞會和2019年比有一個提升。鋅是我們比較看空的品種，看下行的幅度明年均價是2150的水平。如果全球的氣氛緩和，貿易真有階段性的成果，整個金屬行業會收益，鋅盡管會偏差，但是不會脫離其他的品種會斷崖式的下跌。

　　現在市場上持倉的情況，今年看下來，看持倉的幾個圖，深藍色的線是外盤進多頭的情況，淺藍色線是幾個品種的價格。銅、鋁和鋅今年的持倉都是偏空的，但是有多少資金空基本金屬，2014年、2015年由于看空宏觀就有很多金屬標的空宏觀的情況，這個空頭還是量化基金和CTA，量化基金也有很多結構在里面，比如說技術性反應比較強的，還有宏觀的指標在里面，比如說未來預期的PMI和GDP這些屬。外盤的持倉是階段性的低點，往后有多少人打外盤可能就不會特別多，尤其是在銅和鋁方面。因為價格再往下走打破成本曲線需要比較強的空頭才能繼續下跌。

　　轉而談一下宏觀方面的觀點，我們覺得全球宏觀經歷了2018、2019年偏弱的情況下，2020年可能會有觸底反彈，左圖是8大經濟體，其中歐元區和英國、日本的經濟會在明年二季度之后有一個反彈，這跟各國實施的積極財政政策和貨幣政策有關。以歐盟為例，歐盟會換屆領導，領導環節會推動財政政策以及公共支出和基礎設施的增長。從美國來看，雖然美國明年的經濟增速會下降，但是我們不覺得會有衰退。就算有，明年短期之內也看不到。從發展中國家來看，我們看到金磚五國的增長和各國國內的因素關系更大，和全球的周期關系更小一些。印度經歷了今年上半年斷崖式的經濟下跌，跟銀行的流動性雖然收緊以及前兩年做的貨幣政策變化有關系。以他國內的問題為主，而不是受全球周期影響。印度最近也出臺了減稅和基建的政策，會在未來幾季度內產生一些作用。

　　中國上午的嘉賓已經講了很多，總體觀點是增速逐漸下降，但是政府不允許斷崖式的經過下滑。從刺激的角度來講，積極的財政貨幣、穩健的貨幣政策會持續下去。房地產我們是覺得雖然對房地產企業和房貸的收緊是客觀存在的，但是由于經濟的流動性比較充裕，額外釋放的流動性一部分會去到房地產渠道，而支持房地產的投資和新開工，在明年不至于急速下跌。

　　從美元的角度來看，我們近期還是看多美元，美國的經濟數據還是要有于其他的發達經濟體，日本和歐元區。但是從明年開始情況會反過來，美國作為一個貿易赤字和財政赤字的國家，貨幣持續性是比較弱的。最近討論比較多的現象是美國國債的三年期和十年期的收益倒掛，目前還沒有放到基本的判斷里。原因是歷史上的美國經濟衰退往往是投資行業主導的，當時的經濟形態跟中國沒有太大的差別，投資是經濟帶動的主要驅動力。而現在美國經濟已經轉型成為消費型經濟，是否會出現歷史上第一次消費導向的階段呢？目前我們判斷的可能性比較小。

　　簡單看一下原油，我們覺得從明年的基本面來看，由于原油的生產導致原油的充裕，會導致地緣震的頻發。市場上沒有考慮地緣政治帶來的供應擾動，這就是幾周前沙特的石油中樞受了襲擊之后一下價格漲了70美金。未來的波動也不排除，未來對石油的價格相對看空，也沒有絕對看空。

　　回到有色金屬，我們對未來12月的判斷很大程度上是基于對宏觀的理解，銅的角度來講，基本面是比較少的。明年相對今年來看，精礦市場短缺有可能沒有這么嚴重，經濟經過下行之后，明年增速可能有所恢復。無論里面的變動怎么樣，銅市場的平衡是處于小幅短缺要么是小幅過剩的狀態，不存在大的結構性矛盾去主導價格趨勢。價格基本上跟著宏觀走，如果明年上半年有比較切實性的貿易協定，有投資性的空投進行平倉，銅價恢復到6000以上的概率還是很高。

　　中國的銅需求是不及預期，支持銅價的主要因素上半年是家電，下半年大家對電網比較有預期，但是現在看來電網投資趕工的速度略微有些不及預期。另外兩個行業是汽車和地產的竣工，今年總體來說比較偏弱。

　　如果從中國宏觀的角度來看，左上加放了中國信貸擴張的速度，最近信貸擴張稍微有點減緩，7、8月份的社會融資是不及預期的，9月份有所恢復。對于銅的需求和有色板塊的需求有一定的影響。

　　國外的銅需求今年主要受歐美、汽車和制造業的拖累，印度今年也是不及預期。全球銅庫存的水平是比較低的，這也和銅的供應總體偏低有比較強的關系。目前來看，需求的弱勢沒有造成供應鏈的影響。

　　如何把眼光放得更長遠一點？我們著重分析了一個行業就是新能源汽車，到2030年新能源汽車行業可能會貢獻全球70%以上的銅需求的增量。另外30%是在不斷地萎縮，這里面包括電網投資的數量或者是投資額見頂的趨勢。從新能源的角度來講，未來無論是從汽車本身還是充電設備來說對銅的需求和帶動作用是比較強的。

　　我們做了一個分析是2020年到2030年之間，汽車行業銅需求預計會增加300萬噸的水平，貢獻都來自于新能源。灰色和淺藍色的區域事電動車相關的銅需求的增量預測，從右圖來看我們分析了幾種情況，如果說全球經濟有一個衰退，整個汽車需求下滑，就算如此因為有新能源需求的支撐，2030年向較于2018年來說銅需求也有一個增速。

　　從供應鏈的角度講，上半年或者是最近出現了罷工的情況，有一些項目達產不及預期，非洲的產量受到當地政策的影響包括大的礦業公司停產公告的影響，今年全球的礦下降了1%，明年會增1%的量。這里面的增量是包括井下的礦包括印尼的項目和智利也是要轉井下。這些情況目前看來是問題不大的，但是井下礦技術上存在難點，而且投產節奏也會受到影響。

　　右圖是贊比亞大壩注水水位的圖，最近發現它水位很低，所以未來3個月內贊比亞的水利發電會供不上，會影響當地的礦的供應鏈。在未來2—3個月內是值得關注的。

　　從冶煉的角度講，全球的產能比較充足，加工費也是偏低的情況。在目前加工費的其他下大規模減產的可能性還是比較小的。

　　鋁今年主要有兩個問題，需求太弱，成本下行，鋁價從年初到現在是一路下跌。明年給的需求增速是回升的，今年的0增速到明年3%的增速，由于成本下行導致最近電解鋁產能會比較快，導致明年鋁市場還是會過剩的狀態。

　　看價格的表現，部分會跟著成本走，如果明年成本能夠往上走，氧化鋁價格上升、煤炭的價格上升，鋁價還是有上升的空間，明年銅到6500，鋁到2000塊的價格問題是不大的。

　　中國四季度的新產能增加的壓力是比較大的，我們可以看到現在鋁的行業利潤比較好，新產能的加速投產，雖然四季度改革鋁的國內庫存去到50萬噸的水平，具體價格會不會受影響，概率上還是比較低。

　　國外鋁的需求同樣受到歐美建筑和汽車行業的拖累，另外，美國的廢鋁供應比較大，2017、2018年美國的廢鋁的回收都比較多，因為“232條款”導致他對原鋁的進口加收了10%的關稅，導致美國鋁的供應會持續比較充足，對國內的鋁價壓力也比較大。

　　氧化鋁今年市場平衡微過剩，跟巴西300萬噸的復產有點關系，在現在這個水平線上可能將近一半全球的氧化鋁廠都有面臨虧損的壓力。未來成本的支撐，氧化鋁價格往上走，會走到340—360的區間內，明年均價是340，后年是355年，這是澳洲的出口價格。

　　今年鎳行情算是有色里最有趣的一個，也是最難把握的。目前鎳市場上交易的重點其實還是比較明確，除了一些持倉、庫存、現貨這些投機層面的邏輯，還有一個是印尼的近況，宣布從明年開始禁止原礦的出口，加速國內鎳鐵產能的建造。所以我們覺得價格在目前這個水平上其實已經反映了很多印尼近況方面的消息。相反，短期內還是多空雙方的博弈。

　　如果僅從印尼的項目來談，印尼的RKF項目匯款周期大概在12個月，明年年初在印尼投一個項目，把價格鎖下來，12月之內的匯報就會出現。這樣以這個水平其實比較容易刺激印尼鎳鐵的投產。在我們的判斷里，到2023、2024年市場的短缺會抹平，因為印尼當地的投產上升加上其他地區礦供應量上升會抵消印尼近況的影響。

　　左圖是比較清楚地分析了具體近況對每個環節的影響，結論是中國明年從印尼鎳礦進口的量會減少26萬噸，還有印尼鎳鐵的增量來彌補，但是2、3年全球鎳減4、5萬噸的水平。

　　明年到2022年在這個區間內，一級鎳不會出現太大的問題，整個行業的鎳供給是比較充足的。但是2023年后由于不銹鋼的需要會說到瓶頸，針對不銹鋼的鎳鐵供應會下降，就必須從一級鎳的增量來彌補。2025—2030年大約需要23萬噸的電解鎳供應電池行業，這些一級鎳大概會通過紅土鎳礦來產生。

　　這里涉及到激勵價格的問題，現在的價格是否足夠高，激勵很多重組鎳礦做一些產量出來，現在給的判斷排出一些技術性因素不看，1.6萬的價格可以激勵一些濕法的投產。藍色的圈這些項目來看，上一波的濕法項目大約是在2010年投產的。當時有兩個重要的特點，商品價格非常高，鎳的價格也非常高，對于現在有多少參考意義不太確定。就算鎳價低，里面生產出來的鈷也很有價值。這里能反映出中長期的濕法價格，再往下走就是1.7萬、1.8萬在中長期維持的可能性比較小，現在給了1.75萬的可能性就要看怎么往下走了。

　　鋅歷史上的價格表現也屢次打穿了成本線，你要打到鋅礦減產的狀態，價格還是要往下走不少。現在這個水平往下的空間非常大，但是未來看12個月之內價格真的打到這么低，要看精煉鋅的供需是否會這么過剩，現在雖然有小幅過剩存在，但是由于全球宏觀的氣氛轉暖，鋅也會受正向的波及，鋅的需求也會得到提升。

　　從短期來看，外部的價格節奏第一是取決于目前的隱形庫存什么時候顯性化，第二是看中國精煉鋅的進口什么時候會下來。

　　我今天大概就講這些，很抱歉在很短的時間內過掉了很多內容，歡迎大家私下多多交流，總結觀點就是明年大的趨勢偏多，整個交易的節奏是以寬幅震蕩為主，短期1個月內對銅看多信息比較充足一些。謝謝大家。