3月26日（周二）國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)漲跌幾乎參半，化工品幾乎集體下行，PTA逆勢(shì)飄紅；黑色系陷入回調(diào)，雙焦、鐵礦、螺紋攜手下挫；有色金屬偏弱，鉛、銅、錫等均飄綠，但滬鋅漲逾1%；農(nóng)產(chǎn)品(000061)疲軟，雞蛋跌近2%領(lǐng)跌商品，玉米飄紅。

　　資金流向方面，文化商品指數(shù)吸金3.04億；螺紋鋼大失血5.81億；滬銅痛失1.51億，滬鎳也凈流出1.46億，而同一板塊的護(hù)鋅獲得2.92億資金支持。

　　回顧黑色商品的走勢(shì)，自15年底起的長(zhǎng)期牛市來(lái)源于供給側(cè)改革的主導(dǎo)，長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)幾乎完全反映不了需求側(cè)的變化，然而這種情況正隨著政策的終結(jié)而改變，需求將在黑色定價(jià)中占據(jù)應(yīng)有的權(quán)重。

　　從短周期來(lái)看，去年底環(huán)保限產(chǎn)力度弱于預(yù)期，開(kāi)工率較高是11月螺紋鋼價(jià)格下跌的主要推手。此后地產(chǎn)投資和基建的反彈拉動(dòng)需求增長(zhǎng)，同時(shí)巴西礦難推高鐵礦石價(jià)格，是12月以來(lái)螺紋鋼價(jià)格上漲的主因。

　　隨著一季度行將結(jié)束，本周一（3月25日）螺紋鋼主力5月合約一舉跌破3700。2018年11月以來(lái)的黑色牛市是否將正式宣告結(jié)束？

　　明晰筆談（筆名）認(rèn)為， 三月以來(lái)黑色價(jià)格進(jìn)入平臺(tái)期，未來(lái)利空因素多于利多因素。無(wú)論是需求進(jìn)一步擴(kuò)張，或是供給進(jìn)一步收縮的可能性均不大。較可能看到的是房地產(chǎn)投資回歸銷售增速的下滑，進(jìn)而帶動(dòng)黑色價(jià)格下行。

　　他表示，站在當(dāng)下看全年，黑色增量利多遠(yuǎn)少于增量利空。如果黑色價(jià)格繼續(xù)上漲，要么需要需求側(cè)基建、地產(chǎn)的反彈拉動(dòng)，要么需要供給側(cè)的增量限產(chǎn)，或者原材料價(jià)格的進(jìn)一步上漲。然而這些情形發(fā)生的概率似乎都不高：

　　1. 基建受到政策的推動(dòng)增速將高于去年，然而僅能對(duì)低位運(yùn)行的地產(chǎn)形成對(duì)沖，并非處于黑色需求的核心地位。而地產(chǎn)在建安投資短暫反彈的同時(shí)，銷售、開(kāi)工均處于下行趨勢(shì)，這表明建安投資的反彈或?qū)㈦y以持續(xù)。而當(dāng)下地產(chǎn)政策仍以穩(wěn)健為主，銷售的大幅回暖預(yù)計(jì)難以見(jiàn)到。而隨著棚改貨幣化的退潮和前期居民過(guò)度加杠桿購(gòu)房，需求側(cè)未來(lái)對(duì)黑色更可能是利空而非利多。

　　2. 供給側(cè)去產(chǎn)能進(jìn)行到去年，其弊端也逐漸受到關(guān)注。過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)利潤(rùn)的回升在本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)鏈蛋糕的再分配，而非增加了可分的蛋糕。工業(yè)品價(jià)格的升高對(duì)應(yīng)的是下游企業(yè)原材料成本的升高，實(shí)際上改變了產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配結(jié)構(gòu)。而當(dāng)前去產(chǎn)能從總量去產(chǎn)能進(jìn)入結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，供給的大幅收縮將不太可能延續(xù)。

　　3.巴西礦難持續(xù)發(fā)酵至今，停產(chǎn)產(chǎn)能連續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)鐵礦石價(jià)格的反應(yīng)也十分明確，國(guó)內(nèi)主力合約較低點(diǎn)上漲達(dá)38%。然而從增量的角度看，并沒(méi)有明確跡象顯示全球鐵礦石供給將進(jìn)一步收縮，從近期相關(guān)報(bào)道來(lái)看，被動(dòng)停產(chǎn)的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的可能性正在增加。未來(lái)鐵礦石對(duì)于下游黑色價(jià)格的影響至少應(yīng)視為中性的。

　　從以上幾點(diǎn)分析來(lái)看，未來(lái)數(shù)月內(nèi)黑色價(jià)格的下行壓力是超過(guò)上行壓力的。隨著政策市結(jié)束，供給側(cè)變動(dòng)回歸常態(tài)以后，需求的波動(dòng)將逐漸主導(dǎo)工業(yè)品價(jià)格。當(dāng)下黑色價(jià)格正處于平臺(tái)期，資金面的寬松是短期建安投資反彈的推手，然而長(zhǎng)期建安投資仍將跟隨銷售、開(kāi)工的趨勢(shì)回落，這或許會(huì)成為直接拉動(dòng)黑色價(jià)格回落的因素。

　　而從對(duì)債市的影響看，黑色相關(guān)的行業(yè)如鋼鐵，將終結(jié)自15年底開(kāi)始的受供給側(cè)去產(chǎn)能主導(dǎo)的信用利差的回落。而隨著產(chǎn)成品價(jià)格的下行，企業(yè)利潤(rùn)空間受到壓縮，行業(yè)信用利差將承受走擴(kuò)的壓力。

　　此結(jié)論潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：

　　1）全年房地產(chǎn)銷售、開(kāi)工超預(yù)期反彈；

　　2）海外經(jīng)濟(jì)下行拖累出口，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策刺激力度超預(yù)期，促使基建大幅反彈；

　　3）海外鐵礦石產(chǎn)能超預(yù)期收縮。

　　供給側(cè)改革推動(dòng)的一輪長(zhǎng)期黑色牛市正在步入終結(jié)，需求無(wú)疑將在今后的黑色定價(jià)中占據(jù)更高的權(quán)重。12月以來(lái)黑色價(jià)格的上漲是基建、建安投資的反彈和全球鐵礦石供應(yīng)收緊共同導(dǎo)致的。未來(lái)黑色價(jià)格利空因素超過(guò)利多因素，相關(guān)行業(yè)如鋼鐵信用利差將承受走擴(kuò)的壓力。

　　化工品方面，爆炸事故繼續(xù)發(fā)酵利空。

　　在市場(chǎng)人士看來(lái)，日前發(fā)生的321江蘇鹽城化工廠爆炸事件將成為影響后市化工品價(jià)格走勢(shì)的重要影響因素。當(dāng)前，江蘇爆炸事件影響十分惡劣，已經(jīng)引起了高層的密切關(guān)注，政府層面表示將加強(qiáng)危化品等重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)隱患排查及安全生產(chǎn)工作。

　　在建信期貨能源化工研究員李捷看來(lái)，爆炸的天嘉宜化工有1.7萬(wàn)噸間苯二胺產(chǎn)能，是染料中間體企業(yè)，本身就屬于高污染行業(yè)，疊加今年是建國(guó)70周年，后續(xù)環(huán)保安全檢查很有可能進(jìn)一步深化。

　　“后期，政府對(duì)化工企業(yè)生產(chǎn)的安檢和環(huán)檢，特別是安檢的審查將對(duì)化工品產(chǎn)生較大影響。目前上市的化工期貨品種主要以上游大宗商品為主，產(chǎn)能集中，企業(yè)實(shí)力大多較強(qiáng)，因此受安檢的影響較小。但是化工品期貨的下游大多以小廠為主，這些企業(yè)實(shí)力較差，安全也存在隱患，因此受安全檢查的影響較大。”金石期貨投資咨詢部主管黃李強(qiáng)表示，在這種情況下，鹽城爆炸引發(fā)的政府層面的風(fēng)險(xiǎn)隱患排查對(duì)化工品期貨的利空作用大于將利多作用。

　　黃李強(qiáng)表示，目前，化工品的價(jià)格整體是呈現(xiàn)振蕩上行的態(tài)勢(shì)，但是價(jià)格偏強(qiáng)很大程度上是由于原油持續(xù)上行，成本重心上移所致，自身的供需格局較弱。后期價(jià)格走勢(shì)就要看成本和供需端博弈，是成本先塌陷，還是供需先好轉(zhuǎn)。目前來(lái)看，二季度化工品普遍檢修，因此化工品供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題有望緩解，價(jià)格有望反彈。