6月伊始，受到宏觀悲觀預期的影響，原油領跌整個能化板塊。截至6月3日，紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油2019年7月期貨結算價每桶53.25美元；倫敦洲際交易所布倫特原油2019年8月期貨結算價每桶61.28美元。TA發方面，整體行業利潤洗牌而引發的下游負荷降低，價格也打開下跌通道。那么，在市場情緒恐慌，風險資產大幅下挫的背景下，能化品種在6月又會有怎樣的表現呢？

　　1：原油：整體偏弱運行，等待預期改善

　　這段時間油價下跌，個人認為有以下幾點原因：基本面方面，最近公布的庫存以及產量數據在一定程度上利空，或者說庫存下降程度低于預期，進一步打擊了市場情，這一點在VIX與OVX恐慌指數中反應的特別明顯。最主要還是宏觀環境不容樂觀。中美貿易摩擦持續，另外特朗普政府下令給墨西哥加稅。眾所周知，墨西哥一直與美國保持著巨量能源貿易，因此引發了市場對于貿易戰陰影全球化擴散的猜測，對于需求端的擔憂加劇。另外，在油價下跌的過程中，為了對沖期權風險而出現negative gamma踩踏效應，體現在價格上就會跌的更兇。

　　展望未來的基本面變動，我個人不是特別悲觀。首先，中東方面，從伊朗出口的數據來看，制裁確實有效果，伊朗政府的態度雖然比較堅決也希望能夠通過一些“灰色地帶”解決問題，但60-80萬桶/日的缺口還是存在的。OPEC對于增產的態度我認為還是偏向謹慎，因為當前油價不能算太高的區間。美國產量高居不下，但我認為高產已經趨于常態化，進一步增長不太現實。供應端可講的故事還挺多，包括俄羅斯油污染，美國洪水等等。目前大家擔憂的可能還是需求，亞太煉廠利潤壓縮比較嚴重，但其實是否會進一步傳到到原油需求還需等待時間驗證。不論是WTI還是Brent，月差結構都比較堅挺，與行情出現分化，也側面印證了基本面難言拐頭。確實當前的基本面缺乏亮點，單純而言不能成為做多的理由，但個人認為同樣不能成為過分看空油價的佐證。

　　從持倉看，資金的擔憂較為明顯，凈多頭減少。截止5月28日當周，投機商在紐約商品交易所和倫敦洲際交易所美國輕質原油和布倫特原油期貨和期權持有的凈多頭總計564816手，比前一周減少78907手。這種態度主要源于對于宏觀預期的悲觀。基本上風險資產最近的表現都不太好。

　　6月，預計原油整體偏弱運行。如果不出現突發地緣政治事件，當前油價主要還是受到宏觀情緒主導，缺乏上行動力。但是，我傾向于6月是一個筑底期，從月差與行情的背離中我認為未來價格還是會回歸基本面指引。另外，成本也將成為油價底部支撐之一。未來一個月消息較多，OPEC會議可能推遲，另外建議投資者更多的關注宏觀層面的消息變動。正如之前所說，此次下跌與市場悲觀預期有很大關系。G20峰會以及全球貿易形勢變動都會對包括原油在內的風險資產形成影響。

　　2：TA：等待下游恢復，價格弱勢震蕩

　　PX方面，近期現貨價格迅速下跌，目前CFR中國PX價格在短短一個月的時間內價格下行130美金/噸。隨著大煉化時代的到來，話語權強的TA生產企業都在加緊建設PX裝置。一直以來，從PX-PTA-聚酯的產業盈利多集中于PX端，頭重腳輕的格局在今年受到PX產能投放的影響得以改變。從價差的角度看，PX-石腦油價差曾在280-300美金/噸的低位徘徊，難以深跌,伴隨原油一起對PX價格形成一定支撐。同時，在PX裝置投產前期財務費用高，企業顯然也不希望PX自身價格跌得過快。因此，我們認為，上游繼續讓利空間有限，PX進一步深跌的可能性不大，對TA價格形成一定支撐。

　　對PTA自身行業來說，由于供給側改革成功實施，產能優化且相對集中，今年新裝置投產不多。現貨方面，根據CCF數據，截至5月16日，逸盛石化PTA內盤現貨掛牌價穩定至6660元/噸，外盤賣出價穩定至880美元/噸。恒力石化今日PTA內盤賣出價穩定至6700元/噸，外盤賣出價穩定至840美元/噸。在一天之內，現貨價格下跌了約500元/噸，現貨加工費也從之前的超過2000元/噸下跌至1500元/噸。，當前期貨處于深貼水現貨的狀態，大廠挺價意圖較為明確。社會庫存方面根據相關統計大約在120萬噸左右。4月整體去庫較為順利，5月去庫程度可能需要配合TA裝置檢修與下游開工情況綜合分析。6月份考慮川能化學裝置順利投產，預計供應量繼續增加。我們認為，當前對價格最大的負面預期可能還是集中在需求端上，這也將成為TA6月累庫程度的主要決定因素。

　　聚酯方面，由于前段時間TA價格持續上行，導致下游利潤不斷壓縮，至前兩日TA現貨價格下跌后才略有改善，但需要關注利潤轉移的持續性。因此，聚酯企業已經傾向采取降負的應對措施，不少裝置增加了檢修預期，上周整體負荷下降2個百分點。庫存方面，截至5月10日，POY,FDY,DTY,短纖庫存分別為13.3天，18.3天，26.9天和12.3天，說明出貨不順，持續累庫仍在進行中。訂單方面不樂觀，上個月以來新訂單較少，導致終端坯布庫存也上行至高位。根據相關調研，紹興大圓機開工率已從75%的開機率下滑到目前只有30%，海寧、常熟的經編以及長興、吳江的噴水開機也有10-20%的降幅，染廠生意也較差，排單期明顯縮短。

　　另外值得注意的是，中美貿易摩擦對我國紡服出口的負面影響是確定的，但考慮到中國政府的堅定態度，相信國家后期也會出臺配套政策來應對風險。成本端上，可以看出人民幣的大幅貶值對關稅提高起到了明顯對沖作用，五月份消息一出，人民幣又開始出現快速貶值，其狀態與去年非常相似，匯率手段的復制可能性極大。另外，我國貿易商也在積極轉移出口方向，尋找新買家。因此，對紡服，聚酯行業出口貿易短期影響大于長期影響，對聚酯端的整體擾動可能會小于棉紡。

　　另外值得注意的是，中美貿易摩擦對我國紡服出口的負面影響是確定的，但考慮到中國政府的堅定態度，相信國家后期也會出臺配套政策來應對風險。成本端上，可以看出人民幣的大幅貶值對關稅提高起到了明顯對沖作用，五月份消息一出，人民幣又開始出現快速貶值，其狀態與去年非常相似，匯率手段的復制可能性極大。另外，我國貿易商也在積極轉移出口方向，尋找新買家。因此，對紡服，聚酯行業出口貿易短期影響大于長期影響，對聚酯端的整體擾動可能會小于棉紡。

　　操作上，短期內預計TA呈現弱勢震蕩，但09合約5200以下不建議繼續做空；套利方面繼續維持正套思路，1-9正套逢低買入。建議密切關注宏觀環境變動與下游產銷改善情況。