近期因中美貿(mào)易談判重啟國內(nèi)傳有菜籽買船、臨儲菜油拍賣以及需求不佳庫存回升等利空打壓，菜油大幅調(diào)整，但中期來看，中加貿(mào)易爭端難緩和，臨儲庫存所剩無幾、菜籽到港量少，7月后菜油供應(yīng)緊平衡，短期下跌空間有限。

　　加菜籽面積下滑，菜油遠(yuǎn)期供應(yīng)繼續(xù)收緊

　　隨著我國菜籽種植收益下降，菜籽產(chǎn)量下滑，國內(nèi)進(jìn)口依賴度超過50%，其中90%的進(jìn)口均來自加拿大，而今年以來中加貿(mào)易爭端嚴(yán)重影響了加菜籽出口，油世界預(yù)估2019年7月末加拿大菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)期高達(dá)340萬—400萬噸。但值得注意的是，菜籽出口前景悲觀將影響加拿大農(nóng)民的春播工作。根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的首份2019年農(nóng)作物播種調(diào)查報(bào)告，因中加關(guān)系惡化令出口受阻，加拿大農(nóng)戶計(jì)劃削減油菜籽種植面積6.6%至2131.4萬英畝，將令2019年菜油平衡表進(jìn)一步收緊。USDA報(bào)告預(yù)計(jì)2019/2020年度全球菜油產(chǎn)量穩(wěn)中小增至2814萬噸，產(chǎn)需缺口近45萬噸，全球菜油庫存226萬噸，較去年降47萬噸，庫銷比為近九年最低水平，遠(yuǎn)期菜油供應(yīng)緊平衡。

　　表1：全球菜油供需平衡表

　　加菜籽進(jìn)口受限，菜油庫存預(yù)期下滑

　　18日國家主席習(xí)近平應(yīng)約同美國總統(tǒng)特朗普通電話，將在月底日本G20峰會期間舉行一次擴(kuò)大會議，雖然中美貿(mào)易談判重啟，令多頭情緒有所恐慌，但根據(jù)前期談判經(jīng)驗(yàn)，短期內(nèi)達(dá)成協(xié)議的概率很低，中加關(guān)系也難緩和。

　　國內(nèi)方面，5月下旬開始水產(chǎn)需求轉(zhuǎn)好，油廠菜籽壓榨量增加，而菜豆、菜棕價(jià)差高位導(dǎo)致菜油成交提貨下滑，菜油庫存回升，截至6月14日沿海菜油庫存52.23萬噸，較上月同期增21.27%。加之，近期傳言菜籽買船打壓市場，令菜油大幅調(diào)整。但受中加貿(mào)易摩擦影響，菜系商檢嚴(yán)格，就算有買船也難順暢通關(guān)。我們可以看到，菜籽、菜油進(jìn)口利潤分別高達(dá)730元/噸、1050元/噸，油廠買船仍少。根據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，6月、7月僅一條菜籽船到，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存下降至47.5萬噸，較上月72.9萬噸減少25.4萬噸，降幅34.84%，較去年同期的70萬噸降32.14%。此外，臨儲菜油所剩無幾，2014/2015年度最高600萬噸降至15萬噸左右，6月17日國家重啟拍賣菜油，臨儲庫存會徹底清空。

　　加上國產(chǎn)菜籽400萬噸折油來算，菜油總供應(yīng)240萬噸左右；而需求端就算高價(jià)差抑制消費(fèi)，但以四川小榨菜油剛需120萬噸，以小榨為基礎(chǔ)的調(diào)和油160萬噸，全國菜油剛需280萬噸左右，未來供應(yīng)存在缺口。因此，在中加關(guān)系未實(shí)質(zhì)緩和前，菜油供應(yīng)偏緊將令市場逢低采購積極性增強(qiáng)，菜油庫存預(yù)計(jì)下滑，基差穩(wěn)中偏強(qiáng)。后期重點(diǎn)關(guān)注中加關(guān)系進(jìn)展和國內(nèi)進(jìn)口政策。

　　豆棕去庫存進(jìn)程影響菜油上漲幅度

　　今年以來菜油未走出一波趨勢行情，主要源于豆油、棕櫚油庫存較高，拖累了菜油。

　　外圍市場來看，5月馬來棕櫚油庫存雖下滑，但仍為歷年同期高位，5月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增1.34%至164.9萬噸、出口增3.51%至171.2萬噸、庫存下滑10.34%至244.7萬噸，市場預(yù)計(jì)6月庫存217.7萬噸，環(huán)比減少11.7%，去庫存預(yù)期對馬盤價(jià)格有支撐，關(guān)注后期庫存兌現(xiàn)情況；美豆方面，舊作高庫存遭遇新作播種延誤，美豆去庫化進(jìn)度需關(guān)注后期天氣變化。

　　國內(nèi)方面，6—9月大豆到港量月均900萬噸以及臨儲大豆持續(xù)拍賣，6月17日拍賣30萬噸，下周繼續(xù)28萬噸，大豆供應(yīng)充足，而需求仍屬于淡季，豆油庫存穩(wěn)中抬升，截至6月14日豆油商業(yè)庫存 145萬噸。棕櫚油因國內(nèi)氣溫回升，買家逢低補(bǔ)庫，庫存降至72.51萬噸，但近期買船增加，庫存難大幅下降。總之，國內(nèi)外豆棕油總庫存仍偏高，依然會束縛菜油價(jià)格。

　　綜上所述，中美貿(mào)易談判重啟有助于兩國關(guān)系緩和，但短期內(nèi)達(dá)成協(xié)議的概率仍低，中加關(guān)系也難有進(jìn)展，菜油遠(yuǎn)期供應(yīng)偏緊限制短期跌幅，但上方空間仍需關(guān)注豆油、棕櫚油去庫存進(jìn)度，一旦油料油脂供應(yīng)端出現(xiàn)天氣問題或步入消費(fèi)旺季，菜油高度值得期待。