摘 要

　　❒. 從平板玻璃2009年到現在的3輪產能周期中可以看出，平板玻璃總的產能擴張速度正在逐步放緩，表現為產能周期的逐漸扁平化。但總產能經過前期的擴張后，企業可控的產能增多，使得其可以更靈活的根據需求和價格的強弱來調整在產產能。導致周期內部的產能彈性被放大。

　　❒. 建筑用玻璃在玻璃下游消費中占絕對控制地位，因此平板玻璃的產能周期與地產周期高度重合。但由于平板玻璃有連續生產的特性，所以平板玻璃產能的波動要明顯小于房地產新開工面積的波動。

　　❒. 目前平板玻璃正處于第3輪產能周期的末期，伴隨著地產需求的逐步走弱，以及國家對新增產能的嚴格控制，我們認為19年4季度或者到2020年平板玻璃產能將會出現負增長的情況。

　　❒.我國平板玻璃的前4大主產地分別為河北、廣東、湖北、山東，2018年4省的平板玻璃產量合計占比44.2%。而從區域間的產能凈增量上看，平板玻璃的產能有從華北、華東向華中、西南轉移的趨勢。

　　❒. 在平板玻璃下游的消費結構中，房地產、汽車制造是主要應用領域，占比分別為75%和15%。可以說房地產對玻璃的消費起絕對的主導的作用。

　　❒. 玻璃門窗的采購一般至少在項目竣工半年前開始采購，2015年4季度前，平板玻璃的銷售增速大致領先竣工面積增速9個月左右，基本與采購節奏相符。16以來這一規律被打破，轉而變成竣工面積增速基本與浮法玻璃銷售增速同時變動。但總的來說兩者仍是高度正相關。

　　❒. 房地產銷售面積的增速大約領先時間玻璃銷售12個月。但這一時滯并不是固定的，若開發商受到可用資金偏緊的制約，也可能拉長竣工的時間從而延緩玻璃的采購周期。

　　❒. 目前地產處于下行周期已是市場共識。后期需要重點關注房地產資金的松緊程度，這是竣工負增長能否收窄的前提。短期而言，金九銀十的旺季仍舊會對玻璃的需求形成一定的支撐，我們預計高溫天氣過后，隨著開工的逐步恢復，玻璃的需求也會有季節性的增加。

　　❒. 玻璃庫存季節性較強，春節期間施工需求較少，庫存隨之累積。春節結束后，施工旺季逐步到來，庫存水平逐步下行，至年底為全年低谷。

　　一、玻璃現貨基本概況

　　1、玻璃的概念及生產工藝

　　玻璃是一種較為透明的非金屬物質，在熔融時形成連續網絡結構，冷卻過程粘度逐漸增大并硬化而不結晶的硅酸鹽類非金屬材料，主要成分為二氧化硅和其他氧化物。普通玻璃的化學組分為Na2O•CaO•6SiO2。玻璃一般不溶于酸，但溶于強堿。制作工藝是將各種配比好的原料經過融化，迅速冷卻，各分子因為沒有足夠時間形成晶體而形成玻璃。

　　玻璃的一次制品生產大致可以分為原料預加工，配合料制備，熔制，成型，熱處理，剪裁和儲存這6個步驟。下面我們以玻璃的生產流程為主線，分環節具體闡述玻璃生產所需的各種原料、相應用途、成本構成以及玻璃按照生產工藝的大致分類。

　　2、玻璃所需原料及成本構成

　　（1）玻璃所需原材料

　　制造玻璃的的材料分為主要原料、輔助原料兩部分。一般玻璃的主要成分包括SiO2、Na2O、CaO、Al2O3、MgO等5中成分，為引入這5種成分而使用的原料被稱為主要原料。而為了使玻璃獲得某種必要性質，或為加速玻璃熔制過程而引入的原料則為輔助原料。

　　制成玻璃的主要原料包括：純堿、石英砂、白云石、石灰石、硅砂、碎玻璃等，各自引入的成分如下圖所示。

　　

　　玻璃的輔助原料主要有脫色劑、著色劑、澄清劑、乳濁劑等。

　　脫色劑用來消除玻璃原料中雜質的氧化物給玻璃帶來的顏色。主要有化學脫色劑和物力脫色劑兩種,化學脫色劑通常通過氧化作用消色,主要有硝酸鈉、硝酸鉀。物理脫色劑通過產生互補色而使玻璃無色,主要有二氧化錳、氧化鈷、氧化溴等。

　　著色劑的原理在于將某些金屬氧化物直接溶于玻璃溶液，而使玻璃著色：如氧化鐵使玻璃呈現黃色或綠色，氧化錳能呈現紫色，氧化鈷能呈現藍色，氧化鎳能呈現棕色，氧化銅和氧化鉻能呈現綠色等。

　　澄清劑能降低玻璃熔液的粘度，使化學反應所產生的氣泡易于逸出而澄清。常用的澄清劑有白砒、硫酸鈉、硝酸鈉、銨鹽、二氧化錳等。

　　乳濁劑能使玻璃變成乳白色半透明體。常用乳濁劑有冰晶石、氟硅酸鈉、磷化錫等。它們能形成0.1——1.0μm的顆粒，這些微粒和玻璃本身的折射率不同會產生不透明的效果。

　　

　　（2）玻璃生產成本

　　玻璃的生產成本主要分為原輔材料、能源成本、人工成本、制造費用這4大類。我們翻閱了有主要玻璃制造企業2018年年報后，統計了其浮法玻璃生產成本的構成，結果如下：

　　不難看出，原輔材料和能源成本是浮法玻璃成本的主要構成，兩者合計占比達到75%左右，是影響玻璃成本變動的決定性因素。原材料成本中，純堿成本占到了55%的比重，硅砂占20%-25%,其余材料占比20%不到。相較于其他原材料而言，純堿的成本占比最高，價格波動也較大，因此對玻璃原材料成本的影響最為顯著。每噸玻璃大約消耗200kg左右的純堿，玻璃生產對純堿的單耗基本是固定的。

　　除原料成本外，玻璃成本中另一較為重要的構成來自于燃料成本。平板玻璃普遍使用的燃料包括重油、天然氣、煤焦油、焦爐煤氣、煤、石油焦（重硫）等。在這些原料中，天然氣成本最高，但也最為清潔，是行業發展的目標趨勢；石油焦性價比較高，應用范圍最廣，但由于硫含量較高，在目前環保趨嚴的大背景下，需要安裝脫硫脫塵設備，前期固定資產投入較高。生產1噸玻璃大致需要180萬大卡熱量，而每噸石油焦熱值為8500大卡，所以理論上每噸玻璃消耗石油焦210kg左右。

　　2、玻璃的不同種類

　　玻璃種類繁多，用途廣泛，可以按照不同的成型工藝、結構性能、玻璃的質量品級及大小厚度等維度對玻璃進行分類。

　　（1）按成型工藝分類

　　按照成型工藝，可以將玻璃分為機械成型和手工成型兩大類。由于手工成型生產效率低、玻璃表面質量差等原因，目前除了某些工藝品的制作需要手工成型外，大部分已被機械成型所取代。

　　目前平板玻璃的成型工藝主要有壓延法、垂直引上法、平拉法、浮法等，其中浮法玻璃是當前平板玻璃的主流生產工藝。

　　（2）按玻璃制品結構及性能分類

　　（3）按玻璃大小、厚度及品級分類

　　不同用途的玻璃大小、厚度均有所不同，目前市場上常見的玻璃厚度在2mm-15mm之間，15mm以上的玻璃一般需要定制，通常用于較大面積的地彈簧玻璃門、外墻整塊玻璃墻面。按照原片的大小，平板玻璃一般有大板、常規、小板3種類型，尺寸大于等于2440X3660的玻璃（目前新合約的標準交割品）稱為大板。不大于2mX2.44m的稱為小板，其余一般稱為常規尺寸。另外，普通平板玻璃按質量外觀可以分為優等品、一等品、合格品3類。

　　二、玻璃供應端情況

　　1、玻璃產業鏈上下游梳理

　　總的來說，平板玻璃原片的生產環節處于整條玻璃產業鏈的中上游位置。玻璃原片廠上游以對接原輔材料、燃料能源采購為主。來料后原片廠組織生產，目前主流的生產工藝為浮法玻璃；另外由于超白壓延玻璃在太陽能電池組件中有不可替代性，所以壓延法在原片生產中也保持了一定比例。深加工廠從玻璃原片廠采購原片后，為達到下游應用的特定要求，需要對原片進行鋼化、熱彎、鍍膜、空腔、夾層等一系列加工處理。終端的應用包括建筑玻璃；家裝玻璃；汽車、家電玻璃；新能源玻璃、電子玻璃等細分領域。在玻璃的終端消費中，房地產、汽車制造是主要應用領域，占比分別為75%和15%。

　　

　　2、玻璃供給端

　　（1）平板玻璃產能變動周期-周期尾端：波幅收窄，頻率加快

　　從浮法玻璃產能的絕對量上看，2000年以來我國浮法玻璃產能始終處于擴張周期內，總產能和在產產能分別從2002年初的1.98億重箱、1.97億重箱增加至了目前的13.47重箱和9.13重箱，年復合平均增長率分別為111.94%和109.44%。

　　值得注意的是，2009年4月開始，總產能和在產產能之間的剪刀差開始擴大，而從總產能和在產產能的增速來看，2019年4月以后，在產產能的增速的波動也比總產能的變動要頻繁許多。這顯示出玻璃行業在經過成長期迅速的產能擴張后，行業的銷售利潤率開始下降，周期性開始顯現，企業開始根據市場價格的變動來調整在產產能。另一方面，總產能經過前期的擴張后，企業可控產能增多，也為企業根據價格和需求調整供給提供了必要基礎。

　　

　　所以，根據平板玻璃在產產能的變動，我們將2009年以后至今的在產產能變動分為3個周期：1、2009年4月-2012年6月；2、2012年7月-2015年6月；3、2015年7月至今。前兩輪的產能周期時間基本都是3年左右。其中第1輪產能增速擴大17個月，放緩21個月；第2輪產能增速擴大14個月，放緩22個月。第3輪產能擴張22個月。

　　首先，從平板玻璃2009年到現在的3輪產能周期中可以直觀的看出，平板玻璃總的產能擴張速度正在逐步放緩，表現為產能周期的逐漸扁平化。另一方面，總產能經過前期得擴張后，企業可控的產能增多，且09年投產高峰時期的生產線逐步達到冷修條件，使得企業可以更靈活的根據需求和價格的強弱來調整在產產能。導致周期內部的產能彈性被放大。

　　另外，建筑用玻璃作為玻璃下游消費中占絕對控制地位的分支，平板玻璃的產能周期與地產周期高度重合。但由于平板玻璃窯爐冷修的成本較高，有連續生產的特性，所以平板玻璃產能增速的波動要明顯小于房地產新開工面積增速的波動。

　　

　　目前平板玻璃正處于第3輪產能周期的末期。在經過17、18年的集中復產之后，今年以來的復產和新建投產的速度都是明顯放緩的，年初至今僅新建了兩條生產線，合計產能870萬重箱。根據玻璃協會的統計，今年具備冷修條件的生產線25條，到目前為止13條已停產冷修，合計產能5460萬重箱；而復產的生產線11條合計產能4380萬重箱。到目前為止的浮法白玻日熔量處于17到18年之間的水平，也驗證了今年產能增量偏弱的情況。

　　另外，伴隨著地產需求的逐步走弱，以及國家對新增產能的嚴格控制，我們預計很難再見到09年平板玻璃產能大規模擴張的情況。而企業也變得相對理性，在行業利潤回歸理性后，企業也有意控制產能規模。考慮到16-18年的火爆行情難以再現，我們認為19年4季度或者到2020年平板玻璃產能將會出現負增長的情況。

　　

　　（2）平板玻璃產能地域分布

　　從目前平板玻璃供給的靜態存量角度看，目前國內浮法白玻日熔量14.33萬噸，自年初以來呈先增后減的趨勢。目前日熔量較18年同期小幅增加0.31%，較17年同期縮減1.16%。

　　我國平板玻璃的前4大主產地分別為河北、廣東、湖北、山東，2018年4省的平板玻璃產量分別占國內總產量的13.99%、10.87%、10.74%和8.62%，合計占比44.2%。而從區域間的產能凈增量上看，平板玻璃的產能有從華北、華東向華中、西南轉移的趨勢。從環保的角度看，北方地區，特別是京津冀及2+26城市的環保壓力相對較大（玻璃主產地河北沙河地區17、18年大量停產），而南方地區的管控相對寬松。我們認為這也是造成近兩年區域間玻璃產能此消彼長的原因之一。

　　

　　2、玻璃需求端

　　（1）玻璃銷售方式及范圍

　　玻璃銷售的方式主要有直銷和分銷兩種，每個企業根據自身的特點，采取不同的銷售方式。一般來講，生產企業多采用直銷和分銷相結合的營銷模式，只是兩種方式所占的比例有所不同。玻璃需求主要集中在人口密集、經濟較為發達的區域，長江三角洲、珠江三角洲和京津冀地區的玻璃消費量較為集中。

　　玻璃企業銷售半徑一般在800公里以內，超過300公里企業一般會選擇分銷的方式。沙河地區玻璃廠家一般都采用貿易商代理銷售的方式，中間環節貿易商的庫存也起到了玻璃供需蓄水池的作用，因此，貿易商的采購行為和出貨節奏也是需要重點關注的對象。

　　

　　以今年為例，沙河地區6月初要求6條燃煤生產線關停并轉成天然氣，雖然最后這一要求并未嚴格實施，但卻加快了貿易商的囤貨節奏。貿易商在6-7月提前補庫，并利用了自己的渠道優勢擴大了銷售半徑，從而緩解了玻璃企業的庫存壓力，有助于提振后期廠家提價的信心。

　　（2）地產周期與玻璃采購周期聯動

　　在平板玻璃下游的消費結構中，房地產、汽車制造是主要應用領域，占比分別為75%和15%。太陽能玻璃和出口合計占到15%左右，可以說房地產對玻璃的消費起絕對的主導的作用。

　　建筑裝飾玻璃主要包括玻璃門窗、玻璃幕墻、室內裝潢玻璃等。作為幕墻使用的玻璃往往是在主體結構施工即將結束的時候進場，而裝飾裝修用的玻璃則應等到主體結構施工結束后進場。所以從季節性上看，同其他黑色系品種類似，也有金九銀十的淡旺季之分，上下半年的銷售比例大致為4:6。

　　從微觀角度而言，玻璃門窗的采購一般至少在在項目竣工半年前開始采購，2015年4季度前，平板玻璃的銷售增速大致領先竣工面積增速9個月左右，基本與采購節奏相符。16以來這一規律被打破，轉而變成竣工面積增速基本與浮法玻璃銷售增速同時變動。但總的來說兩者仍是高度正相關。

　　

　　房地產銷售面積的增速與竣工面積增速類似，也同浮法玻璃的銷量增速表現出了較強的正相關性，領先時間大致為12個月。商品房銷售是房地產的周期起點，商品房銷售加速開發商回款，促進下一輪土地成交、開發、施工，也是玻璃需求提升的起點。12個月的時滯體現了商品房從銷售-開工-施工-竣工之間的耗時。但這一耗時并不是固定的，若開發商受到可用資金偏緊的制約，也可能拉長竣工的時間從而延緩玻璃的采購周期。

　　目前來看，今年市場對房地產轉弱的預期是較為一致的。2季度以來，商品房銷售面積、房屋新開工面積、竣工面積紛紛走弱，尤其是竣工面積持續呈現兩位數的負增長。7月地產信托凈融資額轉負，3、4季度地產信托的到期壓力也較大。與此同時，政府對地產行業的融資管控逐步升級，信托、銀行貸款、海外融資都有不同程度的收緊，資金短缺也是地產竣工大幅放緩的主要原因。后期需要重點關注房地產資金的松緊程度，這是竣工負增長能否收窄的前提。

　　短期而言，雖然房地產整體處于下行的大周期內，但金九銀十的旺季仍舊會對玻璃的需求形成一定的支撐，只不過是邊際增量多少的問題。上月中旬開始，一部分東北地區玻璃加工企業的訂單情況環比有所增加。我們預計高溫天氣過后，隨著開工的逐步恢復，玻璃的需求也會有季節性的增加。。

　　另一方面，從結構上看，單位建筑面積對玻璃用量的增加（例如單層玻璃變為雙層中空玻璃），對裝飾要求的提高以及國家倡導的老舊小區改造都會不同程度的增加玻璃的單位面積用量。

　　

　　3、玻璃庫存端

　　2012年到2017年底，平板玻璃的社會庫存始終在4000-6000萬重箱的區間內波動。但受益于16、17年玻璃行業的利潤擴張，玻璃行業產能集中復產，庫存自2018年以來不斷向上突破，最高達到7456萬重箱的高位。但今年以來總體復產的產能不及停產冷修的產能，所以受供給端增量有限的影響，庫存也開始緩慢去化。

　　

　　從季節性上看，玻璃庫存季節性較強。由于玻璃生產的連續性，一旦生產線開工，產品便源源不斷的生產出來，春節期間施工需求較少，庫存也隨之累積。而隨著春節過后下游的逐步復工，庫存水平逐步下行，至年底為全年低谷。

　　從目前的庫存水平看，玻璃協會公布的庫存水平處于近年來的歷史高位，但根據卓創公布的庫存數據，目前的庫存壓力較前兩年反而較小。結合前期的調研情況，我們認為卓創的數據更接近真實的市場情況，今年河北沙河和湖北的庫存壓力并沒有協會庫存數據表現出來的這么大，屬于合理甚至偏低的狀態，庫存壓力的緩解也是支撐玻璃價格的因素之一。

　　三、玻璃期貨合約

　　今年5月，鄭商所對玻璃期貨的交割品做了調整，自2005合約開始實施。

　　調整前：基準交割品：符合《中華人民共和國國家標準平板玻璃》（GB11614-2009）（以下簡稱“國標”）的5mm無色透明平板玻璃（不大于2m×2.44m)一等品。

　　替代品及升貼水：符合國標規定的4mm無色透明平板玻璃（不大于2m×2.44m)一等品。

　　調整后：基準交割品：符合《中華人民共和國國家標準平板玻璃》（GB11614-2009）（以下簡稱“國標”）的5mm無色透明平板玻璃（規格為3.66m×2.44m，3.66m×2.134m）一等品。

　　替代品及升貼水：符合國標規定的6mm無色透明平板玻璃（規格為3.66m×2.44m，3.66m×2.134m）一等品，無升貼水。

　　交割品級從國標“小板”升級為國標“大板”，并將替代品的厚度從4mm提高到6mm

　　玻璃交割品的修改主要由于過去的交割品逐漸不適應當前的現貨狀況。

　　過去幾年，玻璃下游加工機械化率越來越高，傳統上很多都是人工操作。由于是人工操作，所以玻璃傾向小規格，防止破碎風險。但是機械化操作降低了搬運過程中的破碎風險。但是小板的機械裁切會導致大量的浪費，所以改成大板，這樣可以大大提高玻璃深加工環節的利用效率。

　　另外，交割品修改后將有利于多頭接貨，由于舊的交割品現貨需求量小，買方接貨后只能折價反賣給玻璃廠。而新交割品下游接受度高，有利于買方接貨后轉手銷售，提高了買方交割的積極性。

　　

　　四、總結及展望

　　（1）供給方面

　　縱向而言，從平板玻璃2009年到現在的3輪產能周期中可以看出，平板玻璃總的產能擴張速度正在逐步放緩，表現為產能周期的逐漸扁平化。但總產能經過前期的擴張后，企業可控的產能增多，使得其可以更靈活的根據需求和價格的強弱來調整在產產能。導致周期內部的產能彈性被放大。

　　建筑用玻璃在玻璃下游消費中占絕對控制地位，因此平板玻璃的產能周期與地產周期高度重合。但由于平板玻璃有連續生產的特性，所以平板玻璃產能的波動要明顯小于房地產新開工面積的波動。

　　目前平板玻璃正處于第3輪產能周期的末期，伴隨著地產需求的逐步走弱，以及國家對新增產能的嚴格控制，我們認為19年4季度或者到2020年平板玻璃產能將會出現負增長的情況。

　　橫向而言，我國平板玻璃的前4大主產地分別為河北、廣東、湖北、山東，2018年4省的平板玻璃產量合計占比44.2%。而從區域間的產能凈增量上看，平板玻璃的產能有從華北、華東向華中、西南轉移的趨勢。

　　（2）需求方面

　　在平板玻璃下游的消費結構中，房地產、汽車制造是主要應用領域，占比分別為75%和15%。可以說房地產對玻璃的消費起絕對的主導的作用。

　　玻璃門窗的采購一般至少在項目竣工半年前開始采購，2015年4季度前，平板玻璃的銷售增速大致領先竣工面積增速9個月左右，基本與采購節奏相符。16以來這一規律被打破，轉而變成竣工面積增速基本與浮法玻璃銷售增速同時變動。但總的來說兩者仍是高度正相關。

　　房地產銷售面積的增速大約領先時間玻璃銷售12個月。但這一時滯并不是固定的，若開發商受到可用資金偏緊的制約，也可能拉長竣工的時間從而延緩玻璃的采購周期。

　　目前地產處于下行周期已是市場共識。后期需要重點關注房地產資金的松緊程度，這是竣工負增長能否收窄的前提。短期而言，金九銀十的旺季仍舊會對玻璃的需求形成一定的支撐，我們預計高溫天氣過后，隨著開工的逐步恢復，玻璃的需求也會有季節性的增加。

　　（3）庫存方面

　　玻璃庫存季節性較強，春節期間施工需求較少，庫存隨之累積。春節結束后，施工旺季逐步到來，庫存水平逐步下行，至年底為全年低谷。從目前的庫存水平看，由于貿易商在6-7月提前補庫，并利用了自己的渠道優勢擴大了銷售半徑，從而緩解了玻璃企業的庫存壓力。沙河地區總體的庫存現在是屬于合理甚至偏低的狀態，庫存壓力的緩解也是支撐玻璃價格的因素之一。

    本文首發于微信公眾號：大宗內參。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。