當前，一些黑色系產業鏈企業在鞏固現貨貿易優勢的基礎上，積極探索期現結合發展路徑，把焦煤、焦炭期貨作為經營決策的參考指標，學會用期現“兩條腿走路”。其中，套期保值、基差點價等模式成為企業業務模式中的“閃光點”。今年的焦炭現貨經歷了三漲三跌，面對現貨市場的明顯波動，企業如何應對市場變化，如何讓期貨成為經營決策的“好幫手”呢？上周，期貨日報記者走訪了河北和山西的相關實體企業，對上述問題一探究竟。

　　A 今年焦炭“三漲三跌”

　　市場預期供給過剩

　　春節過后，焦炭庫存高企，焦化企業開始去庫存，焦炭開啟漲一輪跌三輪的模式；4月開始，開啟漲三輪和跌三輪的模式；7月以來，焦化企業又提價了兩輪。在經歷了“三漲三跌”之后，今年的煤焦市場盈利能力雖然不比去年，但在下游高需求的支撐下，過得依然比較“滋潤”。

　　期貨日報記者獲悉，在終端鋼材企業開工率較高的背景下，今年煤焦需求被明顯放大。根據國家統計局最新發布的數據顯示，7月全國原煤產量達到3.2億噸，同比增長12.2%，增速比上月加快1.8個百分點；1—7月原煤產量達到20.9億噸，同比增長4.3%。同時，7月全國焦炭產量為3961萬噸，同比增長5.9%；1—7月全國焦炭產量為2.74億噸，同比增長6.7%。“今年的焦炭價格波動和產量居高不下不無關系。”一德期貨煤焦研究員張源說。

　　記者從卓創資訊監測的數據也獲悉，國內100家獨立焦化企業統計的開工率數據顯示，2019年年初至今，全國獨立焦企開工率平均在80%左右，處于近幾年同期最高水平。

　　山西地區一家企業人士告訴記者，今年春節過后，焦企開工率即呈現小幅增長趨勢。一季度國內獨立焦企開工率為77.6%左右，超出去年同期3.3%左右。供暖季限產結束后，鋼價上漲，為焦企帶來信心提振。但隨后煤焦市場面臨焦炭庫存結構性壓制，港口庫存積累明顯；同時下游成材價格高位調整，宏觀預期也有所轉弱，導致煤焦市場這一階段出現較為明顯的下行壓力，山西地區準一級焦出廠價最低下滑至1730元/噸附近。

　　今年焦炭生產基本穩定，銷售方面，焦炭企業以長協客戶為主。長協客戶大部分為鋼廠客戶，渠道相對穩定，在鋼廠開工較高的時候，焦炭供應偏緊，但是在鋼廠限產的時候，尤其是供暖季期間，訂單有時候無法與企業產量完全匹配，會有一部分庫存累積。“針對這種情況，我們在銷售渠道上再次進行了布局，擴大了客戶范圍，降低了對受限產影響較大的區域鋼廠客戶的過分依賴，到目前為止，公司訂單比較穩定，而且持續維持偏低庫存狀態。”鵬飛集團期貨部期現分析師肖鋒如是介紹。

　　“今年二季度前后，煤焦鋼全產業鏈價格整體呈現上行趨勢，其中上半年焦炭價格的高點出現在二季度5月下旬，主要原因在于宏觀預期修復帶動市場情緒好轉，下游鐵水產量持續走高，有力支撐了焦炭需求的上升。同時，疊加鐵礦石礦難驅動和山西等地環保因素增強，市場預期快速好轉。”張源說。

　　記者在走訪企業時了解到，從這兩年環保限產的影響來看，環保對于鋼廠開工影響要大于對焦化廠開工影響。相較于鋼廠限產，焦化廠受工藝影響，其限產不太可控。而鋼廠則可以通過扒爐操作，較為徹底地解決限產問題。因此，環保限產會大大減少市場對焦炭的需求，更容易造成供需失衡。

　　值得注意的是，鋼材價格近期大幅下跌，導致產量明顯走低，同時上周的庫存也出現下降，這說明鋼材供需結構已經開始改善，后期需要關注這種改善的持續性。另外，關于終端需求方面，主要看房地產市場，7月房地產新開工增速雖然有所降低，但是仍然較高，而且這種下滑不排除有季節性原因，因此，當下尚不能完全確認螺紋鋼需求存在趨勢性下滑，后市仍需觀察。

　　肖鋒認為，受山西二青會影響和山東部分地區受環保壓力影響，近期焦化企業的開工率出現一定下滑。加之近期鋼廠復產，從理論上分析，現在焦炭基本面偏強。但是，從終端庫存表現來看，鋼廠整體保持較高的庫存水平，鋼廠的焦炭庫存并未隨著焦化廠減產出現明顯下滑，且隨著后期焦化廠逐步復產（二青會結束后），焦炭產量會有所提升，屆時對于鋼廠而言，焦炭采購將更為寬松。同時，由于臨近新中國成立70周年大慶，9月鋼廠存在進一步限產的預期，需求有可能進一步下滑。當然，針對焦化廠可能也會出臺配套的限產文件，但是執行力度上會打折扣，這樣焦炭供給實際上過剩，焦炭市場的整體驅動力向下。

　　B 焦化企業及煤礦利潤整體不及去年

　　期貨日報記者發現今年焦化行業依然面臨產能相對過剩的壓力。綜合國家統計局及相關統計口徑數據顯示，2019年上半年焦化產能較去年底變化不大，主要原因在于上半年新增及淘汰產能大致相當，全國冶金焦產能約為5.65億噸。

　　截至2018年年末，我國焦炭總產能在6.58億噸左右，其中冶金焦產能約在5.7億噸，較2017年相比，下降500萬噸左右。焦炭總產能連續4年負增長，表明焦化行業產能淘汰的政策連貫執行，力度并無明顯減弱。雖然5.5m以上焦爐占比逐年提升，但4.3m及以下焦爐仍是目前的主力爐型，約占焦炭總產能的37%，短時間內淘汰難度大。截至2019年8月1日，統計內的國內焦炭新增產能約為1700萬噸，前期計劃投產的焦爐大多如期完工投產，投產產能主要集中在山東省及山西省。焦爐炭化室高度全部為5.5m以上，其中部分鋼廠自有焦化新增焦爐炭化室高度在7m或以上，符合國家相關標準。

　　山西一家中型煤焦企業人士告訴記者，今年下半年，仍將有一批焦爐陸續投產，新增產能約有1700萬噸，絕大多數焦爐預計能夠在年內正常投產。其中，山西地區投產的焦化產能占大多數，而華北及華東主產區投產的項目，均為前期產能置換項目，從長周期來看，實際產能未出現增長。

　　事實上，2019年國內焦化產能淘汰方面出臺了一系列新的規定，整體來說，新政策加快了產能淘汰的步伐。如華北地區4.3m焦爐，淘汰的最后期限從2024年提前至2022年，部分地區如河北等地，提前至2020年完成，淘汰壓力進一步增加。從當前統計的情況來看，2019年1—8月，全國淘汰焦化產能約1500萬噸，而全年預計淘汰焦化產能共2100萬噸左右。

　　“當然，目前新增及淘汰產量的總數并不完全確定，但大致來看，今年新增產能大概率要多于淘汰產能。焦化企業在2019年依然面臨著較為明顯的供應過剩壓力。”華北地區某焦化企業人士表示，2020年，是北方地區4.3m焦爐淘汰的一個關鍵時間點。但目前僅山東地區公布了產能淘汰細則，其他地區產能淘汰政策均存在較大的不確定性。

　　張源給記者算了一筆賬，假設各地前期公布的去產能政策均能嚴格執行，預計2019年淘汰的焦化產能在2600萬噸左右，2019—2020年，或累計有超過5000萬噸的焦化產能被淘汰。也就是說，2020年國內將面臨較大的焦化行業去產能壓力，最極端情況下，2020年將有2500萬—3000萬噸焦化產能退出。粗略統計，當前在建的焦化產能中，2020年年內能夠投產的產能在1800萬噸左右。“按照焦爐從建設到投產1年半以上的周期來看，2019年下半年新建的焦爐，2020年投產的概率極小。”

　　在此次受訪人士看來，2020年去產能幅度最高可在2500萬—3000萬噸。若政策嚴格執行，2020年對于焦炭供應或造成階段性影響。但就2019年來說，若政策沒有進一步收緊，焦炭產能在下半年存在小幅增長的可能；若政策加速執行，四季度部分時間段可能會出現暫時的供需錯配。

　　記者在走訪企業時發現，因焦炭產量的居高不下和產能的相對過剩，今年焦化企業及煤礦整體利潤水平不及去年。“從全國焦化企業盈利情況來看，2019年1—7月山西地區焦化企業平均盈利約114元/噸，而去年同期平均盈利在185元/噸左右，降幅約40%。”張源介紹。

　　事實上，下游鋼產量大幅增加，提升了焦化企業需求及利潤。因此，焦化企業生產積極性高漲，疊加年內環保限產力度較去年同期明顯減弱，今年1—7月全國焦炭產量同比增長6.7%，焦炭產量增幅大于因鋼材產量上漲導致焦炭需求增加的增幅，焦炭整體處于供應小幅大于需求狀態，個別時間段處于供需平衡的狀態，致使焦化利潤始終不能達到去年同期水平。今年焦化企業生產了更多的焦炭，但平均利潤卻出現下滑。

　　鋼鐵行業是焦炭最重要的下游應用領域，大約85%的焦炭應用于鋼鐵行業。焦化產能有約三分之一為鋼企自身配套，三分之二為獨立焦化企業，獨立焦化行業的景氣度和下游鋼鐵行業的景氣度直接相關。

　　受訪人士對記者表示，今年以來，獨立焦企運營較往年出現兩方面顯著不同點：一是獨立焦企承受了較往年嚴格的環保限產壓力。在各地政府強力管控轄區內空氣質量的有力作為下，唐山、武安幾乎每月出臺工業企業限產文件，山西臨汾、晉中、長治等污染重災區也頻頻發文限產，再加上兩會、二青會、新中國成立70周年大慶等重大活動環保預期，京津冀“2+26”城市、汾渭平原、長三角地區焦企生產負荷均承壓較重。二是中間環節庫存持續位于高位。今年以來，港口焦炭庫存持續處于高位，沿海四港年內最高庫存較去年上漲38%。高庫存一度影響市場心態，但變相減弱了高庫存對實際市場的影響力，現如今隨著需求釋放正緩慢去庫存。

　　雖然今年獨立焦化企業的利潤不及去年，但就目前來看，獨立焦化企業的利潤尚可。這段時間也是煤焦行業利潤的高點，5月下旬山西及河北地區焦化企業利潤最高超過300元/噸（含化產），山東地區焦企利潤則接近400元/噸（含化產），山西呂梁地區洗精煤利潤達到550元/噸。從目前來看，階段性的高利潤不可持續，隨著螺紋鋼價格下調，最先受影響的就是焦炭。

　　C 產業鏈的優勝劣汰離不開期貨工具的“護佑”

　　長期以來，煤焦行業處于持續波動變化中，尤其是經歷了2016年煤焦價格大幅起落，一些黑色產業鏈企業在價格波動中積極探索期貨工具，通過套期保值、基差交易等形式，獲得良好效果，期貨業務助力企業有效管理經營風險。

　　焦炭期貨于2011年4月15日上市，是大商所面向市場推出的首個黑色系品種，邁出了服務我國焦化行業的第一步。之后，大商所又先后在2013年3月22日和2013年10月18日上市了焦煤期貨和鐵礦石期貨，從而構建了較為完整的黑色系品種序列。

　　根據美國期貨業協會（FIA）統計的數據顯示，2019年上半年，大商所的焦炭和焦煤期貨分別以2926萬手和1339萬手的成交量位列全球能源類期貨的第9位和第17位。2019年1—7月，大商所焦炭、焦煤期貨合約的日均成交量分別為24.21萬手和10.74萬手，日均持倉量分別為18.84萬手和12.56萬手，大商所已發展成為全球最大的煤炭期貨市場，其市場規模和流動性都保持了較好的水平。

　　客戶結構上，法人客戶對煤焦期貨市場的參與程度不斷提高，并且涵蓋了焦化行業上中下游客戶及眾多投資機構。2019年1—7月，焦炭、焦煤單位客戶日均持倉占比分別達到33.88%和40.67%，較去年同期的31.89%和37.05%有所提升。

　　期貨日報記者發現，部分焦化企業參與期貨市場時間較久。記者從走訪的企業處獲悉，此次調研企業均設有期貨部門。其中，某大型焦化企業在焦炭期貨上市之初的2011年就開始介入期貨市場，成立了期貨部，通過幾年的焦炭套期保值操作，公司部分規避了現貨下跌給企業帶來的利潤波動風險，起到了一定的平滑經營收益作用。鵬飛集團在2014年也成立了期貨部，當時正處于焦炭價格大幅下滑、焦化產業生存艱難之際，公司考慮到風險管控，開始嘗試期貨。近幾年的期貨交易給公司帶來了額外的盈利，同時在實際經營中對現貨風險進行了對沖保護，降低了企業在跌價中的風險。

　　“焦化企業在套保中操作靈活，基于對產業的理解，將期貨市場和現貨市場走勢相結合，在套期保值中取得了較好的效果。相較于傳統套期保值‘焦化企業有庫存就需要保值’的理念，經過多年的探索，焦化企業在實際使用期貨工具時，會結合自身對于產業未來走勢的判斷，套保更精準擇時，起到了優化套期保值的效果。”肖鋒深有體會地說。

　　以某大型焦化企業為例，在焦炭1901合約的套期保值操作中，該企業發現當時焦企開工率維持高位，鋼廠以按需采購為主，港口與產地價格倒掛嚴重。隨著下游鋼材需求進入淡季，鋼廠利潤收縮，必然會導致焦炭現貨價格上漲受限，該企業擔心焦炭價格會出現下跌風險，因此在焦炭1901合約上賣出150手，建倉均價2341元/噸。從套保的效果來看，最終現貨價格下跌150元/噸，期貨盈利139元/噸，期貨盈利彌補了現貨價格下跌帶來的利潤下降。

　　記者在走訪企業中了解到，鵬飛集團的實際操作同樣展現了企業已經能夠較為熟練地運用期貨工具進行套保操作。肖鋒介紹，2018年春節過后焦炭市場持續低迷，國內焦炭庫存不斷累積，由于工廠訂單不足，廠里庫存壓力也很大，在4月出廠價格還在1650元/噸的時候開始向港口轉移庫存。在港口庫存增加到6萬噸左右時，價格仍然偏低，加之鋼廠存在復產預期，焦化廠也存在環保預期，因此他們判斷1650元/噸左右的出廠價格接近市場底部，于是沒有在盤面進行套保操作。4月下旬焦炭市場出現了反彈，為了獲得更多利潤，他們也沒有急于銷售，直至6月出廠價格漲到1950元/噸。6月下旬，鵬飛集團判斷現貨存在跌價風險，于是立即在盤面對港口現貨進行套保，并加緊現貨銷售，在現貨價格下跌之前將港口6萬噸現貨全部售出，同時在期貨盤面每噸盈利100多元時全部平倉，最終算下來，在不考慮資金成本和倉儲成本的情況下，鵬飛集團現貨盈利300元/噸，期貨盈利100元/噸，實際盈利400元/噸。“這次操作由于現貨銷售及時，避免了現貨市場的損失。從該企業的情況可以看到，焦化企業經過數年的摸爬滾打，已經摸索出套期保值的新模式，而不是拘泥于簡單的套保操作。”

　　除了套期保值對沖風險，近年來以期貨價格為基準的基差貿易也在煤焦行業嶄露頭角。據了解，我國傳統焦煤貿易通常采用“長協價”“一口價”相結合的定價方式，因周期長、模式單一等缺陷，企業生產經營的不確定性進一步增大。如何在焦煤價格頻繁劇烈波動的背景下，保證焦煤供銷穩定、價格風險可控成為焦煤貿易中亟待解決的突出問題。

　　去年，海明貿易在向河鋼集團供應進口焦煤過程中，雙方簽訂了焦煤基差貿易的采購合同，以海明貿易為基差賣方，河鋼集團為基差買方。海明貿易報基差，河鋼集團點價，海明貿易通過期貨市場進行對沖。在基差設定上參考普氏指數和國內主流煤種的價格。從2018年8月簽訂基差貿易合同，到11月河鋼集團完成點價，海明貿易對沖頭寸平倉，雙方完成貨權轉移。最終河鋼集團采購進口焦煤的成交價比點價當日現貨市場價格低100元/噸，實現了對沖原料價格上漲風險的目的。

　　隨著供給側結構性改革的不斷深入，煤焦鋼行業也進入了轉型階段，期貨市場成為行業套期保值、規避風險的重要平臺。更多的企業認識到，基差貿易能夠讓鋼廠在市場波動的情況下，爭取定價主動權。“在鋼廠生產經營過程中，與定價主動權相比河鋼集團更重視保障供應，而基差貿易合同中有明確的定價方式、送貨周期和違約處理，能夠解決市場劇烈波動情況下的保供問題。”河鋼集團相關負責人表示。

　　在國泰君安期貨研究員金韜看來，市場環境日益復雜，煤焦企業的經營理念也要與時俱進。過去的生意只要懂得買貨賣貨就行了，而現在不僅要關注現貨價格，還要關注期貨價格和宏觀局勢。期貨工具在煤焦行業中的運用，加快了行業的優勝劣汰，能夠很好利用期貨工具的煤焦企業，在競爭中才能夠獲得更好的發展。

（責任編輯：劉思雨 ）