報告摘要：

　　策略：標的合約：M2001，方向：做多，開倉區間：2800-2980，目標價位區間3100-3200元/噸，止損區間：2750-2780，倉位建議：10-15%。

　　豆粕供應端：美豆生長情況不理想，結莢率遠低于往年同期水平，優良率創下近五年最低水平，美國農業部有可能下調單產和產量，秋季收獲遇到霜凍災害的概率增加，行情大漲的概率也相應增加。

　　豆粕需求端：國內大豆豆粕庫存偏低，豆粕庫存仍在下降趨勢之中，利多豆粕；臨近中秋國慶肉類消費高峰，肉禽生豬補欄預計增加，支撐豆粕價格。

　　中米關系：人民幣匯率持續貶值仍未見停止的勢頭，這將提高大豆進口成本，也同時抬高豆粕成本，利多豆粕價格。同時中米關系也是最大的風險，如果貿易戰有向好轉變跡象，豆粕價格將應聲下跌。

　　一、策略簡介

　　做多豆粕2001合約，開倉區間：2800-2980元/噸，目標價位3100--3200元/噸，止損價位2750-2780元/噸，倉位10-15%。

　　供應端，美豆生長情況不佳，單產下降，收獲時間預計延后，遭受秋季霜凍影響概率加大，同時美豆大量出口中國的可能性仍然很低。

　　巴西大豆在四季度出口數量將遠低于夏季，因此未來大豆供應數量預計下降，利多豆粕價格。從需求端來看，當前臨近中秋國慶雙節，國內肉類消費高峰，生豬禽類補欄總量預計增加，對飼料（豆粕）需求預計增加，同時在國家利多農戶生豬養殖的政策和高企的養殖利潤刺激下，生豬養殖預計出現復蘇，支撐豆粕價格上行。

　　風險則在于中米談判出現突然的緩和，導致國內美豆進口增加，增加供給壓力。短期內貿易戰結束的可能性極小，但摩擦對抗仍將不時出現。

　　二、供應端減產可能加大，需求端季節性高峰

　　（一）供應端：美豆生長延后，炒作概率加大

　　美豆生長情況不佳，部分地區結莢率較往年同期延后1個月，整體延后約2周時間。同時美豆優良率仍然處于近5年同期最低水平，根據8月美國Pro Farmer等機構巡查調研單產情況顯示，美國農業部預估明顯偏高，未來美國農業部報告預計下調美豆單產。

　　同時由于結莢率延后，美豆今年收獲時間段整體預計延后，而秋季霜凍概率加大，美豆炒作概率再次增加。

　　圖1：美豆結莢率（%）

　　圖2：美豆優良率（%）

　　從供應端來看，巴西大豆出口火熱，前7個月累計出口5466萬噸，雖然較去年同期的5646萬噸有所下降，但仍然是歷史第二的水平。不過巴西大豆出口的季節性明顯，進入9月之后至來年1、2月份，巴西大豆出口量急劇下降，國內進口供應壓力下降，利多豆粕。

　　反觀美豆出口情況，往年三季度是美豆出口加速的時間窗口，但是今年美豆出口表現仍然平平。很明顯的，這是由于中國大幅降低美豆采購數量所導致的，由于中米貿易戰遠未結束，即使零星采購規模也較小，可預見未來的三四季度內，中國大舉購買美豆發生概率相對較小，帶來進口沖擊的可能性較小。

　　圖3：巴西大豆月度出口（萬噸）

　　圖4：美豆出口（萬噸）

　　隨著人民幣匯率持續貶值，進口大豆成本逐漸抬升。如果人民幣匯率未來進一步貶值，那么進口大豆成本也將相應增加，豆粕壓榨成本也將走高，推高豆粕價格。

　　圖5：人民幣匯率走勢—中間價

　　（二）需求端：生豬養殖逐步恢復，肉禽養殖支持豆粕需求

　　國內大豆庫存處在歷史同期低位水平，對豆粕價格構成壓力較小，同時國內豆粕庫存近期明顯走低，相比往年同期處在較低水平且下行趨勢并未停止。庫存的不斷下行，對豆粕價格有利多作用。

　　圖6：大豆庫存（萬噸）

　　圖7：豆粕庫存（萬噸）

　　豆粕需求的中長期影響因素在于養殖端，其中生豬養殖利潤持續上行，不斷創下歷史記錄。在高企的養殖利潤和國務院對農戶養殖生豬的鼓勵政策影響下，未來生豬養殖預計逐步恢復，對飼料需求也將增加。尤其是中秋國慶國內季節性肉類消費高峰即將來臨，生豬肉禽補欄預期增強，對豆粕需求也將走強。

　　圖8：生豬養殖利潤（元/頭）

　　圖9：肉禽禽料比

　　從總量來看，國內生豬存欄2.19億頭，較去年同期3.23億頭有明顯的下降，降幅超過32%，導致禽類養殖對豆粕需求占比較生豬養殖明顯提升。從存欄量變化來看，原本出欄縮減的6-10月出現了明顯的出欄增加，不過隨著生豬存欄的減少，生豬養殖利潤大幅攀升，刺激未來補欄發生。但生豬從繁育母豬，生產育肥小豬到育肥出欄時間總跨度預計一年，長期影響明顯，但短期對豆粕需求提振影響有限。用于增加存欄的肉禽父母代良種引進量繼續增長，未來國內肉禽類養殖對豆粕需求支撐更將顯著，同時肉禽補欄出欄周期較短（一個月），為滿足9月中下旬至10月需求高峰，8月下旬9月初便是較好的補欄時機。

　　圖10：生豬存欄變動（%）

　　圖11：肉禽良種引進量（噸）

　　綜合而言，豆粕三四季度的走勢在需求端存在季節性利多，同時庫存保持低位，豆粕價格上行概率加大。

　　四、盤面追蹤

　　豆粕2001合約，月線MACD在0軸附近獲得支撐并即將金叉，KD的K值即將進入大于50的多頭區間。趨勢上漲受到月線大周期保護。

　　圖12：豆粕2001月線分析—1

　　豆粕2001合約，月線MACD在0軸上方出現正鴨嘴走勢，根據斐波那契比例，上漲目標位置在3210附近。

　　圖13：豆粕2001月線分析—2

　　圖14：豆粕2001日線分析

　　豆粕2001合約日線KD出現正鴨嘴，短期走勢較大概率出現加速。

　　宏源期貨2隊 黃小洲