植物油價格技術面底部支撐較強，后市以棕櫚油為代表的植物油價格下跌空間遠小于上漲空間，逢低買入的交易策略具有不錯的風險收益比。

　　全球植物油市場已經開啟去庫存進程，而不是繼續累庫，因而植物油價格缺乏再臺階的驅動，反而開始逐漸培育價格上漲的土壤。

　　政府支持及原油價格堅挺令植物油在生物柴油方面的需求穩步增長，同時厄爾尼諾現象令全球油料作物主產國增產前景面臨考驗，而中國的植物油供應更是面臨貿易壁壘、匯率波動等其他因素的制約，內強外弱格局鮮明。

　　基于此，建議單邊策略以逢低買入大連盤面棕櫚油或豆油期貨主力2001合約為宜。套利策略以適時參與豆棕價差擴大交易為主。

　　植物油期貨價格已經在歷史低位區間徘徊數年，沉重的庫存壓力令植物油市場的反彈行情多次以失敗告終。然而，我們不能忽視時間的力量，以及價格對供需關系的影響。持續低迷的植物油價格已經推動全球主要植物油庫存連年下降，需求正在悄然改善，供給面臨各種風險。此外，在全球流動性再度寬松背景下，商品價格看漲情緒不斷發酵，一個曾經長期低波動率的市場可能成為資金首選。

　　一、植物油價格下跌空間遠小于上漲空間

　　在2008年的金融海嘯中，三大植物油期貨價格幾近腰斬。這一年前后也正是全球棕櫚油產量加速擴張、超越豆油的階段，這導致豆棕價差開始顯著擴大，棕櫚油的供應壓力成為影響整個植物油市場的主要因素，棕櫚油價格走勢因而成為整個植物油市場的風向標。

　　2015年和2018年底，大商所棕櫚油期貨曾多次向下突破2008年底最低點，但都沒有進一步擴大跌幅，而是觸底反彈，可見4000元/噸左右是棕櫚油期貨市場的有效支撐位。

　　2019年7月，棕櫚油期貨在逼近4000元/噸一線后再度觸底反彈。從技術分析的角度來說，后市以棕櫚油為代表的植物油價格下跌空間遠小于上漲空間，逢低買入的交易策略具有不錯的風險收益比。

　　圖1：植物油期貨價格（元/噸）

　　圖2：全球主要植物油產量（萬噸）

　　二、全球植物油庫存緩慢下降

　　之所以植物油價格技術面底部支撐較強，基本面上的邏輯在于全球植物油市場已經開啟去庫存進程，而不是繼續累庫，因而植物油價格缺乏再臺階的驅動，反而開始逐漸培育價格上漲的土壤。

　　圖3：全球植物油期末庫存（萬噸）

　　USDA的數據顯示，2019/2020年度全球主要植物油的期末庫存將較上一年度減少97.3萬噸，多數植物油的庫存都有不同程度的下降，其中貢獻最大的是菜籽油，其次是棕櫚油。雖然全球棕櫚油庫存依然處于歷史偏高水平，但是當前的棕櫚油價格已經充分反映了這個事實，并且逐漸開始抑制供給刺激消費，因此USDA預期全球棕櫚油庫存將連續兩個年度出現下滑。

　　如果看一下更高頻的數據，馬來西亞月度棕櫚油庫存和國內港口周度棕櫚油庫存也處于下降通道中。庫存下降意味著后市棕櫚油價格波動率上升概率較大。

　　圖4：馬來西亞棕櫚油月末庫存（萬噸）

　　圖5：國內港口棕櫚油庫存（萬噸）

　　全球的豆油庫存數據一直穩定在400萬噸左右，缺乏變化，主要原因在于更多時候人們以儲存大豆的方式來當做豆油儲備。如果以大豆期末庫存來看，全球大豆及豆油市場也已進入去庫存階段。

　　圖6：全球大豆期末庫存及庫存消費比

　　三、生物柴油需求穩步增長

　　作為全球最大的棕櫚油生產國，印尼一直致力于提高棕櫚油消費量，緩解棕櫚油庫存高企的現象，進而提振棕櫚油價格。2018年，印尼以棕櫚油為基礎的生物柴油行業發展迅猛，全國開始嚴格實施B20生物柴油摻混政策——強制要求所有交通工具及重型機械使用摻混20%生物柴油的燃料，這直接顯著提升了印尼本土的棕櫚油消費量。2019年，印尼政府決定加快推進B30政策，將該計劃提前至2019年11月實施，同時開始試驗B50計劃。《油世界》預計，2019年全球生物柴油行業的棕櫚油用量為1750萬噸，其中印尼就占到810萬噸。

　　此外，豆油在生物柴油領域方面的使用量也處于穩步增長狀態。巴西政府近日正式批準了生物柴油強制摻混政策，要求從2019年9月1日起，巴西全國所售的全部柴油中的生物柴油摻混率從10%提高到11%。美國生物柴油的生產情況一如既往地保持良好態勢。2019年前5個月，美國累計生產生物柴油約7.21億加侖，同比增加5.28%，創下歷史新高。

　　原油價格與植物油價格之間的正相關性是具備邏輯基礎的，而且生物柴油行業經過多年的技術發展，生產能力也獲得極大的提高，兩者之間的相關性將更加緊密。當前原油價格面臨諸多“黑天鵝”的挑戰，風險溢價難言消除，預計后市將以高位震蕩為主，這對于植物油市場來說是潛在利多因素。

　　四、油脂油料供應前景面臨考驗

　　2019年全球處于“厄爾尼諾”模式，美國中西部地區大豆主產區遭遇潮濕多雨天氣，東南亞棕櫚油主產區則遭遇高溫少雨天氣，令全球棕櫚油及大豆增產前景面臨不利天氣的考驗。此外，農作物價格低迷也將抑制農戶加強田間管理的積極性，進而擴大實際受災程度。

　　中國在全球植物油市場的地位以進口大國為主，我國油脂油料市場對外依存度較大，進口占比較高，因此，除了關注海外主產國油料作物的產量前景以外，國內油脂油料供應還面臨更多其他因素的制約，例如貿易壁壘、匯率波動等。而當前諸如此類的其他因素都不利于擴大國內油脂油料供應，這也使得植物油市場呈現內強外弱的局面。

　　五、交易策略

　　單邊：逢低買入大連盤面棕櫚油或豆油期貨主力2001合約。

　　套利：豆棕價差存在擴大的驅動，但空間不大。