周靖宇/制圖

證券時報記者 許孝如

國慶長假歸來，A股實現(xiàn)四連陽，市場情緒顯著回暖。

上周五午后，隨著北向資金大幅流入，上證50指數(shù)持續(xù)上行。在標的50ETF強勢上漲的情況下，50ETF期權(quán)市場迎來了久違的大漲行情。多個看漲期權(quán)合約紛紛大漲。其中，持倉量最大的10月看漲3100合約盤中一度大漲超過182%，收盤漲幅為101.92%，成功實現(xiàn)翻倍行情。

9月以來，隨著隱含波動率的持續(xù)走低，期權(quán)的賣方收益頗豐，甚至有部分投資者或者機構(gòu)執(zhí)行“無腦”賣出策略。日前，隨著中美新一輪貿(mào)易談判取得實質(zhì)性進展，美股、A50期指、人民幣匯率紛紛大漲。本周對于賣出看漲期權(quán)方而言考驗巨大，又是一堂風(fēng)險課。

看漲期權(quán)全線大漲

在多重利好消息刺激下，全球市場風(fēng)險偏好明顯提升。

11日早盤，50ETF指數(shù)小幅高開，此后維持強勢震蕩走勢；午后，隨著北向資金的大幅流入，市場看漲情緒濃厚，上證50持續(xù)上行。截至收盤，50ETF大漲1.51%，報3.032，成功站上3.0大關(guān)。

在標的50ETF強勢大漲的情勢下，多個看漲期權(quán)合約紛紛大漲。其中，持倉量最大的10月看漲3100合約盤中一度大漲超過182%，收盤漲幅達101.92%，成功翻倍；10月看漲3000合約也接近翻倍，漲幅為99.18%。對于買入看多期權(quán)的投資者而言，終于迎來了久違的大漲行情。

中信證券衍生品部表示，上周四認購期權(quán)的翻倍行情是在標的出現(xiàn)單邊行情、隱含波動率近期處于低位并在上周五隨著標的上漲而上升兩個因素共同造成的，二者缺一不可。在其他情況下單純買入認購期權(quán)即使方向正確也并不能夠獲得類似的豐厚的收益，這也是我們之前說買認購的投資者要在隱含波動率偏低時抓住標的大幅上行機會一舉獲利的原因。

隱含波動率持續(xù)走低

值得注意的是，國慶節(jié)后，指數(shù)走勢較穩(wěn)，節(jié)前的不確定情緒消散，50ETF期權(quán)的隱含波動率快速走低。10月8日，期權(quán)隱含波動率甚至出現(xiàn)了閃崩行情。

10月11日收盤，50ETF20日歷史波動率由12.0%降至11.5%。平值期權(quán)合約加權(quán)隱含波動率從14.5%上升至15.0%，全體合約加權(quán)隱含波動率由15.0%上升至15.6%，總體而言隱含波動率仍處于較低水平。國慶長假，對于期權(quán)的賣方而言顯然獲益。

什么是隱含波動率？期權(quán)星球謝接亮介紹，隱含波動率是期權(quán)市場的合約報價根據(jù)定價模型逆推出來的參數(shù)，當投資者愿意報出的價格更高時，隱含波動率自然越高，反之則越低。

當市場面臨較大的不確定性（包括重大指標、大事件公布及長假等）時，看多的投資者會買認購期權(quán)進行投機，看空的投資者會買認沽期權(quán)進行避險，他們或都愿意付出更高的成本，供需關(guān)系會抬高合約的報價，而反映出合約擁有較高隱含波動率。

謝接亮認為，近期隱含波動率持續(xù)走低主要有兩個因素。一是，長假過后和中美貿(mào)易戰(zhàn)好轉(zhuǎn)，不確定性因素消除；二是，歷史波動率走低，帶動隱含波動率進一步走低，盡管現(xiàn)在隱含波動率已處于今年以來的低位，但仍高于歷史波動率。

9月以來，隨著隱含波動率的持續(xù)走低，期權(quán)的賣方收益頗豐，甚至有部分投資者執(zhí)行“無腦”賣出的策略。

華覺資產(chǎn)基金經(jīng)理趙林認為，當前的市場正處在一個十分微妙的狀態(tài)：各大指數(shù)的實際波動率很低，盡管還沒達到2017年的歷史低點，但在過去10年當中，已然處在低位。而2017年全球主要市場均處在極低波動的狀態(tài)，在歷史上比較罕見。目前市場面臨的不確定性因素較之前有所增加，而波動率的走勢顯然與當前環(huán)境不符。

“毋庸置疑，2019年10月8日是一個值得所有期權(quán)交易員記住的日子，當天隱含波動率的變化將作為極值納入到我們的風(fēng)險計算模塊內(nèi)。如果你是期權(quán)的買方，并不意味著判斷的失誤或策略的失效；如果你是賣方，切勿因為優(yōu)異的收益而放松警惕，要時刻關(guān)注風(fēng)險。”趙林說。

在趙林看來，實際上，從風(fēng)險角度考慮，近期賣期權(quán)敞口太大蘊含著較大風(fēng)險。“爆倉的基本上都是賣期權(quán)的，雖然賣期權(quán)贏的概率高，但盈虧比差，需要系統(tǒng)地賣。賣期權(quán)跟種田一樣，大部分時候有收成，但總會有天災(zāi)，遇到了就完了。賣期權(quán)容易，關(guān)鍵就是倉位管理和應(yīng)急能力�！�