今年前四個月，美股三大指數全部取得漲幅，到5月份開始調頭大幅下跌。縱觀整個5月份，美股全線暴跌，道指區間累積跌6.69％，下跌1777.87個點（圖一）；納指區間累積跌7.93％，下跌642.24個點（圖二）；標普500指數區間累積跌6.58％，下跌193.770個點。芝商所旗下的微型E-mini系列股指期貨合約也是一路下行（圖四）。分析美股5月份暴跌的走勢，主要由于美國經濟衰弱信號顯現，以及貿易戰的影響。

圖一：道指5月份區間統計

圖二：納指5月份區間統計

圖三：標普500指數5月份區間統計

圖四：芝商所旗下的微型E-mini標普500股指期貨5月一路下行

　　美國經濟衰退信號顯現 沖擊美股

　　伴隨著美股大跌，市場信號令避險情緒驟升，各路資金紛紛涌向國債市場。美國國債收到追捧，但同時暗藏風險。10年期美債收益率一度跌至2.22%，創2017年9月以來新低，3月期美債收益率為2.35%，兩者13個基點的“倒掛”創2007年以來的最大紀錄。

　　據克利夫蘭聯儲數據顯示，美國過去七次經濟衰退前均出現了3個月與10年期美債收益率曲線倒掛（圖五），從倒掛到發生衰退平均間隔311天。

圖五：3個月與10年期美債收益率曲線

　　標普全球評級（S&P Global Ratings）亞太首席經濟學家羅奇（Shaun Roache）表示，如果政策制定者美聯儲只是袖手旁觀，美國經濟增長大幅下降，那么美國10年期國債收益率可能會下降到2%。標普模型顯示，近幾個月美國經濟衰退的可能性從20%上升到25%。

　　摩根士丹利首席策略師威爾遜（Michael Wilson）認為債券市場已經發出警告，美國股市和經濟前景正在“惡化”，同時美國經濟或正處于“衰退期”。從近期美國耐用品訂單、資本開支和服務業等數據看，美國經濟面臨的風險可能遠大于此前預期，未來六個月美國股市波動將明顯加大。

　　發起貿易摩擦美國“自傷” 中傷美股

　　貿易戰仍是市場關注的焦點。迄今為止，美國已經向中國等多國發起貿易戰，美國與多國貿易關系緊張升級。但是令美國政府自己也沒想到的是，對別國的經濟制裁會打疼自己。面對美國發起的貿易沖突，中方已經采取反制措施。

　　中國商務部新聞發言人高峰5月31日在北京表示，根據相關法律法規，中國將建立“不可靠實體清單”制度。高峰指出，對不遵守市場規則，背離契約精神，出于非商業目的，對中國企業實施封鎖或斷供，嚴重損害中國企業正當權益的外國企業、組織或個人將列入“不可靠實體清單”。隨后，美股期指應聲跳水，美國科技股風聲鶴唳，盤前紛紛下跌，隨著特朗普宣布對墨西哥征收關稅，美股再遭大幅拋售。

　　摩根士丹利分析人士近日表示，貿易緊張再度加劇和相關經濟數據惡化，已經導致美企盈利和美國經濟增長處于危險之中。這種危險比大多數投資者想象的更加嚴重。

　　對于美股后市，分析人士認為，美國股市在近期仍將以下行為主。國際金融投資顧問公司古根海姆合伙公司首席投資官斯科特•邁納德認為，股市很可能在今后幾個交易日出現“迷你型反彈”，但由于歷史上從未出現過目前規模的貿易摩擦，此后的走勢值得關注。邁納德預計，今年夏末，美國股指可能會跌至去年第四季度創下的前期低點之下。

　　鑒于美國經濟面臨的不確定因素眾多，美股后市或加劇波動，投資者可以運用芝商所旗下的微型E迷你股指期貨系列合約有效管理市場風險。目前，全世界范圍內的交易員都在利用由微型E-迷你期貨（Micro E-mini Futures）帶來的新流動性池來管理投資組合風險，并預測市場后市走向。該系列合約發布的第一周，有107個國家的參與者參與交易，其中24%的交易量來自美國以外的國家。在美國現金市場開市前，亞洲和歐洲的交易時間段內，這些合約表現強勁。

　　值得一提的是，6月份是微型E迷你股指期貨系列合約的首個展期。據芝商所特約評論員寇健介紹，股票指數期貨的理論季度價差等于同期的短期利率資金成本減去同期的股票股息收入。以微型 E-Mini標普指數期貨(合約代碼：MES)為例，每一個季度的期貨理論價差現在大約應該是在升水五個點左右(圖六)

圖六：數據來源于芝商所股指季度展期分析工具

　　基于5月31日的結算價格,微型 E-Mini標普指數期貨(MES)和 E-Mini標普指數期貨6月與9月實際結算季度價格差是3.5，比理論價格大概低1.5點。這是由于市場悲觀情緒引導的資金流向所造成的實際交易結果(圖七)。

圖七

　　5月6日開始成功交易的四個芝商所微型指數期貨現在已經進入了頭寸移倉季節（Roll Season）。在當前的市場情況下，很明顯, 指數期貨空頭壓力沉重，造成了實際價差縮小，這對于多頭移倉來說，略有優勢。