昨日特朗普宣布加征關(guān)稅之后市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，在這則重磅消息影響下，國(guó)內(nèi)股指重挫，商品普跌。在之前大家對(duì)市場(chǎng)的較為樂(lè)觀情況下，但近期的PMI、股市都出下下滑，這是短期的修正還是風(fēng)向的轉(zhuǎn)變？您特朗普在貿(mào)易問(wèn)題上的態(tài)度轉(zhuǎn)變對(duì)中國(guó)影響有多大，具體又體現(xiàn)在哪些方面？ 接下來(lái)大類(lèi)資產(chǎn)到底應(yīng)該如何配置？帶著這幾個(gè)問(wèn)題，《大宗內(nèi)參》采訪到了相關(guān)專(zhuān)家對(duì)這幾個(gè)問(wèn)題做出了解析。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過(guò)每篇精彩內(nèi)容

　　2019年的春季行情的確超過(guò)預(yù)期，這主要得益于以下幾個(gè)主要因素。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底回升，產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在進(jìn)行。其二，最高層對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重視和改革措施。其三，資本市場(chǎng)的一系列舉措，如科創(chuàng)板的設(shè)立，激發(fā)是行熱情。其四，去年由于中美貿(mào)易沖突造成A股過(guò)度下跌，市場(chǎng)本身有反彈需要。從基本面看，資本市場(chǎng)在我國(guó)還需要很大的發(fā)展。因而，近期是市場(chǎng)下滑屬于正常回調(diào)，可以說(shuō)是短期的修正，滬指大致會(huì)在2800點(diǎn)附近穩(wěn)企。今天的暴跌，直接導(dǎo)火索是中美貿(mào)易沖突有惡化傾向，但還屬于一步到位式的技術(shù)回調(diào)。

　　正如筆者在上次圓桌會(huì)議的發(fā)言，中美之間的貿(mào)易沖突將式長(zhǎng)期的，沖突將伴隨特朗普任期。這必然造成A股，人民幣匯率等的大幅波動(dòng)，難言很快將進(jìn)入單邊上行通道。但就當(dāng)前而言，中美貿(mào)易沖突最壞和最不明確的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，比較完善的談判結(jié)果將不會(huì)拖太久。經(jīng)過(guò)一年的反復(fù)影響，市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易沖突的演化的心理承受力大幅增加，雖然還將繼續(xù)影響市場(chǎng)，但已經(jīng)不是主要因素。影響市場(chǎng)的主要因素還在于中國(guó)的改革和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)高速增長(zhǎng)將支撐大宗商品的價(jià)格和需求。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將不再大量需求大宗大宗商品，不會(huì)大幅推升其價(jià)格。原油表現(xiàn)將較好，結(jié)合國(guó)內(nèi)外主要因素，將有較明顯上漲。類(lèi)似還有黃金。房地產(chǎn)將來(lái)自出生率明顯下降和政策打壓，顯然不是好的投資標(biāo)的。正在發(fā)展的以股市為主的資本市場(chǎng)將會(huì)有較大機(jī)會(huì)。

　　總體來(lái)說(shuō)我認(rèn)為這市場(chǎng)屬于一個(gè)短期的修正過(guò)程，整體還是偏樂(lè)觀的。中美毛衣戰(zhàn)的影響是非常深遠(yuǎn)的，這是中美建交以來(lái)的第七次的中美毛衣戰(zhàn)，實(shí)際上，之前的六次毛衣?tīng)?zhēng)端最長(zhǎng)的時(shí)間就是半年作為結(jié)束點(diǎn)，這一次的毛衣戰(zhàn)是打了最長(zhǎng)的時(shí)間，到現(xiàn)在已經(jīng)是將近一年的時(shí)間，創(chuàng)造了歷史上最大的一個(gè)記錄。這是第一點(diǎn)時(shí)間上拖得非常長(zhǎng)，而且在不斷的去稀釋以后，突然之間又進(jìn)入一個(gè)加速的階段。但我認(rèn)為還是比較難持久的，但如果說(shuō)這樣打下去影響是非常大的，因?yàn)闀?huì)從以下幾個(gè)方面影響到：

　　高性?xún)r(jià)比的醫(yī)療機(jī)械，生物制藥，新材料，還有農(nóng)機(jī)裝備，主要還是在就是新生一代的科技，高科技的領(lǐng)域，核心的包括新能源汽車(chē)，航空產(chǎn)品跟高鐵裝備等等。科技產(chǎn)品最為受傷，特別5g的這種芯片。

　　從大資產(chǎn)配置上去考慮，除了現(xiàn)在的地產(chǎn)，我認(rèn)為最值得配置還是A股，我對(duì)整個(gè)A股是非常看好的，雖然二季度我們是看空，但是三季度四季度甚至是未來(lái)一年到兩年的時(shí)間我們是積極看多的。那A股上現(xiàn)在我比較看好的除了每一次大牛市里面不可或缺的證券以外，指數(shù)基金也可以相應(yīng)的配置。比方說(shuō)5100300，5100500或者5100，中證500指數(shù)，這些都可以配置的。再說(shuō)地產(chǎn)，核心的一二線城市的地產(chǎn)我認(rèn)為是非常重要的一個(gè)配置，因?yàn)楹笃诘臏p稅，會(huì)給地產(chǎn)板塊的一個(gè)業(yè)績(jī)爆發(fā)注定會(huì)有巨大的助力。

　　最后就是生物醫(yī)療，特別是疫苗板塊的。尤其是從長(zhǎng)生生物事件以后，我認(rèn)為國(guó)家還會(huì)重點(diǎn)扶持一兩家出現(xiàn)高速爆發(fā)成長(zhǎng)性的疫苗，因?yàn)橐呙鐚?A target=_blank>于剛性需求。優(yōu)質(zhì)的疫苗對(duì)于我們的整個(gè)的中國(guó)國(guó)民的健康來(lái)說(shuō)有巨大的幫助，所以生物疫苗后期也是值得關(guān)注的一個(gè)板塊。

　　地產(chǎn)，生物疫苗跟證券這三大板塊，暫時(shí)比較能看得清的也比較明確的。剩下的只能說(shuō)我們看實(shí)際的發(fā)展，再進(jìn)一步的配置。

　　前期大家對(duì)市場(chǎng)較為樂(lè)觀是基于前兩月中國(guó)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、中美貿(mào)易談判趨向樂(lè)觀的宏觀環(huán)境下形成的。近期 pmi、股市的下滑，個(gè)人認(rèn)為這是資本市場(chǎng)的修正。

　　特朗普在貿(mào)易問(wèn)題上的反復(fù)是早有預(yù)期的，中美貿(mào)易問(wèn)題是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，不是短時(shí)間的貿(mào)易談判可以解決的，中美的貿(mào)易爭(zhēng)執(zhí)不單單是順差逆差之爭(zhēng)，更深層次的“盜竊知識(shí)產(chǎn)權(quán)”、“強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓”、“中國(guó)制造2025”等問(wèn)題，中美高層在觀點(diǎn)、角度上差距巨大，這是雙方全球產(chǎn)業(yè)分工、經(jīng)濟(jì)地位之爭(zhēng)，因此短期內(nèi)通過(guò)談判彌合所有分歧的可能性很小。個(gè)人認(rèn)為中國(guó)股市上升趨勢(shì)已經(jīng)形成，特朗普對(duì)中美談判的態(tài)度的影響應(yīng)該是中短期的、節(jié)奏上的。中國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策已經(jīng)在發(fā)揮效用，對(duì)外鞏固與多個(gè)國(guó)家的雙邊貿(mào)易體系，對(duì)內(nèi)降稅降費(fèi)、寬貨幣、基建加碼等逆周期的政策。我們看到其實(shí)中央高層的政策實(shí)施亦是且行且觀察的，仍在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與去杠桿的天秤中來(lái)回衡量，經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)時(shí)考慮到房?jī)r(jià)、地方政府債務(wù)杠桿等問(wèn)題在貨幣政策上會(huì)慎重，經(jīng)濟(jì)下行過(guò)快時(shí)會(huì)加快逆周期政策的投放，目的在于平抑經(jīng)濟(jì)的過(guò)分波動(dòng)。

　　個(gè)人認(rèn)為股市向上趨勢(shì)已經(jīng)形成，回落調(diào)整整固后是入場(chǎng)的時(shí)機(jī)，而商品尤其是工業(yè)品前景則相對(duì)悲觀，價(jià)格重心仍會(huì)繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資回落帶動(dòng)的工業(yè)品消費(fèi)下滑不可逆，但在節(jié)奏上可能較為曲折。

　　PMI方面，4月官方制造業(yè)PMI為50.1，較三月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，為2018年11月以來(lái)的次高點(diǎn)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，除新出口訂單以外，其他指標(biāo)較上月都有所回落；與去年同期相比，大多數(shù)指標(biāo)依然相對(duì)較弱。

　　股市方面，自四月中下旬指數(shù)開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，今日在消息面的影響下市場(chǎng)出現(xiàn)跳空低開(kāi)并進(jìn)一步低走。除了受消息面的影響外，四月份的調(diào)整受多方面因素影響：1）資金方面，四月份國(guó)債收益率、銀行間拆借利率均有走高跡象，流動(dòng)性季節(jié)性收緊，4月19日政治局會(huì)議提及穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，對(duì)于貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期有所下調(diào)，資金接力的力度減弱；2）縱觀年后市場(chǎng)的量?jī)r(jià)配合，進(jìn)入四月份成交量對(duì)于上漲的拉動(dòng)作用明顯趨弱，資金進(jìn)一步追高意愿減弱，存量資金博弈使得市場(chǎng)再創(chuàng)新高乏力； 3）從估值的角度看，經(jīng)過(guò)本輪估值修復(fù)行情，上證50與滬深300股指均已臨近近10年的中位數(shù)水平，市場(chǎng)對(duì)于2018年行情對(duì)估值影響的修復(fù)基本到位。4）從剛剛公布的A股一季度業(yè)績(jī)看，上證50與滬深300表現(xiàn)較好，而中證500表現(xiàn)相對(duì)較弱，資金或?qū)⒃诙�季度更加關(guān)注業(yè)績(jī)與基本面更為確定的權(quán)重板塊，但從另一個(gè)角度看，創(chuàng)業(yè)板走弱不利于整體情緒向上。

　　對(duì)于未來(lái)，無(wú)論是股市還是商品，我們認(rèn)為年后短期流動(dòng)性恢復(fù)驅(qū)動(dòng)的價(jià)值回歸基本到位，未來(lái)指數(shù)進(jìn)一步回升有賴(lài)于下游實(shí)際需求的恢復(fù)，這有賴(lài)于各項(xiàng)降稅減費(fèi)的財(cái)政政策的實(shí)施落地，但各項(xiàng)政策效果顯現(xiàn)或需要較長(zhǎng)的周期，經(jīng)濟(jì)基本面的改善需要時(shí)間周期。從市場(chǎng)情緒的角度，在流動(dòng)性沒(méi)有進(jìn)一步寬松的預(yù)期下，市場(chǎng)情緒容易受到各類(lèi)事件性因素的影響，市場(chǎng)的波動(dòng)在未來(lái)或?qū)⒓哟蟆?/P>

　　美國(guó)總統(tǒng)特朗普在貿(mào)易政策方面的態(tài)度轉(zhuǎn)向是造成今日股市與商品下跌的導(dǎo)火索，這種影響從短期看是對(duì)市場(chǎng)情緒的影響，黑天鵝時(shí)間的發(fā)生驅(qū)使一部分前期獲利與投機(jī)的資金選擇離場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，壓制短期市場(chǎng)情緒與做多熱情；但從中長(zhǎng)期看關(guān)稅調(diào)整將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的實(shí)際影響。

　　具體到企業(yè)層面，機(jī)械制造等對(duì)出口以來(lái)相對(duì)較大的行業(yè)將受到較大影響，企業(yè)利潤(rùn)在未來(lái)將受到影響。但從另一個(gè)角度看，中美貿(mào)易摩擦也或促使政策面釋放更多紅利，一方面，我們看到今日盤(pán)央行做出了定向降準(zhǔn)的決定，中國(guó)人民銀行決定從 2019 年 5 月 15 日開(kāi)始，對(duì)僅在本縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)，或在其他縣級(jí)行政區(qū)域設(shè)有分支機(jī)構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于 100 億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相 同檔次的存款準(zhǔn)備金率，該檔次目前為 8%，釋放長(zhǎng)期資金約 2800 億元，全部用于發(fā)放民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響如成為事實(shí)，政策面的對(duì)沖力度也或強(qiáng)化：1）流動(dòng)性方面，貨幣政策與財(cái)政政策方面或有進(jìn)一步邊際寬松的可能；2）基建與地產(chǎn)或能再次成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑，但二者更多是發(fā)揮對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能。

　　但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于中美雙方與全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)均有影響，而從過(guò)去一年看中美貿(mào)易摩擦也是幾經(jīng)波折，但從雙方的利益出發(fā)實(shí)現(xiàn)共贏、擴(kuò)大開(kāi)放是大勢(shì)所趨，中美雙方未來(lái)能夠?qū)ふ业诫p方利益的均衡點(diǎn)，貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)情緒的影響從2018年到2019年將邊際減弱。

　　首先，我們認(rèn)為今年A股表現(xiàn)較2018年將明顯改善，2018年A股表現(xiàn)的原因在于中美貿(mào)易摩擦與金融去杠桿，從而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，而這兩點(diǎn)從當(dāng)前看均有改善。2019年以來(lái)中美貿(mào)易摩擦明顯緩和，同時(shí)貨幣與財(cái)政政策都邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤桑�雖然短期貿(mào)易摩擦再起爭(zhēng)執(zhí)，但我們認(rèn)為中美雙方未來(lái)能夠?qū)ふ业诫p方利益的均衡點(diǎn)，貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)情緒的影響從2018年到2019年將邊際減弱。

　　但我們并不認(rèn)為2019年能夠維持一路長(zhǎng)牛，經(jīng)濟(jì)基本面改善、消費(fèi)增速回升與企業(yè)利潤(rùn)改善是持續(xù)性上漲的重要條件，策略上，2019年可以根據(jù)短期市場(chǎng)情緒階段性做多。同時(shí)也可以進(jìn)行行業(yè)個(gè)股與股指期貨相結(jié)合的阿爾法套利，通過(guò)多強(qiáng)勢(shì)行業(yè)個(gè)股、空股指期貨的方式賺取行業(yè)的超額收益，短期內(nèi)可關(guān)注基本面確定性較強(qiáng)的消費(fèi)、醫(yī)療與軍工行業(yè)。

　　從商品的角度，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)工業(yè)品將整體維持高位震蕩，但重心將有所下移，可操作性較過(guò)去幾年減弱。但對(duì)于金價(jià)我們保持樂(lè)觀，一方面美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息與縮表節(jié)奏側(cè)面證實(shí)經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期，另一方面全球地緣政治不確定性存在；同時(shí)金價(jià)已經(jīng)在1100-1400的區(qū)間震蕩近7年時(shí)間，時(shí)間上的調(diào)整已經(jīng)較為充分。去年10月份COMEX黃金非商業(yè)凈多頭的持倉(cāng)出現(xiàn)大幅下降，降至2001年水平，而1991年非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)大幅下降正是金價(jià)回升的起點(diǎn)。中長(zhǎng)期而言我們認(rèn)為金價(jià)未來(lái)有較大的上行空間。

　　我們認(rèn)為此次市場(chǎng)的下跌主要是受到消息面刺激的影響，屬于短期調(diào)整，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速有放緩的跡象，但并沒(méi)有出現(xiàn)大的異動(dòng)。但是市場(chǎng)信心受損，資金出逃觀望等情況也值得重視，這在短期會(huì)增加市場(chǎng)下行的壓力。參照2018年4月中美毛衣沖突開(kāi)始時(shí)市場(chǎng)的走勢(shì)，在當(dāng)時(shí)各類(lèi)消息頻出的階段，市場(chǎng)中的資金會(huì)變得比往常更加敏感，同時(shí)恐慌心理導(dǎo)致的離場(chǎng)資金量的增加，放大了事件敏感期的上漲和下跌的幅度。

　　這里提醒投資者注意兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、特朗普對(duì)于中國(guó)毛衣問(wèn)題上態(tài)度的轉(zhuǎn)變難以預(yù)測(cè)，緩和緊張的情緒交替，這種情況會(huì)影響市場(chǎng)信心，不確定性的增加或會(huì)使得投機(jī)資金加速離場(chǎng)。同時(shí)2000億美元商品種類(lèi)中，受影響最大是機(jī)電、通信、電子、汽車(chē)、賤金屬及機(jī)械制造等板塊，在這其中機(jī)電產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到了50%左右，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)有色及黑色行業(yè)的出口造成一定程度的影響。2、我們整理了特朗普每次發(fā)表反轉(zhuǎn)講話時(shí)，大宗商品市場(chǎng)的異動(dòng)情況。從2018年4月份開(kāi)始，特朗普13次釋放出了中美毛衣戰(zhàn)緩和的信號(hào)，之后黑色系品種上漲概率達(dá)到70%，在11次釋放出中美貿(mào)易沖突變得緊張信號(hào)后，蛋白粕板塊上漲概率達(dá)到60%，供投資者參考。

　　2019年整個(gè)一季度無(wú)論是大宗商品或者是股市都可以用四個(gè)字來(lái)概括，那就是春季躁動(dòng)。體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)宏觀政策頻頻發(fā)力，財(cái)政政策上減稅和加大財(cái)政支出雙箭齊發(fā)。一方面國(guó)家加大減稅力度，將制造業(yè)適用稅率由16%降至13%，將交通運(yùn)輸、建筑等行業(yè)適用稅率由10%降至9%。而財(cái)政支出上，國(guó)家明顯加大了各地區(qū)基建的批復(fù)力度，在地方政府債券的發(fā)行上相比往年額度也是大大提高的。貨幣政策上，央行于1月4日發(fā)布消息稱(chēng)決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，這已經(jīng)是2018年以來(lái)第五次降準(zhǔn)。從降準(zhǔn)后的效果來(lái)看，成效也是比較顯著。先是1月份社會(huì)融資天量，1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為4.64萬(wàn)億元，比上年同期多1.56萬(wàn)億元。接著3月份社會(huì)融資增量大超預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示3月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.86萬(wàn)億元，比上年同期多1.28萬(wàn)億元。這一系列利好政策的實(shí)施使得市場(chǎng)對(duì)后市的預(yù)期愈發(fā)樂(lè)觀，不過(guò)隨著樂(lè)觀預(yù)期的見(jiàn)頂以及中央政治局會(huì)議的召開(kāi)，大宗商品市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的回調(diào)，這個(gè)可以理解為對(duì)前期過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期的一種修正。就經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，中國(guó)2019一季度GDP增速為6.4%，相比預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。中國(guó)2019年3月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.5%，再次回到榮枯線上方，4月份為50.1%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然4月份PMI有所回落，但是基本符合預(yù)期，并且受到一定季節(jié)性因素的影響，總體經(jīng)濟(jì)仍保持企穩(wěn)。

　　如果說(shuō)四月下旬大宗商品以及股票市場(chǎng)的回調(diào)是前期樂(lè)觀預(yù)期的修正，那么特朗普于5月6日發(fā)布的推特則是助漲了悲觀情緒的滋生，特朗普發(fā)完推特后中國(guó)股市與大宗商品市場(chǎng)都迎來(lái)了黑色星期一，市場(chǎng)避險(xiǎn)氛圍濃厚。A股截至當(dāng)天收盤(pán)大跌5.58%，而有色金屬如銅有接近2%的跌幅。中美是兩個(gè)密不可分并且相互協(xié)同的超級(jí)大國(guó)，中美貿(mào)易摩擦的升級(jí)對(duì)于兩國(guó)都會(huì)造成特別大的傷害，具體體現(xiàn)在中美兩國(guó)有大量的貿(mào)易往來(lái)，中國(guó)每年需要出口大量的加工品至美國(guó)，整個(gè)2018年中國(guó)出口至美國(guó)的商品總額接近6000億美元，如果這些商品都增收關(guān)稅的話，將極大限制中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口，在國(guó)內(nèi)去杠桿以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，出口的下滑對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)有比較大的影響。而美國(guó)一直都是中國(guó)最大的農(nóng)產(chǎn)品(000061)進(jìn)口國(guó)之一，每年中國(guó)都要向美國(guó)進(jìn)口幾千萬(wàn)噸的大豆，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)將直接損害美國(guó)農(nóng)民利益，助推國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格上漲。對(duì)于接下來(lái)大宗商品的走勢(shì)，中美貿(mào)易雙方的談判情況將起到很大一部分作用，可以重點(diǎn)關(guān)注接下來(lái)將在華盛頓舉行的中美第十次貿(mào)易談判。

　　如果中美貿(mào)易談判惡化的話可以嘗試做空工業(yè)品如原油有色金屬，同時(shí)做多農(nóng)產(chǎn)品如大豆豆粕。

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