今年4月21日，證監(jiān)會副主席方星海在2019第十三屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇上明確表態(tài)，將推動符合條件的期貨公司A股上市。這是證監(jiān)會第一次公開支持期貨公司在A股上市，也意味著期貨公司A股上市或?qū)⑵票��?/P>

　　7月4日，南華期貨股份有限公司首發(fā)上會獲得通過，成為國內(nèi)首家A股IPO過會的期貨公司。

　　繼南華期貨IPO成功過會后，瑞達期貨(博客,微博)也將于7月11日上會。

    瑞達期貨凈利潤大幅縮水55.43% 未來經(jīng)營業(yè)績存不確定性

　　事實上，早在2015年5月8日，瑞達期貨就已經(jīng)披露首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿，2016年12月9日，公司進行了預(yù)披露更新。但是瑞達期貨的上市并非一番風(fēng)順，在2017年10月該公司IPO曾一度中止審查。根據(jù)證監(jiān)會披露的信息顯示，瑞達期貨在2017年12月重新處于“預(yù)先披露更新”狀態(tài)。

　　根據(jù)最新招股說明書顯示，瑞達期貨由中信證券(600030)保薦，公司申請在深圳證券交易所中小板上市，計劃公開發(fā)行新股4500萬股，占發(fā)行后總股本比例10.11%。與2015年最初版本的招股說明書相比，瑞達期貨在發(fā)行股份數(shù)量上出現(xiàn)了明顯的縮減。此前，公司擬發(fā)行不超過1億股，發(fā)行后總股本不超過4億股。

　　瑞達期貨大股東為泉州市佳諾實業(yè)有限責(zé)任公司，占股84.08%。公司法定代表人為林志斌，林志斌同時也擔(dān)任董事長職務(wù)，葛昶為公司總經(jīng)理。

　　根據(jù)招股說明書顯示，瑞達期貨2012、 2013、2014、2015年營收分別為2.52億元、2.49億元、3.11億元、5.79億元，實現(xiàn)凈利潤分別為8186.80萬元、7395.41萬元、1.01億元、2.58億元。另外據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會以及其官網(wǎng)披露財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2016、2017、2018年凈利潤分別為2.2億元、1.58億元、1.15億元。不難看出，瑞達期貨在2016年12月披露招股書后凈利潤開始出現(xiàn)下滑。2018年凈利潤已由2015年的峰值2.58億元下滑至1.15億元，縮水幅度高達55.43%。

　　擺在瑞達期貨面前的不僅僅是凈利潤下滑嚴重，其未來的經(jīng)營業(yè)績也存在不確定性。

　　期貨公司的經(jīng)營情況受到期貨市場、證券市場、利率市場周期性變化及行業(yè)競爭加劇等多種因素的綜合影響。期貨市場的周期性波動會對期貨公司業(yè)務(wù)開展和收入水平造成影響，從而加大經(jīng)營風(fēng)險，導(dǎo)致公司盈利狀況出現(xiàn)波動。同時近年來行業(yè)競爭加劇，客戶爭奪日益激烈，行業(yè)傭金率持續(xù)下滑，資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈值大幅波動，對期貨公司的經(jīng)營業(yè)績也會產(chǎn)生較大影響。

　　根據(jù)招股說明書顯示，瑞達期貨的營業(yè)收入主要來源于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　目前，我國期貨公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要來源于手續(xù)費收入，根據(jù)招股說明書顯示，瑞達期貨2013、2014、2015年手續(xù)費收入分別為1.82億元、1.52億元、3.94億元，另外據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會以及其官網(wǎng)披露財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2016、2017、2018年手續(xù)費收入分別為2.82億元、2.3億元、2.26億元。從上述數(shù)據(jù)可以看出，其期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入從2016年開始逐年下滑，較峰值已縮水42.64%。

招股說明書披露財務(wù)數(shù)據(jù)

中國期貨業(yè)協(xié)會官網(wǎng)公布財務(wù)數(shù)據(jù)

瑞達期貨官網(wǎng)公布的財務(wù)數(shù)據(jù)

　　近年來期貨行業(yè)競爭加劇，最直觀的表現(xiàn)就是已經(jīng)白熱化的傭金戰(zhàn)。自從對傭金進行市場化改革以來，各大期貨公司的傭金率出現(xiàn)了明顯的下滑，行業(yè)傭金率在2013年、2014年和2015年分別為0.0232‰、0.0172‰、0.0105‰

　　招股說明書顯示，瑞達期貨2013年、2014年和2015年和2016年1-6月份，公司代理客戶交易規(guī)模分別為63980.76億元、85141.69億元、197709.73億元和21027.85億元，公司傭金率分別為0.0283‰、0.0177‰、0.0127‰、0.0482‰。從上述數(shù)據(jù)可以看出，瑞達期貨的傭金率是明顯高于行業(yè)平均水平的，但是，隨著市場競爭日趨激烈以及政策變動等影響，未來瑞達期貨的傭金率存在大幅下降的可能，相對應(yīng)的，其手續(xù)費收入也面臨著大幅下降的風(fēng)險。

　　利息收入也是期貨公司營收的重要來源之一，主要包括客戶保證金存款和自有資金存款產(chǎn)生的利息。2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，瑞達期貨客戶保證金貢獻的利息凈收入分別為0.48億元、0.81億元、1.22億元、0.89億元。利息收入主要受到客戶保證金存款和自有資金存款規(guī)模以及市場利率水平的變化影響。雖然瑞達期貨2013年至2015年的利息收入呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢。但是，未來如果利率水平出現(xiàn)大幅下滑，或者客戶保證金和自有資金規(guī)模大幅下滑，也會導(dǎo)致公司出現(xiàn)營業(yè)收入大幅下滑。另外，隨著市場競爭加劇，如果未來行業(yè)政策發(fā)生變化，或者保證金存款利息的分配政策發(fā)生變化，公司的利息收入也可能下滑。

　　目前，各期貨交易所通過采取不定期的手續(xù)費返還或減收的方式，以推動行業(yè)發(fā)展。2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，瑞達期貨收到的交易所手續(xù)費返還減收的金額分別為3332.15萬元、3500.57萬元、3546.21萬元和2712.42萬元，占手續(xù)費收入的比例分別為18.34%、22.99%、8.99%和18.90%。

　　目前，相關(guān)交易所未就手續(xù)費返還減收的標(biāo)準(zhǔn)頒布明確規(guī)則，若未來這一政策發(fā)生重大變動，出現(xiàn)手續(xù)費返還減收金額降低甚至?xí)和＃�瑞達期貨的營收水平將受到較大影響。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為近年來期貨行業(yè)市場創(chuàng)新后的增量業(yè)務(wù)之一，收入來源主要包括管理費收入和業(yè)績報酬，其中管理費收入主要受受托資產(chǎn)規(guī)模、管理費率及存續(xù)期限等因素影響，業(yè)績報酬則與受托資產(chǎn)規(guī)模、投資能力和收益率等因素密切相關(guān)。

　　瑞達期貨于2012年12月獲準(zhǔn)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2013年至2016年1-6月，瑞達期貨受托管理資金規(guī)模合計分別為1600.00萬元、2.01億元、29.25億元和28.11億元。實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入分別為20.64萬元、156.43萬元、1.36億元和2260.47萬元。

　　招股書稱，公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，由于金融市場投資品種單一、風(fēng)險對沖手段不足和價格波動大等原因，公司為客戶設(shè)定的資產(chǎn)組合可能無法達到預(yù)期收益或遭受損失，也可能存在與客戶產(chǎn)生糾紛等情形，從而對公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的后續(xù)開展及公司聲譽產(chǎn)生不利影響。

　　此外，公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨證券公司、基金公司、保險公司、信托公司、銀行及其他期貨公司等金融機構(gòu)類似產(chǎn)品的激烈競爭，同時期貨行業(yè)專業(yè)投資人才相對缺乏。

　　和訊期貨查詢中基協(xié)官網(wǎng)顯示，瑞達期貨至今共備案62只產(chǎn)品。主要集中在2015年、2016年，2年合計共備案50只產(chǎn)品。而瑞達期貨在2015年資管業(yè)務(wù)的發(fā)展為其當(dāng)年凈利潤的增長貢獻了較大的額度。數(shù)據(jù)顯示，2015年瑞達期貨資管業(yè)務(wù)營收1.36億元，占其當(dāng)年營業(yè)收入的23.5%。

　　值得注意的是，經(jīng)過幾年的高速發(fā)展后，2018年期貨公司業(yè)務(wù)下滑最嚴重的就是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，10月22日，證監(jiān)會發(fā)布實施《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》，通道業(yè)務(wù)消亡，期貨資管規(guī)模急劇萎縮，產(chǎn)品發(fā)售困難。期貨公司及其子公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模1249億元，較2017年的 2458億元，減少了1209 億元，幾乎減少了近一半的規(guī)模。2018年，96家期貨公司共備案523只資管產(chǎn)品，設(shè)立規(guī)模約為142.9億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模約為 2733萬元。期貨資管在 2018年的備案產(chǎn)品數(shù)量連 2017年的三分之一都不到，在11月份僅備案了5只。可想而知，在整體行業(yè)資管業(yè)務(wù)急劇萎縮的大環(huán)境下，瑞達期貨的資管業(yè)務(wù)收入必將受到極大的影響。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)披露不一致 盈利指標(biāo)合理性存疑

　　據(jù)證券日報報道，瑞達期貨招股說明書中的財務(wù)數(shù)據(jù)，與中國期貨業(yè)協(xié)會公布的期貨公司財務(wù)數(shù)據(jù)不一致。

　　招股說明書中顯示，瑞達期貨2015年實現(xiàn)凈利潤2.5億元，2014年實現(xiàn)凈利潤1億元，但中期協(xié)公布的2015年和2014年凈利潤分別為2.6億元、0.88億元。

　　通過對比發(fā)現(xiàn)，瑞達期貨過去幾年的凈利潤，中期協(xié)公布的數(shù)據(jù)與招股說明書的數(shù)據(jù)都有近1000萬元的出入，2015年中期協(xié)公布的數(shù)據(jù)比招股說明書的數(shù)據(jù)略高1000萬元，2014年則略低1000多萬元。

　　證券日報記者致電瑞達期貨前高管，這位高管表示對瑞達期貨申請IPO事項并不了解，對兩個監(jiān)管主體所公布的財務(wù)數(shù)據(jù)不統(tǒng)一，也并不知情。

　　瑞達期貨不僅僅是財務(wù)數(shù)據(jù)披露不一致，其盈利指標(biāo)也遠遠高于同行，受到市場人士的質(zhì)疑。

　　招股說明書顯示，瑞達期貨2013年至2016年上半年凈利潤率分別為29.74%、32.39%、44.55%、47.28%，呈現(xiàn)持續(xù)增長率態(tài)勢。而據(jù)南華期貨披露，公司2015年至2017年凈利潤率分別為9.12%、20.65%、9.52%。就2015年可比數(shù)據(jù)來看，瑞達期貨凈利潤率高出南華期貨近5倍。

　　此外，在2013年-2015年完整年份，瑞達期貨加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為12.89%、15.98%、32.24%，同樣呈現(xiàn)出持續(xù)且大幅增長態(tài)勢。而南華期貨2015年-2017年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為5.5%、9.56%、10.52%。瑞達期貨凈資產(chǎn)收益率同樣遠高于南華期貨，其中可比年份2015年高出南華期貨近6倍。

　　不難看出，瑞達期貨凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率均遠高于行業(yè)競爭對手。有市場人士質(zhì)疑指出，公司凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率明顯高于同行業(yè)公司，合理性存疑。

    凈利潤大幅縮水，未來的經(jīng)營業(yè)績存在不確定性，盈利指標(biāo)合理性受到市場人士的質(zhì)疑，這一切無疑會對其A股上市之路造成負面影響，明日瑞達期貨是否能順利過會，讓我們拭目以待！