近期，PTA多空雙方一直在5000點附近博弈，今日早盤，空頭一舉向下突破5000點，這也印證了我們此前一直看空并建議逢高介入空單的觀點。

　　在不發(fā)生極端地緣政治的情況下，PTA價格重心將下移至5000元/噸以下。我們認(rèn)為后續(xù)PTA的運行邏輯或?qū)⑷缦拢憾唐陔S著新增裝置的投產(chǎn)，PTA產(chǎn)量的上限窗口將被打開，考慮到11月存在檢修，12月開始PTA或?qū)⒉饺肟焖倮蹘斓碾A段，供需過剩之下，不排除市場會將PTA的生產(chǎn)利潤逐步壓縮至0附近，后期來看PTA價格或?qū)⒏�隨原油價格波動。短期來看，前期空單可繼續(xù)持有，在供給過剩格局下，未來PTA操作思路上偏空，但是需要警惕原油價格暴漲的行情。

　　一、臨近新裝置投產(chǎn)，PTA產(chǎn)量上限將被打開

　　當(dāng)前PTA產(chǎn)量受制于產(chǎn)能瓶頸。PTA的供給即產(chǎn)量，產(chǎn)量受產(chǎn)能和開工率兩個因素影響。2019年1-9月，PTA產(chǎn)量為3329萬噸，同比去年增幅為8.5%。而從開工率水平來看，2019年以來PTA裝置開工率均值為86%，較2018年76%的開工率水平增加了10個百分點。在開工率大幅提升之下，PTA產(chǎn)量增速未能同步跟進(jìn)，這表明目前PTA產(chǎn)能極大地限制了其產(chǎn)量水平。

　　PTA產(chǎn)能瓶頸即將逐步打開。2019年以來，我國PTA新增產(chǎn)能僅有四川晟達(dá)的一套100萬噸/年的PTA裝置，這造成了盡管當(dāng)前PTA裝置開工率高，但產(chǎn)量增速有限的局面。根據(jù)表1統(tǒng)計的PTA產(chǎn)能投放進(jìn)度，可以看到新鳳鳴220萬噸/年的PTA裝置即將在10月底投產(chǎn)，中泰昆玉120萬噸/年的PTA裝置即將在12月投產(chǎn)，后續(xù)還將有恒力石化250萬噸/年的PTA裝置投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能瓶頸的逐步打開，高開工率之下，PTA產(chǎn)量有望快速增加，供給端將承壓明顯。

　　檢修對PTA價格提振力度將有限。截至10月17日，市場中處于檢修狀態(tài)的PTA裝置有佳龍石化、恒力石化1號線、逸盛大化、虹港石化。按照表2的檢修計劃，以上大部分裝置都將在10月下旬陸續(xù)完成檢修，因此，后續(xù)若沒有裝置檢修跟進(jìn)的話，PTA開工率將再度恢復(fù)至高位。目前根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計結(jié)果顯示，后續(xù)漢邦石化、寧波逸盛、嘉興石化以及海倫石化都計劃在11月或12月開啟檢修，但是具體的檢修時間尚不確定。

　　對比當(dāng)前的檢修和后續(xù)檢修計劃，可以看到目前處于檢修狀態(tài)的PTA裝置產(chǎn)能為505萬噸/年，后續(xù)11月份有850萬噸/年的PTA裝置產(chǎn)能檢修跟進(jìn)，12月份有120萬噸/年的裝置檢修計劃跟進(jìn)。盡管后續(xù)PTA計劃檢修產(chǎn)能較多，但是檢修具有短期性，其終究難敵產(chǎn)能投放對中長期供需格局的改變，這也在很大程度上決定了后期即使PTA因檢修反彈，其反彈高度和反彈時間也將是有限的。

　　降價促銷之下，聚酯依舊累庫。近期，聚酯產(chǎn)品降價促銷，截至10月17日，聚酯切片、瓶片價格分別為6350元/噸、6725元/噸，滌綸長絲DTY、POY、FDY價格分別為8950元/噸、7185元/噸和7325元/噸，該價格水平已為歷史低值。但受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)低迷的影響，紡織服裝行業(yè)需求萎靡，同比往年需求大幅走弱，聚酯產(chǎn)銷放量有限，聚酯開始快速累庫。

　　庫存方面，截止10月10日當(dāng)周，滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存分別為9.5天、13天和23.5天。目前來看該庫存水平處于中等偏上，聚酯庫存施壓之下，短期會壓制其對于PTA的需求。

　　終端坯布存累庫預(yù)期。從終端坯布的累庫節(jié)奏可以看出， 2015年、2017年、2018年終端坯布在近期開始累庫，2016年也于10月下旬開始累庫�？紤]到今年終端需求弱于往年，預(yù)計近期坯布將開始累庫。

　　三、PTA存快速累庫預(yù)期

　　受制于產(chǎn)能瓶頸，2019年以來PTA累庫幅度有限。截至10月11日當(dāng)周，PTA社會庫存為154.6萬噸，高于近3年同期的庫存水平。隨著后續(xù)新鳳鳴產(chǎn)能的釋放，以及近期下游聚酯需求逐步過渡至需求淡季，我們預(yù)計新產(chǎn)能投產(chǎn)后PTA將快速累庫，供給過剩的局面將逐漸凸顯。

　　近日，PTA空頭多次增倉，目前來看5000點的支撐已突破。基于PTA遠(yuǎn)期過剩的供需格局，我們認(rèn)為PTA整體上將持續(xù)偏弱運行，向上大幅反彈的可能性不大。且供需過剩之下，需要著重關(guān)注成本端的底部支撐在哪，因此后續(xù)影響PTA價格的首要因素將是原油與PX產(chǎn)能的投放進(jìn)度。對于5000點下方的空間，我們認(rèn)為在PX產(chǎn)能大量投放以及原油價格低迷的情形下，PTA成本有下移的趨勢，這將給予PTA價格進(jìn)一步下移的空間。

　　綜上，在不發(fā)生極端地緣政治事件導(dǎo)致原油價格暴漲的情況下，短期PTA操作上以空頭思路為主，后期需要密切關(guān)注原油價格的波動。