去年12月大商所乙二醇期貨掛牌交易后，首個上市的EG1906合約持續走弱，至今錄得跌幅已逾30%。盡管原油一季度強勢反彈，但受供應過剩、港口累庫的影響，成本端支撐并未抑制乙二醇深跌。

　　上游支撐力度減弱

　　近期，美國宣布結束伊朗石油制裁豁免，地緣政治風險再起。當前，全球石油需求高于年初預期，OPEC或考慮降低其減產力度。而北半球漸入夏季出行高峰期，汽油消費上升通常抬高油價。即便OPEC會議推遲至7月，產油國繼續履行減產協議的不確定性猶存。預計8月中旬油價筑頂期結束，屆時原油對于下游的支撐力度也將回落。由于今年乙二醇處于產能擴張周期，因此上游成本端的支撐將難以抗衡乙二醇龐大的產能。

　　供應過剩格局難改

　　截至5月20日，國內乙二醇裝置整體開工率為71.01%。其中，煤制乙二醇開工負荷55.97%。今年乙二醇市場將延續供應過剩格局。目前，乙二醇各條生產路線現金流均已虧損。從4月開始，國內乙二醇工廠已經逐漸啟動檢修計劃。待裝置復產后，供應壓力將再度顯現。

　　基于“富煤貧油”的能源結構，支持發展煤化工已被列入“十三五”戰略規劃。這表明今后我國將不再過度依賴石油進口。2019年將有169萬噸煤制乙二醇裝置計劃投產。相比乙烯工藝，煤制乙二醇成本優勢明顯。盡管國內聚酯市場面臨飽和，但為了爭奪增量需求，在利潤虧損之下，煤制乙二醇工藝依舊選擇繼續生產。預計乙二醇市場產能過剩仍將維持1—2年。

　　下游需求增量減少

　　2018年3月，中美貿易摩擦加劇。受恐慌情緒支配，織造廠大規模的前置采購透支了后期需求。近期，中美貿易爭端進一步升級，或導致聚酯市場整體出口走弱。

　　當前，聚酯開工率87.57%，織機開工率76%。在傳統旺季臨近尾聲，聚酯持續高開工背景下，終端織造接單能力有限，后期產銷難言向好。金三銀四“搶訂單”過后，下游消費將轉淡。由于庫存占用資金，后期聚酯市場將面臨庫存與現金流的雙重壓力。5月以后，織造漸入淡季，需求恐難有突破。而聚酯開工負荷高位回落將直接削弱對上游乙二醇的需求。

　　高位庫存仍將延續

　　截至5月16日，華東主要港口庫存120.82萬噸，較5月初減少0.28萬噸。近來，國內工廠開始主動降負，裝置檢修較多。受五一節前下游補庫的影響，供應壓力有所緩和。然而，后市進口船貨到港量依舊平穩，故二季度乙二醇港口庫存將難以大幅回落。

　　港口累庫驅動主要來自進口的油制乙二醇。自去年12月至今，乙二醇庫存最大漲幅一度突破90%。后市港口庫存將成為油、煤生產路線博弈的焦點。一般入冬后，北方煤頭裝置可能遭遇環保限產，這將造成煤制貨源供應緊缺，華東聚酯廠或就近選擇乙烯制貨源。如此，港口庫存將有明顯下降。然而，檢修限產通常是階段性的，檢修結束后煤制產品回卷土重來，屆時港口也將重回累庫周期。

　　綜合來看，邊際需求減少加劇了供應端壓力，導致乙二醇庫存被動增加。同時，由于EG1906合約臨近交割期，部分油制乙二醇交割出庫后，港口庫存壓力將有所緩解。但隨著國內外裝置檢修結束，進口貨源及煤制產品逐漸恢復供應。三季度乙二醇恐面臨供強需弱的不利局面，期價下探尋底將在所難免。 （作者單位：國聯期貨）

（責任編輯：劉思雨 ）