綜合以上因素，豆油有了近千點的漲幅，豆油商業庫存下降約20萬噸，南美進口豆油利潤多次被打開。后期豆油會有什么樣的走勢，我們還是要關注進口豆油利潤和馬來增產及庫存下降情況，四季度油廠處于不同背景，采購大豆節奏也不一樣，南方、北方還有內陸豬瘟情況也不一樣，蛋雞肉雞養殖區域全國分布也有很大差異。因此，壓榨量及大豆供應會在全國各大區存在很多差異。所以，油脂基差也會根據區域供應及庫存情況不同，有很大價差，從去年的南油北運，變成了今年的北油南運，去年全國豆油最高基差的東北，今年成了全國最低基差區域。市場變化速度加快使得近期的交易策略需要更加靈活。

　　對于后市，我們需要關注以下幾點：

　　1、由于中米貿易戰已成為常態模式，在此背景下四季度油料供給的穩定性，以及南美升貼水飛漲對國內榨利的蠶食都將對油脂價格以及基差產生推動作用。

　　2、棕櫚油未來產量存在不確定性，四季度傳統減產季價格易漲難跌不斷支撐價格節節攀升。

　　3、豆油和棕油需求表現較好（尤其是棕油），一方面是今年菜油供給的下降，另一方面是油脂消費的季節性效應，后期需關注中秋國慶備貨結束后油脂需求是否會走弱。

　　4、隨著國內油脂價格的上漲，植物油進口利潤窗口逐步打開，后期需關注國內植物油進口的變化情況。

　　二、基本面分析

　　1、四季度油料供給的可持續性分析

　　從供給來看，南美的升貼水大漲，說明兩點，中米貿易戰的再次升級，使得南美大豆更加成了香餑餑，中國除南美外無處可買大豆，升貼水此時不漲更待何時，另一點，南美大豆可供銷售的數量已經不多，現貨逐漸緊張，升貼水上漲也是理所當然，但是不論他怎么漲，最終總要回歸到油廠的榨利，我們可以看到的是，由于貿易戰導致的內強外弱，油廠的榨利及其的豐厚，只要給的出榨利，油廠完全可以把南美大豆庫存買空，所以對應01合約的4季度，只要油廠有買船，目前來看就不會虧，當前這么好的榨利，油廠需要考慮的就是鎖定買船即可，或者干脆就不賣遠期的現貨了。貿易戰如持續，南美的升貼水還會繼續上漲，直到把榨利吃掉。我們已經都知道了四季度國內買船的不足，那么即使榨利充足，國內油廠采購意愿濃厚的話，南美還有多少大豆可用？

　　USDA預計2018/19年度巴西大豆期末庫存為2715萬噸。也就是說在2019年9月巴西僅剩余2715萬噸，為近三年來最低水平。從巴西出口來看，盡管與2018年同期相比，由于中國非洲豬瘟影響，蛋白需求下降，導致進口量下滑。截止到7月，2018/19年度巴西累計出口7120萬噸，與USDA預估測7685萬噸僅相差565萬噸。近兩年8月份進口量595、813萬噸。可見后期USDA有繼續上調巴西出口的可能性，那么巴西剩余的大豆或更少。

　　巴西大豆月度出口對比

　　從巴西未來出口量來預測，2018年9-12月月均出口量在481萬噸，2017年9-12月月均出口量在281萬噸。從巴西國內消費來看，巴西全國石油、天然氣及生物燃料局（ANP）已經批準從9月1日起，將生物柴油摻混率從10%提高到11%。這將會提振巴西國內大豆的壓榨消費，2019年以來，巴西大豆壓榨月均在300萬噸左右。如此計算的話，巴西國內大豆供給按照2018出口進度的話，出口481+壓榨300萬噸的話，也就是說11月以后巴西大豆或將告罄，如果按照2017年出口進度的話，出口281+壓榨300萬噸的話，12月以后巴西大豆或將短缺，也許不遠的將來巴西或將向阿根廷或者美國采購大豆。由于巴西大豆的逐漸減少，巴西大豆的升貼水或將繼續走高，目前巴西FOB升貼水在120美分/蒲式耳上下。后期仍有繼續上漲可能。

　　南美升貼水

　　因部分工廠脹庫現象有所緩解及壓榨利潤可觀，油廠開機積極性較高，開機率如期回升，全國各地油廠大豆壓榨總量1704800噸（出粕1346792噸，出油323912噸）。如果壓榨利潤能保持，未來開機率將繼續回升，并帶動豆油庫存的增加。進入8月底，油脂雙節備貨接近尾聲，疊加豆油盤面回落，油廠成交及提貨下滑。在豆粕成交及提貨均出現好轉的情況下，后期豆油仍有調整的空間。

　　豆油庫存由于雙節備貨，以及前期觸及歷史低點附近，吸引了大量買盤，出現了階段性的庫存下降，但是隨著備貨完成，以及后期油廠開機率的提升，豆油的庫存大概率會出現階段性的回升，但是在四季度油廠如果出現油料供給的缺口，伴隨油廠開機率的下降，豆油庫存有進一步下降的可能性。

　　船運調查公司ITS稱，8月1-20日期間馬來西亞棕櫚油出口量為1005355噸，環比提高8.7%，稍低于預期。印度尼西亞能源和礦產資源部周三表示，使用30%棕櫚油的生物柴油（B30）通過了一系列低溫測試。政府計劃從明年初開始提高生物柴油中的棕櫚油含量，對馬來西亞棕櫚油價格產生支撐。據印尼棕油協會預計，印尼6月產量398萬噸，環比大幅落后5月的472萬噸，7月產量同樣可能出現問題。印尼人力資源發展與文化統籌部說，2019年的干旱季節漫長且異常干燥，估計受影響的土地面積約1180萬公頃，整體今年印尼還是偏干旱。后期影響行情關鍵仍是產量增速，如果單從降水模型看，由于去年三季度降水不足，對產量影響滯后9個月，6、7月份產量的確該不好，目前6月產量下滑已經證實，待7月數據進一步驗證，另外1季度干旱程度較大，四季度產量減產周期時產量有較大想象空間。總體看產地壓力相比去年已有所緩和，主要關注接下來產地天氣和供給端能否有持續性的實質變化。

　　國內暑期即將結束，學校陸續開學加之中秋、國慶雙節備貨，豆油后市需求樂觀，同時受豬瘟影響，豆粕消費前景堪憂，油廠開機率偏低令豆油開始出現降庫存趨勢，工廠當下挺油意愿不減，終端也逐漸接受高基差合同，而棕油現階段庫存處在55萬噸，生柴廠商繼續追買意愿減弱，隨著8月下旬棕油買船陸續到港，缺貨情況緩解。渠道及終端擔心9月氣溫開始下降，18度消費或將放緩，追買心理減弱，開始執行前期合同為主，入市較為謹慎，后期棕油庫存向上可能大。

　　隨著南美大豆盤面榨利良好，國內油廠加大采購大豆及豆油力度，本周一至周四中國采購南美大豆至少購買25船，上周買34船，南美豆油進口利潤窗口打開后也有買船，阿根廷10-12月豆油到港完稅6130元/噸，周四成交1.2萬噸，隨著南美毛豆油進口利潤打開，將有跟多買家采購南美豆油。加上本周期貨價格表現偏弱，而豆棕價差較高，中下游經銷商入市積極性減弱，市場需求量明顯下降，且本周國內豆油提貨速度也有所放緩。另外，部分8月棕油到港船只將推遲至9月份，9月份棕櫚油整體供給增加，后期國內油脂供應量可能重新回升，以上不利因素抑制了豆油行情走勢。

　　三、結論：

　　經過8月份對豆油利多因素的消化，豆油價格也經歷了一波千元上漲，這一波的上漲也為油廠帶來了豐厚的榨利，反過來也促進了油廠后期油料的進口和開機率，上漲之后的回調在所難免，但是更加關鍵的是4季度對油料供給不足預期的落地，在中米貿易戰和大豆進口不明朗的前提下，排除北美大豆的供給，10月份以后南美無以為繼，所以當前豆油下跌的時間節點變成為了建倉的機會，對于豆油長線看多，此時策略為多頭策略為主。

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