6月宏觀消息錯綜復雜，地緣政治事件頻發。根據相關報道，昨日兩艘油輪在霍爾木茲海峽附近的阿曼灣遭襲。截至周四，紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油2019年7月期貨結算價每桶52.28美元，比前一交易日上漲1.14美元，漲幅2.2%，交易區間50.92-53.45美元；倫敦洲際交易所布倫特原油2019年8月期貨結算價每桶61.31美元，比前一交易日上漲1.34美元，漲幅2.2%，交易區間59.78-62.64美元。

　　實際上，此前本周由于EIA報告數據利空，油價曾出現進一步下滑。美國能源信息署數據顯示，截止6月7日當周，美國原油庫存比前一周增長221萬桶；美國汽油庫存總量2.34913億桶，比前一周增長76萬桶。同時，該國原油日均產量1230萬桶。從季節性的角度來說，夏天是民眾自駕出行的用油旺季，但顯然今年的需求高峰有所延遲。截止2019年6月7日的四周，美國成品油需求總量平均每天2042.3萬桶，比去年同期低0.1%；車用汽油需求四周日均量953.5萬桶，比去年同期低0.2%。從開工情況中我們了解到，由于洪水災害蔓延中西部地區，導致部分州的煉廠生產受到影響，這兩周稍有好轉，總體低于歷史同期數據。從庫存的角度看，一方面需求無法跟上，另一方面管道運輸不僅受到天氣因素的限制，同時由于在建管道還未全面投入運營，也導致整體外運瓶頸無法得到突破。對此，我們認為，等待天氣好轉以及新管道Epic正式上線后，預計庫存壓力將得到緩解。

　　中東方面，市場仍舊等待推遲的OPEC會議結果。伴隨著近日油價下調，不難發現，該組織的主導國開始釋放延長減產的信號。俄羅斯能源部長諾瓦克周一表示，產油國原油產量過多，油價大幅下跌的風險依然存在，這可能在暗示俄羅斯可能在下月舉行的主要產油國會議上支持延長減產協議期限。沙特阿拉伯能源部長法利赫說，俄羅斯和沙特阿拉伯與歐佩克及減產同盟一道，都在努力采取“預防性”措施，以避免油價大幅下跌。盡管雙方均表示當前就是否改變計劃仍舊存在一定分析，但從成本角度看，當前6字開頭的油價并不符合主要生產國的心理預期。特別是沙特，如果該國堅持沙特阿美上市計劃，就需要提前營造一個高油價環境。如果7月OPEC會議宣布增產，我們預計很快油價就將回到4時代，由于美國不可能削減自身產量，這也就以為著OPEC之前的努力將全部化為泡影。因此，我們傾向于認為年中會議將延續減產步調來控制油價下跌速度，但在限產標準上可能會有所放松。

　　CFTC持倉

　　資料來源：CFTC；東海研究所整理

　　受到貿易摩擦等宏觀因素的影響，包括對沖基金在內的投資方心態受到一定程度的負面影響。從CFTC持倉數據的角度看，截止6月4日當周，投機商在紐約商品交易所和倫敦洲際交易所美國輕質原油和布倫特原油期貨和期權持有的凈多頭總計503211手，比前一周減少61605手，反映出資金對當前風險資產的看漲意愿不堅定，VIX與OVX恐慌指數一度飆升。

　　布油月差結構

　　資料來源：WIND；東海研究所整理

　　從月差結構來看，當前布油依舊維持backwadation，前幾日價格大跌也未完全反轉結構，只是有部分動搖，這也就從側面解釋了此輪價格下調主要還是由于宏觀預期偏于悲觀。6月消息面復雜，G20與OPEC會議接踵而至。但是我們認為，貿易摩擦不是一個短期事件，當市場提前price in其影響之后，未來談判帶來的轉機都將成為多頭配合基本面的入場券。較為堅挺的月差結構主要來源于市場對于地緣政治等供應端影響因素的擔憂，宏觀面對于油價的長期影響存在，但隨著時間的推移將趨于弱化。

　　綜上所述，油輪爆炸在今年出現過不止一次，這表明中東的地緣政治氛圍依舊緊張。考慮到伊朗，委內瑞拉在制裁后的產量下降表現，預計最近油價可能會在突發事件的加持下小幅反彈。由于美國旺季需求效應推遲顯現，我們認為基本面當前暫未有明顯亮點，仍需等待。建議投資者關注隨后的G20會議以及OPEC會議，謹慎觀望為主。