上半年鐵礦石市場(chǎng)回顧

　　供應(yīng)預(yù)期收緊，鐵礦石強(qiáng)勁上漲

　　截止6月18日，普氏指數(shù)漲55%至112美元/干噸，青島港金布巴粉現(xiàn)貨（折倉(cāng)單價(jià)）上漲60%至870元/干噸，大商所鐵礦石I1909上漲69%至786元/干噸

　　1月底淡水河谷潰壩事故導(dǎo)致供應(yīng)產(chǎn)生硬缺口

　　3-4月淡水河谷PDM港受大雨影響發(fā)貨急劇下降，幾乎與此同時(shí)，受澳洲颶風(fēng)Veronica影響力拓與必和必拓下調(diào)全年產(chǎn)量目標(biāo)

　　5-6月，有關(guān)必和必拓計(jì)劃7月上旬檢修、力拓可能取消7、8月中國(guó)部分鋼廠的小長(zhǎng)協(xié)，以及河北遵化市鐵選礦廠停電停產(chǎn)的消息

　　從4月份開始，供應(yīng)收緊預(yù)期逐步兌現(xiàn)，中國(guó)45港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)快速去化，緊平衡愈演愈烈。截止6月中旬，港口庫(kù)存累計(jì)下降3050萬(wàn)噸或21%至1.18億噸，同比減少25%。

　　淡水河谷潰壩后鐵礦石觸及95美元/干噸是合理

　　詳情參閱4月4日發(fā)布的《金瑞期貨螺紋鋼鐵礦石二季報(bào)：螺紋中性偏弱，鐵礦誰(shuí)與爭(zhēng)鋒》

　　下半年供應(yīng)展望

　　下半年三大礦山供應(yīng)缺口維持

　　二季報(bào)中，我們預(yù)計(jì)2019年三大礦山供應(yīng)減少5300萬(wàn)噸或5.24%至9.59億噸。

　　6月19日晚，巴西淡水河谷稱，當(dāng)?shù)刈罡叻ㄔ和ㄟ^其Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)請(qǐng)求，因此，Brucutu礦區(qū)剩余2000萬(wàn)噸濕選產(chǎn)能或?qū)⒃?2小時(shí)復(fù)產(chǎn)；接著，澳大利亞力拓發(fā)表聲明稱將皮爾巴拉2019年鐵礦石目標(biāo)發(fā)運(yùn)量從之前的3.33-3.43億噸調(diào)整為3.2-3.3億噸。一增一減，鐵礦石供應(yīng)凈增加700萬(wàn)噸。

　　受此影響，調(diào)整2019年三大礦山產(chǎn)量預(yù)期至9.52億噸，同比減少4600萬(wàn)噸或4.55%。

　　2019年三大礦山產(chǎn)量預(yù)期（基于2019年4月的信息）

　　國(guó)產(chǎn)礦增產(chǎn)的影響或有限

　　從供需來(lái)看：燒結(jié)礦配比以進(jìn)口礦為主；入爐礦結(jié)構(gòu)中以燒結(jié)礦為主，鋼廠短期難以改變需求偏好和用礦習(xí)慣。

　　從成本來(lái)看：國(guó)產(chǎn)礦屬于邊際高成本供應(yīng)，用高成本礦增加來(lái)填補(bǔ)低成本礦缺口，意味著價(jià)格被頂在高位（需求平穩(wěn)的情況下）。

　　中國(guó)鐵礦石供給-成本曲線（海運(yùn)+國(guó)產(chǎn)）

　　下半年需求展望

　　環(huán)保約束力減弱，鋼廠鐵礦石需求回歸利潤(rùn)主導(dǎo)

　　生鐵產(chǎn)量同比增速與空氣質(zhì)量指數(shù)（AQI）同比增速的相關(guān)性：

　　2016年3月-2018年3月，相關(guān)系數(shù)0.48

　　2018年4月-2019年4月，相關(guān)系數(shù)0.36

　　2018年4月以來(lái)，空氣質(zhì)量改善（灰線），2+26城市所在省市生鐵產(chǎn)量快速增長(zhǎng)（藍(lán)線），暗示鋼廠環(huán)保改造取得成效，后期環(huán)保限產(chǎn)或難限住產(chǎn)量，鋼廠生產(chǎn)回歸利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)

　　下半年鐵礦價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

　　（1）生鐵產(chǎn)量同比增速大幅放緩（2）礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期

　　投資策略

　　供應(yīng)缺口或正接近充分定價(jià)，下半年視需求而動(dòng)

　　供應(yīng)預(yù)期變化不大的情況下，若需求維持高增長(zhǎng)，則現(xiàn)貨保持堅(jiān)挺，期貨繼續(xù)補(bǔ)貼水——多頭思路；買01拋05。若需求增速放緩，則現(xiàn)貨面臨回調(diào)，期貨承壓——空頭思路。

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