從上游供應端來看，雖然中米貿易摩擦尚未解決，但國內港口大豆進口量并無大幅縮減。數據顯示，2019年8月份國內港口進口大豆實際到港134船861.8萬噸。9月份國內各港口進口大豆預報到港123船802.2萬噸，10月大度到港預估750萬噸，較上周預估下降30萬噸，11月大豆到港初步預估790萬噸，較上周預估持平，12月船期初步預估710萬噸，較上月預估增30萬噸。截止9月13日當周，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量533.71萬噸，較前一周的537.2萬噸減少3.49萬噸，降幅0.65%，較去年同期705.19萬噸減少24.31%。上游大豆原料供應暫時無憂。隨著10月中米貿易磋商在即，貿易摩擦似有緩和跡象，美國農業部發布的周度出口銷售報告顯示，截至2019年9月12日的一周，中國買家買入59.32萬美國大豆。做為對比，上一周中國買家沒有買入任何美國大豆。截至9月12日，美國農業部證實中國（大陸）訂購美國大豆的數量為1428萬噸。美國農業部周度出口銷售報告顯示，美國對華大豆出口銷售總量同比增長14.4%，這也是近一年美國大豆出口銷售首次同比增長，上周是同比減少26.6%。截止到2019年9月12日，2019/20年度（始于9月1日）美國對中國（大陸地區）大豆出口裝船量為41萬噸，高于去年同期的6.7萬噸。

　　圖1 國內大豆進口情況

　　上周（9月14日-9月20日），豆粕脹庫現象有所緩解，大豆壓榨利潤尚可，及因國慶長假，下游部分買家有意提前進行國慶備貨，油廠為滿足下游需求，盡量保持開機，上周開機率回升，全國各地油廠大豆壓榨總量1829000噸（出粕1444910噸，出油347510噸），較上周1799700增29300噸，增幅1.62%，當周大豆壓榨開機率（產能利用率）為50.55%，較上周49.74%增幅0.81百分點。下周壓榨量預計變化不大，下周適逢國慶長假大量開機率大幅下降，第（第39周）油廠壓榨量預計在183萬噸左右，下周（第40周）壓榨量將降至136萬噸左右。

　　二、國內豆油商業庫存高于五年均值

　　從國內豆油商業庫存來看，截至9月13日，國內豆油商業庫存總量133.066萬噸，較上周的133.182萬噸降0.116萬噸，降幅為0.09%，較上個月同期136.5萬噸降3.434萬噸，降幅為2.52%，較去年同期的158.75萬噸降25.684萬噸降幅16.18%，五年同期均值129.18萬噸。

　　圖2 國內豆油庫存情況

　　美國農業部在發布的9月供需報告中將美豆單產下調至47.9蒲式耳/英畝，這使得美豆本年度產量下滑至9887萬噸，較8月報告下調了129萬噸，較去年下調了2479萬噸。美豆產量的下滑短期內提振了美豆價格，并使美豆11月合約一度站至900美分/蒲式耳以上。

　　但美豆價格的上漲并沒有因此支撐國內豆油價格的走勢，此前中米貿易關系出現緩和，雙方延緩了對彼此加征征稅的日期，中國還宣布對一定數量的美豆采購予以加征征稅的排除。美豆進口增長的預期給國內豆油價格帶來了一定的壓力，但更最重要的是國慶節前的消費趨勢出現了一定的轉化。隨著雙節采購的結束，國內對油脂的需求進入了季節性的低點。

　　四、相關產品棕櫚油繼續累庫，價格受壓

　　與國際棕油反季節去庫相對應的是當前國內港口低度棕油開始出現逐步累庫的情況，隨著雙節逐步臨近，包裝油備貨也將逐步結束，后續需求預計將逐步走弱，而近期持續回落的棕油價格也令市場觀望情緒加重，補庫進度放緩，對應當前全國24度現貨基差有所走弱。而事實上，因前期盤面進口利潤順掛期間國內大量進口低度棕油，預計未來幾個月中，棕油到港量將達到40-50萬噸左右，港口低度棕油供應壓力也將逐步體現，加之10月份之后，氣溫逐步下降也會加劇棕油被反替代情況的出現，因而，棕油累庫預期或將有所延續。棕油現貨基差上方壓力仍然較大。

　　季節性因素壓制棕櫚油價格。在原油價格從高處跌落之后，國內棕櫚油價格也快速回歸基本面。進入10月之后是棕櫚油傳統的產銷淡季，隨著氣溫的下降，北半球尤其是中國的消費需求將快速下滑。此外印度在本月初將馬來西亞精煉棕櫚油進口征稅從45%提高到50%，將進一步削減四季度馬來西亞棕櫚油的出口數量。我們已經可以看到，馬來西亞9月棕櫚油出口量有了明顯下滑，根據船運公司至今的統計，9月1-20日馬來棕櫚油出口量環比下滑約10%左右，如果原油價格不能保持長期的堅挺，那么棕櫚油價格還將持續走弱。棕櫚油價格的回溫可能要延續至明年2月份以后，屆時印尼政府已經開始在全國范圍內推動生物柴油B30計劃的實施。在印尼政府推動B20計劃之后，今年印尼國內棕櫚油月度消費量同比上漲約40萬噸，2018/19年度印尼國內棕櫚油消費同比增長約420萬噸。印尼B30計劃的實施，意味著生物柴油上消費的棕櫚油要比今年多出50%，這將大幅削減印尼國內的棕櫚油庫存。因此國內棕櫚油5月合約有望在明年出現較大上漲，而季節性的影響使得1月合約不斷走弱。

　　五、后市研判

　　綜上所述，從上游供應端來看，雖然中米貿易摩擦尚未解決，但國內港口大豆進口量并無大幅縮減，大豆進口及壓榨情況良好，因此國內豆油商業庫存仍高于五年均值；從需求端來看，隨著雙節采購的結束，國內對油脂的需求進入了季節性的低點。另外，當前國內港口低度棕油開始出現逐步累庫的情況，隨著雙節逐步臨近，包裝油備貨也將逐步結束，后續需求預計將逐步走弱，棕油累庫預期或將有所延續，季節性的影響使得1月合約價格承壓，繼續走低。因此，預計連豆油期貨后市有望繼續下跌的概率較大。

　　六、操作策略

　　進場區間：5900--5950

　　止損區間：5960--6200

　　止盈區間：5600--5880

　　資金占用比例：計劃開倉500手，資金占用600萬，占總規模55%。