摘要

　　G20峰會中美領導人會晤，重啟經貿磋商，美方暫時不加征新的關稅，服裝紡織品市場受此利好提振。

　　5月下跌行情主要是受到美方可能對服裝紡織品加征關稅的利空消息影響。目前聚酯庫存極低，短時間內疊加情緒影響，存在做多機會。

　　中長期來看，最終的趨勢的長短和空間依然取決于終端需求是否得到實質性改善，是否能夠從供求關系上推動價格變化。

　　2020年PTA進入新的擴產周期，而聚酯新增產能逐漸減少，PTA緊平衡的供需錯配黃金時段即將結束。

　　2019年6月29日，在全世界的共同矚目下，G20大阪峰會中，中美元首會晤順利舉行并取得成果。雙方同意，在平等和相互尊重基礎上重啟經貿磋商，美方不再對中國產品加征新的關稅。兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。

　　在此消息的利好提振下，7月1日周一開盤后PTA快速拉升，并終于于尾盤漲停。這一波上漲的行情實際上是預期之中的。中美貿易的緊張關系在一定程度上得到了緩解，因此終端需求的疲軟有望能夠出現回暖。目前來看，已經有一些訂單上的改善，也出現了一些補庫的需求，不過更多的是情緒上的預期好轉。

　　從近期PTA期貨主力合約價格的走勢可以看出來，此次V型反轉的行情主要是由中美貿易關系的變化而發酵形成的。

　　回顧中美貿易摩擦的過程，在2018年下半年，特朗普政府對價值2000億美元的中國商品征收10%的進口關稅。當時針對該2000億清單我們做過分析，包括了化纖及部分特殊的紡織品，但并未包括服裝。

　　因此，雖然在2018年美國對這2000億對美出口商品加征了10%的關稅，在6月1日又加征至25%的關稅，但實際上并未真正扼住聚酯產業鏈的咽喉。

　　然而，5月10日美方表示特朗普曾下令將提高對剩下的所有中國產品的關稅，其涉及金額約為3250億美元。若剩余的服裝紡織品對美出口出現阻礙，那么對我國紡織行業的打擊是不可小覷的。2018年，我國紡織品出口額達1191億美元，服裝出口額1576.3億美元，共約2767.3億美元；其中，對美國出口金額為422億美元，占全部出口額的15.25%。紡織品服裝出口區域中，亞洲、北美洲、歐洲依舊名列前三，北美名列第四。但美國依然是最大的市場。根據數據比較，出口美國的服裝紡織品金額占規模以上企業主營收入的7.9%。

　　在此影響下，PTA行情一落千丈。同時聚酯尤其是滌綸市場庫存高企，需求疲軟而成本坍塌。隨后滌綸長絲企業紛紛降負，降價消庫，效果顯著，能看到滌綸庫存快速去化，目前已經到了歷史低位。

　　從工廠庫存數據也能為未來一段時間PTA的走勢提供一些線索。雖然從底部向上反彈已經有一段時間，但是由于聚酯前期去庫的速度和量都是超預期的，目前聚酯的開工已經恢復了高位，因此聚酯對PTA的需求彈性也非常低，意味著即使原材料價格有一定程度的上漲也不會影響聚酯對PTA的需求。

　　另外，今日（7月1日）已經在市場上看到下游也開始出現了漲價的信號，這是對整個產業鏈來說比較積極的信號，說明終端的需求確實有所改善，價格的上漲向下傳遞的途徑更加順暢。而未來價格上漲的空間主要還是決定于終端的需求是否真正能夠得到提升。如果漲價能夠真正傳導至終端消費品，那么PTA的高價是有望維持的。但是如果傳導受阻，當聚酯環節再次出現虧損的時候，之前的經驗也已經很明顯地證明過，即使PTA處于寡頭壟斷的格局，也將難以再一家獨大，全部侵吞所有環節的利潤。一旦聚酯開工下滑，PTA累庫速度增加，現貨高價也將難以維持。

　　PTA市場上依然存在一些利空因素。未來PX的產能投放對PTA也肯定是有一定的影響的，但是將現在這個時間節點和年初的時間節點進行比較，現在的PX對PTA未來的影響已經大大削弱。因為當前的PX環節加工價差已經比較低了。從歷史價格分析，下方依然有幾十美元的空間，不過空間并不算太大；PX供應井噴的預期過于確定，因此實際上已經反映在當前的價格之中。我們認為從影響力上來說，下游需求端的影響比PX的影響應該會更大一些。

　　不過從另一個角度來說，由于上游環節的價差收緊，如果油價出現了大幅波動，那么對PTA的影響可能會比以前更大一些。

　　未來短時間看，PTA的近月合約確實存在較為核心的利多因素支撐。而中長期來看，依然存在利空的隱患。不僅是PX的新產能投放，PTA自身也將開始進入下一輪的擴產周期，而聚酯新增產能逐漸減少，PTA緊平衡的供需錯配黃金時段即將結束。

　　而終端需求是否真的出現實質性的改善，實際上仍然有待觀察，受到宏觀經濟形勢的變化影響也比較大。中美重啟經貿磋商只是回到了原點，但究竟結果如何尚未可知。目前依然可以看到坯布庫存位于歷史高位，不僅僅是出口的影響，內需的變化也是同樣重要的因素。因此情緒能夠短時間改變市場氛圍，但最終趨勢的長短和空間依然是由真正供求關系主導的。

　　策略上，在聚酯庫存低位且下游滌綸利潤為正的情況下，可短線做多近月合約；而在遠月合約上更宜抱有偏空的心態對待，可在漲價傳導受阻、聚酯產銷回落時逢高沽空。