一、焦炭期貨行情回顧

　　8月以來(lái)焦炭主力合約2001呈現(xiàn)單邊下行，截止8月30日，焦炭主力從最高點(diǎn)2191點(diǎn)下滑至最低點(diǎn)為1831點(diǎn)，降幅達(dá)到16.5%。焦炭期貨這輪大幅下跌主要由于7月底政治局會(huì)議定調(diào)不以房地產(chǎn)為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回落，導(dǎo)致地產(chǎn)用鋼需求下滑，疊加鋼廠政策性限產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致鋼材高供給、高庫(kù)存、弱需求，鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，鋼廠利潤(rùn)下滑，出于利潤(rùn)分配考慮，鋼廠打壓焦炭?jī)r(jià)格，而焦炭現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格出現(xiàn)背離，主要是山西焦企由于二青會(huì)出現(xiàn)大面積停產(chǎn)限產(chǎn)，焦企庫(kù)存低位，訂單較好，現(xiàn)貨出現(xiàn)兩輪提漲，但隨著二青會(huì)結(jié)束，山西焦企在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下大幅生產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)增加，焦炭議價(jià)權(quán)弱于鋼廠，鋼廠開始第一輪提降，焦企普遍接受。

　　圖1：焦炭期貨主力單邊下跌

　　圖2：主流地區(qū)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格先漲后跌

　　二、基本面因素分析

　　1.房地產(chǎn)指標(biāo)抵抗式回落，汽車、家電消費(fèi)預(yù)期改善

　　焦炭主要用作長(zhǎng)流程高爐煉鋼，而鋼材下游需求有房地產(chǎn)、基建、機(jī)械、汽車、家電等，筆者從鋼材下游分析逐步衍生到對(duì)焦炭的需求分析。

　　政治局會(huì)議定調(diào)不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，央行近期收縮銀根，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)中長(zhǎng)期在融資環(huán)境收緊疊加銷售走弱的情況下，房企拿地預(yù)期不佳，土地市場(chǎng)熱度將持續(xù)受到抑制，但短期房企仍將一定程度通過(guò)“搶開工”和“高周轉(zhuǎn)”模式加速銷售回款，房地產(chǎn)指標(biāo)或維持抵抗性回落。2019年1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.6%，較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中1-7月全國(guó)商品房銷售面積同比下降1.3%，降幅比1-6月份收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，1-7月全國(guó)房屋新開工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)9.5%，回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，房屋施工面積累計(jì)同比增速9%，上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，房屋竣工面積累計(jì)同比下降11.3%，降幅較1-6月收窄01.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)布促消費(fèi)政策，汽車家電行業(yè)受到政策性托底，預(yù)計(jì)下半年汽車家電行業(yè)隨著消費(fèi)刺激政策陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)拐點(diǎn)將至，景氣度或逐步提高。2019年1-7月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8%，較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，1-7月挖掘機(jī)累計(jì)同比增速14.3%，較前值下降4.8個(gè)百分點(diǎn)；1-7月汽車?yán)塾?jì)同比增速12.8%，較前值收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；1-7月民用鋼質(zhì)船舶累計(jì)同比增速-3.3%，較前值下降15.5個(gè)百分點(diǎn)；2019年7月家用冰箱空調(diào)洗衣機(jī)合計(jì)產(chǎn)量2911.8萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降17.5%，同比基本持平。

　　2.唐山鋼廠9月高爐開工有望增加，鋼材社庫(kù)或減少

　　近期唐山市發(fā)布9月鋼廠限產(chǎn)初稿，限產(chǎn)方案不及預(yù)期。據(jù)Mysteel，預(yù)計(jì)9月影響鐵水量約5.85萬(wàn)噸/天，較8月限產(chǎn)影響量減少約1.8萬(wàn)噸/天，產(chǎn)能利用率或維持在85%左右，較當(dāng)前唐山高爐產(chǎn)能利用率76.37%上升約9%。截止8月30日，唐山鋼廠的高爐開工率為70.29%，較8月初上漲8.7%，若按唐山9月鋼廠限產(chǎn)方案實(shí)施，9月高爐開工率有望繼續(xù)增加，鋼材產(chǎn)量有望繼續(xù)加大，屆時(shí)鋼廠焦炭采購(gòu)需求將增加。

　　圖3：唐山高爐開工率有望增加

　　圖4：鋼材社會(huì)庫(kù)存有望逐步減少

　　進(jìn)入9月，一般是用鋼的需求高峰，我們從地產(chǎn)用鋼看鋼材需求情況，鋼材的使用主要在新開工與施工階段，由于高溫天氣的退去，房企或通過(guò)“搶開工”和“高周轉(zhuǎn)”模式加速銷售回款，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-7月房屋施工面積累計(jì)同比增速9%，較前值上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，施工面積的增加將加大對(duì)用鋼的需求，鋼材的社庫(kù)壓力將有所緩解。按照往年來(lái)說(shuō)，9月鋼材社會(huì)庫(kù)存或逐步減少，截止8月29日，主要鋼材社會(huì)庫(kù)存為1246.93萬(wàn)噸，已連續(xù)三周降庫(kù)。

　　3.山西省焦化去產(chǎn)能影響有限，焦炭9月供應(yīng)或增加

　　焦炭供需維持弱平衡，焦企議價(jià)權(quán)依舊弱于鋼廠。從近幾個(gè)月焦炭產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量的差值為正且逐漸減少，表明焦炭供需面基本維持平衡狀態(tài)，無(wú)供需缺口，暫無(wú)走出獨(dú)立行情的基礎(chǔ)，焦企議價(jià)權(quán)依舊弱于鋼廠，從期貨盤面也發(fā)現(xiàn)，焦炭的走勢(shì)基本跟隨螺紋鋼。

　　受環(huán)保限產(chǎn)檢查，7月焦炭產(chǎn)量出現(xiàn)下降，2019年7月焦炭產(chǎn)量3961.2萬(wàn)噸，當(dāng)月同比增速為5.9%，較前值下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，1-7月焦炭累計(jì)產(chǎn)量2.74億噸，累計(jì)同比增速6.7%，分地區(qū)，2019年7月山西焦炭產(chǎn)量833.1萬(wàn)噸，當(dāng)月同比增速為1.7%，較前值下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，占全國(guó)焦炭產(chǎn)量21%，河北焦炭產(chǎn)量420.3萬(wàn)噸，當(dāng)月同比增速為9%，較前值上漲12.6個(gè)百分點(diǎn)，占全國(guó)焦炭產(chǎn)量11%。

　　圖5：焦炭產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量差值為正

　　圖6：山西焦炭產(chǎn)量下滑，河北焦炭產(chǎn)量上升

　　山西省焦化去產(chǎn)能方案對(duì)山西年內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能影響不大。8月12日，山西發(fā)布的焦化行業(yè)壓減過(guò)剩產(chǎn)能方案不及預(yù)期，該方案指出壓減的過(guò)剩產(chǎn)能是落后閑置產(chǎn)能，并非在產(chǎn)產(chǎn)能，4.3米焦?fàn)t淘汰將推遲至2020-2021年。據(jù)工信部，山西省核定焦化產(chǎn)能18794萬(wàn)噸，建成產(chǎn)能14768萬(wàn)噸，該方案將壓減4026萬(wàn)噸落后閑置產(chǎn)能，對(duì)年內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能影響不大，對(duì)于山西省在產(chǎn)產(chǎn)能中4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能約8157萬(wàn)噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能比例為55.23%，由于該方案4.3米焦?fàn)t淘汰推遲至2020年，屆時(shí)焦炭供需缺口或?qū)⒋偈菇固孔h價(jià)權(quán)逐步提高，走出獨(dú)立的行情。

　　二青會(huì)結(jié)束，受現(xiàn)貨利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，焦企加大生產(chǎn)，9月焦炭產(chǎn)量有望增加。當(dāng)前受鋼廠第一輪提降過(guò)后，華北、華東個(gè)別焦企由于檢修、環(huán)保組檢查小幅限產(chǎn)，其他地區(qū)開工相對(duì)平穩(wěn)，目前主流焦炭現(xiàn)貨價(jià)格利潤(rùn)100-150元/噸，山西二青會(huì)結(jié)束，焦企在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，焦化開工率有望增加，截止8月30日，國(guó)內(nèi)100家獨(dú)立焦化廠生產(chǎn)率為80.22%，較前值下降0.35%，分地區(qū)來(lái)看，華北地區(qū)開工率為77.76%，較前值下降0.46%，華東地區(qū)開工率為77.75%，較前值下跌0.5%，西南地區(qū)開工率為79.33%，較前值持平。

　　4.鋼廠焦炭庫(kù)存上升，焦企、港口庫(kù)存出現(xiàn)下滑

　　鋼廠焦炭庫(kù)存小幅下滑。截止8月30日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫(kù)存455.17萬(wàn)噸（-3.78），平均可用天數(shù)12.8天（+0.1），目前鋼廠焦炭庫(kù)存維持中高水平，對(duì)焦炭采購(gòu)積極性不佳，但隨著未來(lái)河北前期檢修的鋼廠高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，會(huì)緩解鋼廠累積的焦炭庫(kù)存壓力。

　　焦企焦炭庫(kù)存在經(jīng)歷連續(xù)7周下降后開始出現(xiàn)增加。截止8月30日，國(guó)內(nèi)樣本焦化廠（100家）焦炭庫(kù)存23.2萬(wàn)噸（+1.6），前期焦企庫(kù)存出現(xiàn)下降主要由于山東、山西焦企環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期，焦炭產(chǎn)量大幅縮減，而下游鋼廠長(zhǎng)流程高爐煉鋼在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下加大采購(gòu)，焦企訂單較好，積極發(fā)貨，而近期鋼材價(jià)格持續(xù)下滑，鋼廠利潤(rùn)維持低位，多家鋼廠自發(fā)性限產(chǎn)來(lái)提振市場(chǎng)，開始陸續(xù)控制焦炭到貨。

　　焦炭港口庫(kù)存近期出現(xiàn)下滑，出貨意向較強(qiáng)。截止8月30日，港口焦炭庫(kù)存457萬(wàn)噸（-11），其中天津港(600717,股吧)38萬(wàn)噸（-2），連云港(601008,股吧)6萬(wàn)噸（-1），日照港(600017,股吧)153萬(wàn)噸（-6），青島港(601298,股吧)260萬(wàn)噸（-2），目前影響焦炭走勢(shì)上漲一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是國(guó)內(nèi)港口焦炭庫(kù)存位于近幾年新高，庫(kù)存與價(jià)格走勢(shì)一般呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以未來(lái)焦炭走勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　圖7：焦企開工率出現(xiàn)小幅下降

　　圖8：鋼廠焦炭庫(kù)存上升

　　圖9：獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存維持低位

　　圖10：港口焦炭庫(kù)存下滑

　　三、焦炭期貨行情展望

　　焦炭議價(jià)權(quán)依舊弱于鋼廠，期貨盤面走勢(shì)跟隨螺紋鋼，當(dāng)前政治局定調(diào)不以房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段，房地產(chǎn)中長(zhǎng)期不樂(lè)觀，進(jìn)入9月，高溫天氣退去房企短期或加大施工面積，疊加汽車家電消費(fèi)政策托底，9月用鋼需求或增加，鋼廠高爐開工率有望增加，焦炭需求增加，供給端，山西省焦化去產(chǎn)能對(duì)年內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能影響有限，疊加二青會(huì)結(jié)束，焦企在利潤(rùn)驅(qū)使下或加大開工，綜合來(lái)說(shuō)，焦炭基本面供需兩旺，上方受制于港口庫(kù)存高企，下方有需求改善預(yù)期，在無(wú)實(shí)質(zhì)性利好消息刺激下，大概率區(qū)間震蕩。

　　四、投資策略

　　操作計(jì)劃1：

　　操作計(jì)劃2：

　　我們的投資方案，適用于對(duì)未來(lái)行情不出現(xiàn)連續(xù)的大幅上漲、下跌等趨勢(shì)性行情下，預(yù)估未來(lái)價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)，此種方案的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期利空因素導(dǎo)致鋼材價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，進(jìn)入促使焦炭?jī)r(jià)格斷崖式下跌。

　　華安期貨1隊(duì) 張洋洋 閆豐