5月27日—29日，由上海期貨交易所和上海市金融工作局主辦的“第十六屆上海衍生品市場論壇”在上海國際會議中心舉辦，本屆論壇以“服務實體二十載，改革開放創(chuàng)未來”為主題。和訊期貨參與全程直播。

   中糧期貨(博客,微博)副總經(jīng)理李克成出席27日上午的關聯(lián)活動“期權(quán)市場發(fā)展與風險管理論壇”并以“中糧期貨衍生品服務企業(yè)案例分享”為主題發(fā)表演講。

    李克成主要將中糧期貨利用衍生品方面做的工作，用案例的方式做了分享。他認為，衍生品的發(fā)展空間很大，期貨公司未來要轉(zhuǎn)型發(fā)展，成為一個重要的市場參與者，而不是一個完全的市場服務者，子公司是轉(zhuǎn)型升級的一個突破口。

　　以下是文字實錄：

　　李克成：各位嘉賓，各位同仁，大家上午好！首先感謝大家參與今天的論壇。因為今天是周一，我看會場坐的很滿，非常不容易，大家都從事這個行業(yè)，很多人手里還有頭寸，還有交易，所以周一是一個非常重要的時間節(jié)點，大家參加這個會議非常的不容易，再一次的感謝大家。

　　我把我們中糧期貨利用衍生品方面做的工作，用案例的方式向大家做一個分享。

　　首先我還是介紹一下我們公司。中糧期貨因為有中糧的名字，實際上很多人沒有太注意到，中糧期貨是一個合資企業(yè)，我們有兩家股東，另外一個是中國人壽(601628)，我是從中國人壽來到中糧期貨的。實際上中國人壽是一個非常大的公司，除了保險之外是市場上比較大的機構(gòu)投資者，但是因為現(xiàn)在監(jiān)管的限制，其實保險對衍生品的參與不是太多，但是未來實際上從保險、其他機構(gòu)投資人來說，其實是整個期貨市場或者是衍生品市場的生力軍，也是重要的力量。所以我們還是中國人壽入股中糧期貨，希望中糧期貨有新的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，我們也在探索新產(chǎn)品的方式，新的應用方式，能夠創(chuàng)新，讓中糧期貨除了商品之外，金融方面的優(yōu)勢能夠發(fā)揮出來。這是公司的介紹。

　　我們中糧期貨風險管理業(yè)務主要是在子公司，我們叫中糧祈德豐商貿(mào)有限公司。也向大家報告一下我們風險管理子公司。實際上我們很早就開始了期貨業(yè)務的創(chuàng)新探索，早在2004年公司已經(jīng)成立，公司成立之時我們做的主要是期現(xiàn)基差類業(yè)務。15年我們是按照協(xié)會的要求，備案，成為專業(yè)的風險管理子公司，主營風險管理業(yè)務，所以15年以來我們中糧期貨的風險管理子公司開始專注風險管理業(yè)務。很快和市場參與者建立了很廣泛的業(yè)務聯(lián)系，在場有很多嘉賓和我們都有非常好的互動。子公司注冊資本現(xiàn)在是近三個億，我們建立了不同的團隊，主要是衍生品團隊、現(xiàn)貨期現(xiàn)業(yè)務團隊。應該說衍生品的發(fā)展空間還是很大的，從我們自己這兩三年的經(jīng)歷來看，市場發(fā)展空間很大，業(yè)務發(fā)展也很迅速，整個來說期貨公司未來的發(fā)展轉(zhuǎn)型，未來要成為一個重要的市場參與者，而不是一個完全的市場服務者，子公司可以說是未來轉(zhuǎn)型升級的一個突破口。我們現(xiàn)在的業(yè)務主要是圍繞著四個方面開展。我們想子公司未來培養(yǎng)幾個方面的核心能力，因為要在市場上生存下去必須要有自己的核心能力，一個是衍生品的定價能力，你的定價要有自己的特長，你的對沖交易能夠把風險、收益控制在一個合理的范圍內(nèi)。基差運用，因為風險管理子公司是以服務實體經(jīng)濟為目的的，這里面有基差的問題，這個基差能夠把期貨和很好的聯(lián)動起來，所以基差的運用能力也是我們非常看重的。如果我們有一定的期現(xiàn)業(yè)務的基礎，所以我們實際上走進了產(chǎn)業(yè)中間。我們的人員不僅僅是衍生品的專家，而且他可能會在產(chǎn)業(yè)方面有自己的理解，這樣的話你的競爭力就會比較突出。

　　因為今天是上海衍生品會議，我就拿我們中糧祈德豐自己開發(fā)的產(chǎn)品來向大家做一個分享。

　　這是我們在去年做的一個黃金鳳凰結(jié)構(gòu)期權(quán)。這樣的一個類型的期權(quán)在市場上并不多見，可能在權(quán)益類里面，鳳凰型的期權(quán)比較常見，但是在商品類中，大家的運用和認知、產(chǎn)品的市場不是特別多，我們做了一些嘗試，實際上除了日常做的比較普遍，像看漲看跌以及跨市價差（音）等之外，我們也做了產(chǎn)品創(chuàng)新，迎合不同適合參與者的需要。這是我們?nèi)ツ甑漠a(chǎn)品，我們?nèi)ツ晖频狞S金AU1812，它實際上是向上敲出的結(jié)構(gòu)，它實際上有一個固定的票息，根據(jù)不同的敲出線有一個不同的結(jié)構(gòu)，如果敲出線高一點，票息也不太一樣。這是產(chǎn)品的報價，我們根據(jù)這個報價做了一個利益演示，我們給客戶推薦的時候就會說你對市場有什么觀點，你的觀點怎么樣匹配到期權(quán)上，做了一個產(chǎn)品的期權(quán)分析。如果說它有5種不同的收益結(jié)構(gòu)，如果說你在產(chǎn)品的存續(xù)期間，你敲出了，你會拿到固定的票息，如果是敲入，就有不同的情況。這里重點強調(diào)一下不利的情況，這個產(chǎn)品在存續(xù)期間敲入，并且在整個產(chǎn)品期間，比如說它在第一個觀察日之后發(fā)生了敲入，但是在整個產(chǎn)品期間，也就是期權(quán)存續(xù)期間都沒有敲出，這樣產(chǎn)品是最不利的，這個時候可以承擔本金的損失。但是它最大的損失也是本金的25%，這是我們對這個產(chǎn)品的設計。還有一種情況就是最不利的情況，發(fā)生虧損。可能和你的市場判斷在過程中有一點出入，但是在產(chǎn)品最終結(jié)束日，到期的時候價格又回到預期范圍，這個時候又沒有損失，會拿到全程的票息，這是產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)。

　　這是我們給客戶做的一個實際案例。這是我們?nèi)ツ陹斓?812產(chǎn)品，這個產(chǎn)品交易的達成是去年7月份，三個月的期現(xiàn)。本金是200萬，當時的期初價格是271，敲出是100%，障礙價有兩個，一個是100%，敲入是97%，敲入的價格是263，下浮3%。這是一個產(chǎn)品具體的權(quán)利和義務，產(chǎn)品的買方收到票息的權(quán)力，但是你有交保證金的義務。這是這個產(chǎn)品實際運行的結(jié)果，第一個觀察日是18年8月27日，第一個觀察日沒有發(fā)生敲入和敲出的情況，拿到了1.9的票息。他應該是在7-8月份期間，這個產(chǎn)品曾經(jīng)發(fā)生過敲入，敲入價格是263，但是在產(chǎn)品運行期最低價格是262，其實已經(jīng)發(fā)生了敲入。但是不影響產(chǎn)品繼續(xù)運行。我們可以看到第一個敲入觀察日，這是第二個、第三個，第三個敲入觀察日產(chǎn)品的價格到了最高點，280，在最后的敲入觀察日，這個產(chǎn)品敲出了。這個客戶買了這個產(chǎn)品形成了全程的票息，盡管中間發(fā)生了敲入，但是在最后產(chǎn)品到期日，這個產(chǎn)品敲出，對客戶來說是一筆非常好的交易。他有200萬的本金，保證金是50萬，拿到了全程接近12萬的票息。對這個客戶來說是非常好的交易。但實際上這種不見得每筆交易都可以實現(xiàn)這樣的結(jié)果，實際上這個客戶之后又做的鐵礦、豆粕。我非常同意管總說的，要有好的觀點，要有工具，結(jié)合的比較好才能達到預期的結(jié)果，二者缺一不可。實際上我們和客戶達成交易的時候，我們也會去了解客戶的觀點，這樣的話能夠匹配到產(chǎn)品中間來。就像敲入線，你可以選擇96%，也可以選擇97%，也可以繼續(xù)下浮或者上浮，這是你對市場相關的表達。

　　下面說一下風險管理子公司一點我個人的理解。我認為現(xiàn)在來說期貨風險管理子公司還在一個比較初級的階段，我覺得大部分是場內(nèi)場外做市商以及期限內(nèi)的做贏，這是目前的階段。現(xiàn)在場外做市市場流動性還不夠，實際上多數(shù)的子公司還是場外流動性的提供者，我們距離風險管理解決方案的提供者還有一段距離，所以我說目前我們在一個比較初級的階段。在這個階段我們主要是想擴張業(yè)務，解決自己的生存。目前也有在分化，將來一段時間各個子業(yè)務在業(yè)務和專業(yè)上要聚焦，根據(jù)各家公司不同的資源和不同的能力，要實現(xiàn)業(yè)務和專業(yè)的聚焦，不能什么都做，場內(nèi)、場外業(yè)務也做，期現(xiàn)也做，這里面對于你能力的要求是很高的，每一個領域要培養(yǎng)一個核心能力都是非常不容易一件事，所以未來我們會聚焦。將來市場上可能有子公司變成專業(yè)的做市商，你的交易能力比較強，就做場內(nèi)、場外的做市商，為市場提供流動性。還有一種是專業(yè)的風險管理服務商，投行化，你的服務客戶，你為大家提供解決方案的能力很強。第三類可能是期現(xiàn)專家，你會更多的走到現(xiàn)貨的領域，成為期現(xiàn)業(yè)務方面的公司。這是子公司未來的三個發(fā)展方向。

　　從我們中糧祈德豐來說，我們也不確定將來朝著什么方向發(fā)展，因為這里面有各種機緣巧合的因素，你怎么樣努力，在什么方面實現(xiàn)突破，但是我們最終可能會走向投行化，專業(yè)的風險管理服務商的角色發(fā)展，這也是集團戰(zhàn)略方向發(fā)展對我們提出的要求，未來我們需要和各行各業(yè)的大咖們更多的學習，在風險管理的解決方案做出更多的努力。這是我對子公司現(xiàn)狀和未來的分享。

　　最后一個PPT給大家介紹目前我們面臨的幾個現(xiàn)實問題。因為是子公司來做發(fā)言，我們還是想把我們自己面臨的問題和大家分享一下。

　　我們感覺子公司金融體系的特性還不是很突出，現(xiàn)在整個行業(yè)想把子公司作為一個金融企業(yè)發(fā)展，但實際上我們現(xiàn)在還不是很突出，為什么？作為一個金融企業(yè)，最大的優(yōu)勢其實是資金優(yōu)勢以及信用管理，這是作為一個金融企業(yè)最基本的兩條。如果你沒有資金優(yōu)勢，何以成為金融企業(yè)？還有一個是信用管理。如果你不能給客戶授信，不能給客戶解決更低成本的資金，你的金融屬性就發(fā)揮不出來。現(xiàn)在我們面臨一個問題，我們和客戶做交易的時候，我們有時候確實解決不了客戶這方面的問題，比如說客戶的信用很好，銀行都可以授信，你能不能給我們授信，比如說授信200萬，但是這200萬解決不了，但是我們作為子公司沒有這么強的能力可以做到像銀行或者是其他企業(yè)做到這么到位的授信管理以及資金融通的服務，所以我認為這方面還需要加強。

　　另外還有一些配套的政策，這畢竟是一個創(chuàng)新的業(yè)務。比如說在場外產(chǎn)品的稅收上，因為場外收受是無票申報，我們和客戶達成交易并沒有正常發(fā)票，屬于無票申報，各種不同的機關對這個業(yè)務的理解是不一樣的，比如說做一個場外，客戶交的一定的權(quán)利金，最后的收益有可能這個客戶最終沒有在場外交易上得到收益，但是支付權(quán)利金，但是從我們子公司來說可能還是虧的，怎么辦？我們已經(jīng)虧了，是稅務認為你應該納稅，這對我們來說非常不合理，所以配套政策還不明確，尤其是合作套保，我們現(xiàn)在合作套保基本上沒有辦法開展，原來有很多企業(yè)要做合作套保，但是合作套保按照協(xié)會的最新政策，只能收取合作套保的服務費，這就很麻煩，客戶來做合作套保，基本上是想在期貨上實現(xiàn)對沖，對沖的收益和虧損怎么樣計算，如果都算在子公司的賬目上，那么這個就亂套了，很難體現(xiàn)子公司正常的真實的經(jīng)營情況。這方面還需要同行們包括交易所、相關的監(jiān)管部門共同推動，讓我們的場外有更好的配套政策的支持。

　　以上就是我今天為大家分享的內(nèi)容。最后再一次感謝大家參加今天的會議。謝謝大家！