本周觀點

　　本期要點

　　宏觀方面，全球制造業(yè)和貿(mào)易數(shù)據(jù)等各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)明顯減速，5月美國制造業(yè)服務業(yè)PMI雙雙大幅低于預期，歐元區(qū)PMI繼續(xù)低于榮枯線，中國工企業(yè)利潤同比大跌。疊加貿(mào)易沖突中的關稅戰(zhàn)、科技戰(zhàn)升級影響，在經(jīng)濟衰退擔憂與避險情緒驅動下，5月金融市場發(fā)生恐慌拋售潮，中美歐股市均錄得6%以上的月跌幅，創(chuàng)下7年來最差五月表現(xiàn)；與此同時，多個歐美國家主權債陸續(xù)逼近新低，美長短國債收益率再度倒掛。目前看，貿(mào)易形勢比早前市場預期的要更為嚴峻悲觀，未來對全球實體經(jīng)濟的滲透與沖擊將進一步顯現(xiàn)；關注衰退逼近下大國對經(jīng)濟的修復舉措。

　　原油基本面分歧較大。

　　供應方面，美國產(chǎn)量保持高位，三季度管線投運前料難有更大突破。JMMC會議歐佩克未改決策，并指定庫存水平為關鍵指標，沙特俄羅斯強調(diào)維持減產(chǎn)意愿。5月沙特產(chǎn)量微增，與伊朗減量抵消，俄羅斯臟油問題依舊，OPEC產(chǎn)量整體小幅下降。伊朗豁免到期滿一個月，出口規(guī)模仍有30-50萬桶/日，與市場預期相悖；近日美國態(tài)度有所松動，除推遲對伊朗石化產(chǎn)業(yè)的制裁外，國務卿更是拋出橄欖枝，稱愿與伊朗回歸談判桌，緩和緊張氛圍。得益于美國重心轉向伊朗，近期委內(nèi)瑞拉出口不降反升。伊委兩國出口折損程度不及預期，同時美伊關系趨緩，擠壓地緣溢價，供應端對油價的影響已從早前的提振拉漲轉變?yōu)榈撞恐�撐�?/P>

　　需求端，從時間節(jié)點看，上周一為美國陣亡將士紀念日，亦是往年歐美啟動夏季消費的轉折點，原油需求止跌可期；而受制于經(jīng)濟下行壓力（多國多元貿(mào)易沖突，IMF、聯(lián)合國、經(jīng)合組織相繼下調(diào)經(jīng)濟增長預期），今年原油需求增長空間難言樂觀。

　　庫存方面，5月原油與成品油庫存分化態(tài)勢依舊。過去數(shù)月非美地區(qū)原油庫存整體位處五年均值附近；美國原油庫存因開工率回升緩慢及戰(zhàn)略儲備再度釋放，三月以來錄得持續(xù)增長至相對高位；進入六月美國原油庫存有望放緩累庫，關注其對市場氛圍的影響。

　　價差方面，兩油中遠端月差雖維持backwardation結構，但先后大幅下滑，自年內(nèi)高點回落近半，表明市場正在修復早前預期供應進一步收緊的錯誤判斷。而受當前供應問題影響，布油近月月差跌幅較小，保持相對強勢；美油因庫存去化不如預期，近端跌落至近月貼水結構。近幾月布美價差高位運行符合預期，六月起隨美國需求回升，以及美墨關稅引發(fā)的原油貿(mào)易流問題發(fā)酵，布美價差運行中樞料有所下移。

　　資金方面，5月布美兩油總持倉、基金凈多頭先后下降，最新數(shù)據(jù)顯示布美凈多頭持倉再度下降近一成，其中空頭持倉大幅增長，看漲情緒明顯衰退。

　　本期結論

　　受貿(mào)易爭端升級、多國經(jīng)濟走弱及地緣風險緩和影響，近兩周油價重挫超15%。目前看，油價下跌過程伴隨著基本面利好，供應偏緊、歐美旺季已至需求有望回升，布油月差表現(xiàn)較穩(wěn)，且油價大跌可能深化OPEC+維持減產(chǎn)護價意愿，原油供需短期未發(fā)生明顯惡化。但宏觀經(jīng)濟形勢嚴峻料將持續(xù)施壓金融市場，資產(chǎn)價格承壓下跌明顯。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2個月；中長期：2-4個月）

　　短期：市場情緒悲觀，料延續(xù)探底。

　　中期：商品屬性與金融屬性分歧大，劇烈波動為主，無操作建議。

　　一、行情回顧

　　五月初國際油價主要受資金面和市場情緒主導，布倫特在四月底一度沖高至75美元/桶高位后，部分投資者獲利退場，多頭回補拉低油價，加之特朗普宣布加征中國進口商品關稅，引發(fā)市場對減產(chǎn)風向以及原油需求的憂慮，悲觀情緒蔓延，全球股市下跌，但伊朗制裁，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，中東地緣緊張局勢依舊對油價形成支撐，國際油價窄幅震蕩。

　　五月中旬，中東地緣沖突頻發(fā)，先是沙特油輪在阿聯(lián)酋水域遇襲，而后也門胡塞組織用無人機破壞了沙特輸油管線的兩個油泵，中東政治局勢趨緊，提振油價走高，布倫特觸及73.4美元/桶高位，但市場傳言美伊關系緩和，美國庫存高企，加之中美經(jīng)貿(mào)談判未果，中國采取對600億美國商品加征關稅的反制措施，投資者擔心貿(mào)易戰(zhàn)減緩全球經(jīng)濟增長，市場遭遇拋售，油價隨美股大跌，回吐全部漲幅。

　　月末，美伊兩國對峙，緊張局勢加劇，美在線鉆機數(shù)降至低位，油價小幅反彈，但美原油產(chǎn)量增至歷史，庫存降幅低于預期，加之中美貿(mào)易爭端升級，特朗普貿(mào)易打擊延伸至墨西哥，投資者擔憂全球經(jīng)濟增速放緩，美股大跌，基金凈多頭持續(xù)減少，受金融端驅動，國際油價一路下跌，布倫特兩周跌幅達14.4%。

　　重點關注：

　　1、5月31日收盤后，SC1906合約有2812手參與交割，占可用倉單的91.7%。

　　2、6月18日閉市后，自然人客戶SC1907合約持倉應為0手。

　　三、油市焦點

　　美伊局勢演變

　　5月17日，白宮國家安全委員會發(fā)言人稱：“總統(tǒng)已經(jīng)明確表示，美國不會與伊朗發(fā)生軍事沖突，他愿意與伊朗領導人進行會談。然而，伊朗40年來默認選擇都是暴力，我們將保護美國公民和該地區(qū)的美國利益�！�

　　5月20日，特朗普突發(fā)推特稱，如果伊朗想戰(zhàn)斗，那將是伊朗的正式結局，永遠不要再威脅美國了。白宮國家安全委員會發(fā)言人此前稱：“總統(tǒng)已經(jīng)明確表示，美國不會與伊朗發(fā)生軍事沖突，他愿意與伊朗領導人進行會談。然而，伊朗40年來默認選擇都是暴力，我們將保護美國公民和該地區(qū)的美國利益。”

　　5月24日，特朗普在白宮對媒體說，美國在中東的人員和利益需要得到保護，美國將部署相對小規(guī)模、“防御性”的美軍。另據(jù)媒體報道，約1500名美軍將在未來數(shù)周內(nèi)完成部署，此前美國已派遣一支航母編隊和轟炸機編隊前往波斯灣。伊朗總統(tǒng)魯哈尼做出回應稱，即便美國轟炸伊朗，伊朗也不會屈服。

　　5月31日，特朗普政府推遲原計劃5月中旬對伊朗石化工業(yè)實施新的制裁。

　　6月2日，美國國務卿蓬佩奧于瑞士召開的新聞發(fā)布會上表示，美國已經(jīng)準備好與伊朗展開“無條件對話”，但同時也不會放松對伊朗方面施加的壓力。伊朗方面對該措辭表示不滿。在蓬佩奧發(fā)表上述言論后，伊朗總統(tǒng)魯哈尼在同日回應稱：“離開談判桌，并違反條約的另一方才應該回到正常國家的樣子�！�

　　伊朗以留在伊核協(xié)議為條件，尋求石油出口保障

　　了解伊朗-歐盟談判的消息人士表示，伊朗堅持要求石油出口量至少達到150萬桶/日，作為留在伊核協(xié)議的一個條件，這一出口量是美國制裁下5月預期出口量的三倍。此前伊朗已暫停執(zhí)行伊核協(xié)議部分承諾，并給協(xié)議締約國60天期限執(zhí)行原油和銀行領域的承諾，否則60天后將縮減更多伊核協(xié)議承諾。

　　路透社報道，伊朗5月原油出口量或已降至50萬桶/日水平。

　　據(jù)路透社報道，油船數(shù)據(jù)和業(yè)內(nèi)人士消息顯示，在美國取消對伊制裁豁免之后，5月伊朗原油出口降至50萬桶／日，甚至更低的水平。彭博數(shù)據(jù)顯示，四月份伊朗原油出口量為86.7萬桶/日，環(huán)比減少約53.1萬桶/日，第一季度伊朗原油出口量連續(xù)增長，三月份曾達139.8萬桶/日。

　　委內(nèi)瑞拉原油出口未受制裁影響

　　據(jù)航運數(shù)據(jù)顯示，受美國加倍制裁下的委內(nèi)瑞拉4月石油出口保持在日均106萬桶，比3月份還增長了8%。路透稱，俄羅斯國家石油公司等中間商為委內(nèi)瑞拉石油出口提供支付、清算、保險等金融服務，協(xié)助其繞開制裁，向印度等國出口原油。

　　俄羅斯五月份原油產(chǎn)量降至減產(chǎn)協(xié)議目標以下

　　6月2日，俄羅斯能源部公布數(shù)據(jù)顯示，5月俄羅斯石油日產(chǎn)量為1111萬桶，月環(huán)比下降約12萬桶/日，低于1118萬桶/日的OPEC+協(xié)議減產(chǎn)目標。

　　沙特和OPEC+承諾將滿足原油市場的需求

　　據(jù)海灣地區(qū)熟悉沙特石油產(chǎn)出/供應計劃的消息人士透露，預計沙特6月份石油產(chǎn)出仍然將低于OPEC+對沙特的石油供應削減目標。

　　沙特6月石油出口料將低于700萬桶/日，沙特已經(jīng)收到石油消費國提出的6月份擴大出口的“適度要求”，沙特將滿足所有要求。

　　JMMC會議未明確減產(chǎn)動向，強調(diào)將關注全球原油庫存水平

　　5月19日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國部長級監(jiān)督委員會在吉達召開，沙特能源部長法赫利做了開場白，強調(diào)在目前供需狀況下，不應該草率地做出決定，應當獲取更多信息，以便在6月份的OPEC會議上做出最佳決定，目前增長的全球原油庫存將是重點關注的指標。會后，各主要產(chǎn)油國言論如下：

　　沙特：5月和6月沙特的原油產(chǎn)量將在970萬桶/日-980萬桶/日之間。不會在6月“搶跑”，俄羅斯未曾提議將石油減產(chǎn)力度降低至90萬桶/日。備注：2018年10月沙特原油產(chǎn)量曾達到1068萬桶/日。

　　俄羅斯：并未與沙特能源大臣討論中東發(fā)生戰(zhàn)爭的風險，OPEC+準備在石油減產(chǎn)問題上考慮彈性，預計俄羅斯5月份石油減產(chǎn)執(zhí)行率微高于100%。

　　伊朗：美國對伊朗石油領域施行制裁以后，伊朗啟用新策略出口原油、改變石油輸出目的地。不再向OPEC通報產(chǎn)量。

　　阿聯(lián)酋：不認為放松原油供應減產(chǎn)量是正確的決定。

　　美國活躍鉆機數(shù)連降三周

　　美國活躍鉆機數(shù)量連續(xù)三周減少，降至2018年3月以來的最低水平。貝克休斯公布數(shù)據(jù)顯示，截止5月24日的一周，美國在線鉆探油井數(shù)量797座，比前周減少5座；比去年同期減少47座。

　　四、基本面

　　供應

　　OPEC+產(chǎn)量降幅放緩，利比亞和伊拉克產(chǎn)量逐漸回升，俄羅斯減產(chǎn)力度有所加大，美國產(chǎn)量創(chuàng)1230萬桶/日記錄高位；俄羅斯能源部數(shù)據(jù)顯示，5月俄羅斯石油日產(chǎn)量為1111萬桶，月環(huán)比下降約12萬桶/日，低于1118萬桶/日的OPEC+協(xié)議減產(chǎn)目標。

　　受制裁影響，伊朗原油出口大幅下降，委內(nèi)瑞拉原油出口卻不降反增，整體來看，OPEC原油出口連降五月。美國產(chǎn)量依舊高企，原油出口量處于歷史高位，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)情況下，美國原油市場份額逐漸增大。

　　需求

　　受益于一二季度貨幣政策，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，歐美地區(qū)經(jīng)濟疲軟，OECD原油消耗環(huán)比下降，結合季節(jié)性波動及需求預期來看，三季度原油需求有望企穩(wěn)上升，但在宏觀不利因素影響下，今年原油需求增量料不樂觀。

　　目前美國煉廠加工率低于五年均值水平，山東地煉開工率有下降趨勢，整體來看，隨著煉廠檢修高峰期結束，第三季度全球各主要區(qū)域煉廠開工率均有望提升，原油需求增速或可觀，但經(jīng)濟增速仍然是制約需求的一大因素，需持續(xù)關注中美貿(mào)易談判進展及貨幣寬松對經(jīng)濟的修復情況。

　　庫存

　　5月多地原油庫存增加。OECD庫存與五年均值持平，歐洲ARA地區(qū)庫存略有下降，全球浮倉升至二季度高位。美國原油商業(yè)庫存持續(xù)累庫，高于五年均值水平，庫欣庫存小幅波動。美國汽油庫存持續(xù)去化后回升。

　　結構與平衡

　　兩油中遠端月差雖維持backwardation結構，但先后大幅下滑，自年內(nèi)高點回落近半，表明市場正在修復早前預期供應進一步收緊的錯誤判斷。受供應問題影響，布油近月月差跌幅較小，保持相對強勢；美油因庫存去化不如預期，近端跌落至近月貼水結構。

　　全球供應連續(xù)兩個季度下滑，因OPEC+達成減產(chǎn)協(xié)議，持續(xù)減產(chǎn)，但一季度消費呈上揚趨勢；整體來看，供需趨緊格局有所緩解，后續(xù)平衡狀況取決于OPEC是否延續(xù)減產(chǎn)及需求增量。

　　本報告由銀河期貨原油部精心出品。銀河期貨有限公司在多年服務油企經(jīng)驗的基礎上，集中優(yōu)勢資源建立聯(lián)合團隊，完成原油期貨全方位戰(zhàn)略部署。銀河期貨原油部負責境內(nèi)外原油市場業(yè)務，多年來在國內(nèi)外原油、成品油等能化品種及宏觀經(jīng)濟的分析研究和投資機會把握有深厚的積累，并在配合企業(yè)進行期現(xiàn)貨業(yè)務操作上有豐富的經(jīng)驗，我們將一如既往為您提供最專業(yè)的服務！

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