一、玉米短期難逃弱勢

　　上周，玉米1909合約日線在站穩(wěn)5日均線連續(xù)上漲，技術面支撐明顯。資金面昨玉米主力合約換月至9月，持倉前二十公司多頭大幅增倉，資金面和技術面共同帶動玉米價格上漲。周五市場傳聞稱，今年的拍賣時間延遲至7月，底價提高150元，政策消息面利多，但消息尚未得到證實。即便如此，當前玉米供需兩弱，中間環(huán)節(jié)庫存同比大幅增加，深加工企業(yè)玉米庫存安全，飼料企業(yè)需求疲軟，漲勢預計不可持續(xù)，玉米將重回基本面弱勢區(qū)間震蕩，多單減持，可考慮1880-1900區(qū)間布局空單，目標位置1800-1830元/噸。

　　二、玉米繼續(xù)上漲動力不足

　　（一）中間環(huán)節(jié)玉米庫存巨大

　　目前玉米庫存充足，市場玉米供應無憂。一方面在于2018/19年度玉米收獲上市時間晚了半個月，并且今年春節(jié)靠前，導致新季玉米供應充足的狀態(tài)延后。另一方面在于2018年臨儲玉米拍出了1億噸巨量仍在市場消化，玉米中間環(huán)節(jié)庫存較大。市場預期的玉米供需缺口兌現(xiàn)時間延后，起碼今年供需缺口不會出現(xiàn)，但供需缺口炒作下半年可能會出現(xiàn)。

　　目前國內中間環(huán)節(jié)玉米庫存較大。截至4月1日，國內玉米北方庫存為483.2萬噸，較3月25日的461.7萬噸增加21.5萬噸，周比增加4.66%，較上月同期環(huán)比增加33.93%，同比增加90.99%；南方玉米港口庫存93.0萬噸，較3月25日的96.6萬噸減少3.6萬噸，周比減少3.73%，較上月同期環(huán)比減少10.75%，同比增加121.96% 。目前南北港口玉米較去年同期增加約一倍。據(jù)了解，由于前期玉米價格連續(xù)下跌，處于較低水平，為保證利潤，貿易商等囤貨主體部分出現(xiàn)壓貨惜售情緒，借此提價。

　　囤貨主體集中囤貨，可能會存在惜售抬價的可能。但玉米庫存整體的體量較大，8000萬噸臨儲玉米未來兩個月蠢蠢欲動，預計可能在6、7月份重啟，中美貿易緩解預期較大，綜合來看貿易商企業(yè)近兩個月仍面臨這較大的出貨壓力。玉米市場供應端壓力較大。

　　由于玉米價格連續(xù)下跌，不少玉米深加工企業(yè)逢低買入，目前國內玉米深加工企業(yè)玉米庫存整體處于安全水平。

　　目前玉米深加工企業(yè)生產(chǎn)利潤分化。4月份以來，淀粉加工企業(yè)利潤轉好，其中河北地區(qū)利潤扭虧為盈，黑龍江、吉林、河南地區(qū)繼續(xù)保持較為可觀的盈利水平，目前僅山東、吉林地區(qū)仍有虧損，虧損在30元/噸左右。酒精生產(chǎn)企業(yè)利潤也出現(xiàn)向好，河北地區(qū)扭虧為盈，黑龍江、吉林地區(qū)酒精生產(chǎn)利潤相當可觀，河南地區(qū)酒精生產(chǎn)虧損繼續(xù)擴大。

　　目前深加工企業(yè)生產(chǎn)利潤整體向好發(fā)展，酒精企業(yè)和淀粉企業(yè)開機率逐步回升。夏季是淀粉和酒精消費相對旺盛的時期，對于玉米會存在一定的支撐。但當前來看，玉米深加工企業(yè)庫存處于年內高點，庫存安全的情況下對于高價玉米會存在一定程度的抵觸，因此玉米繼續(xù)上漲的可能性并不是很大。

　　非洲豬瘟疫情還在持續(xù)。截止4月5日當周，周內新發(fā)3起非洲豬瘟疫情，分別是湖北省利川市發(fā)生非洲豬瘟疫情、新疆維吾爾自治區(qū)烏魯木齊市米東區(qū)、云南省迪慶州香格里拉市發(fā)生非洲豬瘟疫情。截止目前全國共有29個省份家豬（116起）和野豬（3起）發(fā)生非洲豬瘟疫情，豬瘟疫情仍在蔓延，生豬存欄繼續(xù)下降，據(jù)農業(yè)農村部最新數(shù)據(jù)顯示，2019年2月生豬存欄環(huán)比減少5.4%，比去年同期減少16.6%。能繁母豬存欄環(huán)比減少5%，比去年同期減少19.1%。非洲豬瘟疫情重挫生豬市場，生豬存欄繼續(xù)下降，據(jù)農業(yè)農村部最新數(shù)據(jù)顯示，2019年2月生豬存欄環(huán)比減少5.4%，比去年同期減少16.6%。能繁母豬存欄環(huán)比減少5%，比去年同期減少19.1% 。盡管當前生豬養(yǎng)殖利潤向好，并且豬糧比增加，但是由于能繁母豬存欄大幅減少以及仔豬價高量少，豬瘟造成的養(yǎng)殖風險等因素，生豬存欄上半年暫未有恢復性增長預期。在此背景下，飼企企業(yè)飼料銷量持續(xù)縮減，產(chǎn)量也緊跟下調，企業(yè)采購原料積極性也下降，多是隨用隨買，玉米飼用需求低迷。

　　2018年，臨儲玉米4月12日至10月26日拍出1億噸的巨量，目前臨儲玉米結余庫存約為7800萬噸，庫存壓力仍存。

　　周五，市場傳聞稱，今年的拍賣時間延遲至7月，底價提高150元，政策消息面利多，當日大連盤玉米高開大幅上漲。但目前消息尚未得到證實。但臨儲玉米拍賣前夕，玉米市場供應有增加的預期，囤貨主體一般會積極出貨，導致玉米價格滯漲或下跌。如2018年臨儲玉米拍賣前夕的3月份，以及2017年拍賣前夕的4月份玉米均出現(xiàn)回調。雖然今年臨儲玉米拍賣價格可能會上漲，但供給增加的預期仍會給市場帶來利空，拍賣前夕市場也同樣有可能提前反應，5月合約面臨壓力。

　　2019年，中美兩國多次就貿易關系進行磋商，我國積極進口美農產(chǎn)品(000061)以表示誠意，目前已經(jīng)逐步增加大豆進口，后期如果談判順利，則我國有可能加大美玉米、高粱、DDGS等的進口。

　　三、中長期玉米看漲

　　（一）玉米種植成本增加

　　2018年，東北地區(qū)地租及農資上漲，玉米主產(chǎn)區(qū)黑龍江地區(qū)生產(chǎn)者補貼大幅下降，導致玉米種植成本整體增加。我國玉米供應主要是基層農戶種植，玉米價格太低則會引發(fā)基層的惜售情緒，因此我國玉米底部支撐較為明顯。2018年玉米指數(shù)低點在1730元/噸，我們粗略估計2019年玉米指數(shù)低點預計在1750-1800左右。

　　我國中央一號文件已經(jīng)連續(xù)多年提出調減非優(yōu)勢地區(qū)玉米種植面積，2019年中央一號文件提出穩(wěn)定玉米生產(chǎn)，確保谷物基本自給、口糧絕對安全，同時提出實施大豆振興計劃，多途徑擴大大豆種植面積。由于玉米和大豆種植地區(qū)高度重疊，增加大豆種植面積的同時，可能會調減玉米種植面積。并且2019年玉米、大豆生產(chǎn)者補貼的差異化情況延續(xù)，玉米種植面積可能會繼續(xù)調減。

　　（三）玉米供需缺口預期仍在

　　我國玉米產(chǎn)不足需已經(jīng)持續(xù)兩年，產(chǎn)需缺口主要依賴于玉米臨儲庫存填補。2018/19年度玉米產(chǎn)需缺口大致在3000萬噸左右，2019/20年度預計缺口將繼續(xù)擴大。而臨儲玉米庫存僅剩800萬噸。玉米供需缺口的預期仍然存在，但預計缺口兌現(xiàn)時間或有延后，至少今年缺口不會顯現(xiàn)，但下半年可能會出現(xiàn)產(chǎn)需缺口的炒作。因此短期玉米承壓運行，中長期看漲。

　　四、操作建議

　　玉米1909合約可考慮1880-1900區(qū)間布局空單，目標位置1800-1830元/噸。

　　高玉米庫存企業(yè)可考慮賣出套保。

　　賣出套保策略：

　　針對企業(yè)：存有玉米庫存的企業(yè)，如飼料企業(yè)、貿易商、玉米深加工企業(yè)等

　　關注時間：4-7月

　　參考操作合約：C1909、C2001

　　參考建倉比例：C1909（70%），C2001（30%）

　　參考建倉區(qū)間：1880-1900元/噸（C1909），1930~1970元/噸（C2001）。