4月1日起，中國將下調(diào)增值稅稅率，深化增值稅改革是2019年減稅降費工作的“重頭戲”。中國國家稅務(wù)總局21日晚公布《2019年深化增值稅改革納稅服務(wù)工作方案》，推出20項舉措，確保降低增值稅稅率等各項改革措施落地生根。增值稅改革對大宗商品市場影響幾何？對哪些品種價格會產(chǎn)生較大影響？對此，和訊期貨對大地期貨研究院進行了專訪。

　　原油、瀝青

　　原油瀝青研究員 金泓燁

　　2019年政府工作報告提出繼續(xù)深化增值稅改革，在今年將制造業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，除原油期貨外，國內(nèi)商品期貨均為含增值稅計價，理論上增值稅下調(diào)3個百分點，那么商品含稅價應(yīng)同步降低約2.6%（按照1-（1+13%）/(1+16%)計算得出）。

　　我們認為，這一減稅與去年1%的減稅情況基本類似，由于稅率下調(diào)并不全然代表商品出廠價的變化，且商品上下游議價能力不同，因此這一調(diào)稅對商品的影響主要影響體現(xiàn)在理論上。

　　一、對原油的影響

　　我國的原油期貨合約在設(shè)計時為凈價交易，保稅交割的品種，其盤面報價不含增值稅、關(guān)稅等，因此增值稅的變化對期貨價格沒有直接影響，可能存在的影響主要是在煉油企業(yè)利潤以及煉廠近遠期需求的影響。

　　調(diào)降增值稅會利好煉廠利潤，有益于煉油利潤改善，形成減虧，在一定程度上緩解煉油商的財務(wù)負擔(dān)；同時，在增值稅調(diào)降正式落地前，煉廠可能會收縮部分原料需求，放緩采購節(jié)奏，在調(diào)稅落地后再行采購。

　　二、對瀝青的影響

　　增值稅的調(diào)降對國內(nèi)瀝青市場而言，可以降低國內(nèi)地?zé)挸杀靖甙旱纳�產(chǎn)環(huán)境，改善煉廠的綜合加工利潤，煉廠利潤的相對改善，就給予了瀝青市場未來發(fā)展的彈性空間。

　　從進口端看，由于增值稅稅率顯著調(diào)整，貿(mào)易商的進口成本將會有所降低，進口瀝青的價格可能下降，其吸引力將會出現(xiàn)一定程度的提升。

　　黑色金屬

　　鋼礦研究員 郭憲斌

　　2019年3月15日，國務(wù)院總理李克強在北京人民大會堂十三屆全國人大二次會議表示，4月1日減增值稅，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負明顯降低。

　　從計稅原理上說，增值稅是對商品生產(chǎn)、流通、勞務(wù)服務(wù)中多個環(huán)節(jié)的新增價值或商品的附加值征收的一種流轉(zhuǎn)稅。實行價外稅，也就是由消費者負擔(dān)，本次增值稅下調(diào)力度大，體現(xiàn)了國家面對經(jīng)濟下行的方針政策，即降低成本，扶植實體經(jīng)濟，刺激消費。但是對于不同行業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈中上下游企業(yè)的影響也不盡相同。對于黑色系來說，終端的汽車、家電無疑受益最多，鋼廠在產(chǎn)業(yè)鏈中最具實力，溢價及轉(zhuǎn)嫁賦稅的能力較強，也會從增值稅調(diào)減中分得較大的蛋糕。

　　雖然市場對調(diào)減增值稅都有心理準(zhǔn)備，但是執(zhí)行時間如此緊迫還是超出了很多人的預(yù)期。對于黑色產(chǎn)業(yè)鏈來說，增值稅調(diào)減最大的受益方應(yīng)該是議價能力最強的實體——鋼廠。目前生產(chǎn)螺紋鋼利潤普遍在三到五百區(qū)間，增值稅調(diào)減會使鋼廠利潤進一步增加，四月下游需求預(yù)期較好，采暖季已過，環(huán)保限產(chǎn)力度有限，鋼廠生產(chǎn)積極性將大幅提高。

　　對于貿(mào)易商來說，待新稅率實施后再進行銷售將大幅提高利潤。據(jù)悉，部分鋼廠在3月25日之前仍按照16%開具增值稅發(fā)票。貿(mào)易商在此前采購則按照16%的進項稅計算，他們只需要等待2周時間，待新稅率實行，就可以按照13%的銷項稅計算。這將會大幅提升他們的實際利潤。所以對于貿(mào)易商來說，近期可能會加大采購力度，要么現(xiàn)在漲價出售，提前兌現(xiàn)利潤；要么等到4月1日之后再出售。

　　綜上，預(yù)計4月1日新稅率實施前，鋼材廠庫降速進一步提升，但社會庫存去庫速度或?qū)⑹茏瑁�鋼材產(chǎn)量穩(wěn)步提升。4月1日之后，產(chǎn)量大幅提高，廠庫降速放緩，社會庫存快速下滑。預(yù)計3月余下的十天里鋼材價格仍保持震蕩， 4月鋼市可能呈現(xiàn)供需雙旺局面，看多二季度鋼價走勢，但注意節(jié)奏，可能先跌后漲。

　　有色金屬

　　基本金屬研究員 王祚

　　十三屆全國人大二次會議上，李克強總理在作政府工作報告時表示，深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%；保持6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業(yè)稅負只減不增。 增值調(diào)降措施實質(zhì)出臺后，有色金屬行業(yè)的增值稅率將由16%調(diào)降至13%，其對有色金屬價格的影響可能主要體現(xiàn)在短期價差表現(xiàn)上。

　　下調(diào)增值稅對鋅品種的影響

　　1.短期：增值稅是價外稅，稅率的變動理論上講并不影響產(chǎn)品的不含稅價格（包括收入和成本）。而有色金屬的報價為含稅報價，因此如果不考慮其他因素，調(diào)降增值稅后對金屬最直接的影響為價格的下滑。其中，新的含稅結(jié)算金額=原金額÷（1+原稅率%）×（1+新稅率%）。因此表現(xiàn)在盤面上則是近遠月合約價差的快速拉大。

　　而在3月中旬降稅3%的時點落地時，市場對降稅的反應(yīng)為：滬鋅1903合約進入交割期后，恢復(fù)到Back結(jié)構(gòu)。鋅1903合約退市后，重新形成單月合約隔月200元/噸的價差。

　　目前來看市場已經(jīng)消化對于增值稅調(diào)整的預(yù)期，長期走勢將回歸基本面。

　　2.中長期：調(diào)降稅率有利于提升企業(yè)利潤，冶煉廠等持貨商可能為了獲得稅率優(yōu)惠而控制出貨速度，導(dǎo)致惜售情緒高企，造成短期市場供不應(yīng)求的狀況，一方面促使現(xiàn)貨以及近月合約價格走高，另一方面遠期供應(yīng)增加的預(yù)期將使遠月合約承壓，也有利于近遠月合約價差的走闊。而增值稅利好疊加目前加工費高企，冶煉廠產(chǎn)能并未良好釋放的情況下，后續(xù)冶煉廠只有非常強烈的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。相對于增值稅對于鋅走勢的影響應(yīng)該更加關(guān)注目前冶煉廠的復(fù)產(chǎn)和下游消費是否有復(fù)蘇的情況。

　　聚烯烴

　　聚烯烴高級研究員 張學(xué)成

　　增值稅調(diào)整對聚烯烴盤面的影響基本一步到位地體現(xiàn)在上周五和本周一的下跌中，預(yù)計后續(xù)維持震蕩整理。

　　供應(yīng)端，聚烯烴仍不是成本定價的產(chǎn)品，上游利潤豐厚，外商也早已針對國內(nèi)稅率調(diào)整而調(diào)漲后期到港貨物價格，折算后對進口成本影響不大。

　　需求端看，下游當(dāng)前加工費同樣維持高位，對原料價格并不樂觀的大環(huán)境下，下游對稅差興趣不大，未見明顯的囤貨囤發(fā)票現(xiàn)象，原料采購以匹配訂單隨用隨買為主。

　　中游貿(mào)易環(huán)節(jié)有部分囤貨套利現(xiàn)象，隨著這些貨物的釋放可能沖擊現(xiàn)貨價格，但更多會體現(xiàn)在基差的走弱，對期貨合約價格影響有限。

　　PTA/MEG

　　聚酯高級研究員 蔣碩朋

　　今年兩會期間，政府工作報告提出深化增值稅改革，今年將制造業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%；保持6%一檔的稅率不變。李克強總理在3月15日上午十三屆全國人大二次會議閉幕后表示，降稅的時間點確定為4月1日起。雖然此前市場對降稅有一定預(yù)期，但提前至4月1日仍然超出市場預(yù)期。

　　從概念看，增值稅是對商品生產(chǎn)、流通、勞務(wù)服務(wù)中多個環(huán)節(jié)的新增價值或商品的附加值征收的一種流轉(zhuǎn)稅。增值稅作為價外稅，只對增值的部分進行征稅，就是每個環(huán)節(jié)只需要繳納自己增值的那一部分。增值稅通過扣除以前環(huán)節(jié)已征收過的稅款，并對貨物或勞務(wù)價值中的新增價值部分征稅。

　　一、增值稅下調(diào)對價格的影響

　　增值稅下調(diào)對于PTA和MEG價格來說主要分短期和中長期。從短期來看，增值稅的下調(diào)意味著商品含稅價格的降低，在減稅后PTA及MEG現(xiàn)貨價格將會降低，理論上增值稅下調(diào)3個百分點，那么商品含稅價應(yīng)同步降低約2.6%（按照1-（1+13%）/(1+16%)計算得出）；從中長期看，減稅降費中長期利好需求側(cè)，雖然商品價格降低，但中長期提振需求端，對價格形成利好提振。

　　二、增值稅下調(diào)對跨期套利的影響

　　由于增值稅下調(diào)利空近月，利多遠月，在4月1日實施減稅政策后，PTA5月合約受到短期利空影響最大，隨著政策的實施，中長線利好需求端，PTA9月價格相對5月將較為強勢，PTA5-9反套將有較大空間，從目前價差來看，當(dāng)大于450時是較好的操作時機。

　　三、增值稅下調(diào)對生產(chǎn)商的影響

　　對于PTA及MEG生產(chǎn)商來說，減稅政策實施后在短期內(nèi)存在一定套利空間，對于企業(yè)短期現(xiàn)金流將產(chǎn)生提振，但在中長期看對于生產(chǎn)商的利好仍取決于廠商的議價能力，如果供應(yīng)企業(yè)弱勢，那么這部分多出的利潤，最終還是會傳導(dǎo)給下游。

　　四、增值稅下調(diào)對貿(mào)易商的影響

　　對于PTA及MEG貿(mào)易商來說，較大可能會出現(xiàn)在政策前大量囤貨或者漲價出售，在政策出臺后拋售從而獲得更高利潤的情況，因此在短期內(nèi)貿(mào)易商將會加強采購并囤貨，從而提高市場買氣，增加流動性。

　　PVC

　　PVC研究員 鄭國梁

　　從4月1日起制造業(yè)增值稅從現(xiàn)行16%降至13%，運輸業(yè)從現(xiàn)行10%降至9%；

　　上游企業(yè)以西北企業(yè)6000出廠價算，理論上可以降價6000/1.16*0.03=155元，目前西北企業(yè)大多化一體化項目，具有讓利空間；華東、華南為主要消費地，西北上游企業(yè)通過鐵路及海運將貨物運到，采用二票制結(jié)算，按400元/噸 運費計算，理論上運費讓利空間40元。綜合以上，理論降價空間在195元/噸左右。

　　PVC企業(yè)大多采用預(yù)售模式，以提貨時確認開票。4月1日開始下調(diào)增值稅，比預(yù)期早一個月，大量的預(yù)售訂單需在這4月1日前出貨，必將加大社會庫存量，社會庫存上升，廠庫存下降，上游消化預(yù)售訂單短時沒有累庫壓力。

　　近月盤面從前期的升水直接轉(zhuǎn)化為貼水，已體現(xiàn)出了對增值稅下調(diào)的影響。現(xiàn)貨市場下游企業(yè)受此影響出現(xiàn)一波補庫，但截至3月15日，華東及華南市場樣本倉庫庫存環(huán)比增2.08%，同比增12.47%，在庫存沒有大幅下降之前，謹慎抄底。

　　甲醇

　　甲醇研究員 周全

　　2019年3月15日，國務(wù)院總理李克強在北京人民大會堂十三屆全國人大二次會議表示，4月1日起減增值稅，將制造業(yè)等現(xiàn)行16%的稅率降至13%。

　　對于甲醇行業(yè)，增值稅的變動將對進口環(huán)節(jié)和貿(mào)易環(huán)節(jié)的成本產(chǎn)生影響。

　　（1）進口環(huán)節(jié)

　　進口增值稅是專門對進口環(huán)節(jié)的增值額進行征稅的一種增值稅。具體來講，進口增值稅=（關(guān)稅完稅價格+關(guān)稅）/（1-消費稅率）×增值稅率，因此對于甲醇進口廠商來說，增值稅稅率從16%下調(diào)至13%，對于甲醇進口廠商來說意味著4月之后可以減少3%的進口成本，在一定程度上幫助甲醇進口商減少成本壓力，從而增加進口甲醇的動力。

　　（2）貿(mào)易環(huán)節(jié)

　　新稅率執(zhí)行之后，如果企業(yè)以原來的價格賣出產(chǎn)品，那么企業(yè)可以少繳稅，從而變相增加了企業(yè)的利潤，增加企業(yè)生產(chǎn)的動力。但是企業(yè)實際利潤變化情況，還得看行業(yè)整體的供需格局、上下游的議價能力。對甲醇行業(yè)來說，如果目前是買方市場，那供應(yīng)端多出的利潤有可能會部分或全部轉(zhuǎn)移到下游，這將會一定程度上提升下游廠家的生產(chǎn)動力。另外對于貿(mào)易商來說，近期可能會增加采購力度。

　　橡膠/紙漿

　　橡膠紙漿高級研究員 呂悅

　　政府工作報告說，深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負明顯降低；保持6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業(yè)稅負只減不增。

　　紙漿：增值稅下調(diào)有利于原料成本降低，改善紙品企業(yè)利潤

　　對于紙漿期貨，其交割品全部依賴進口，增值稅下調(diào)將直接利空盤面價格。從進口成本來看，紙漿進口價格=美金價*匯率*（1+增值稅率）+港雜，增值稅由16%降到13%，將直接降低進口成本150元/噸左右，利空期現(xiàn)貨及近期到港船貨價格；另外需關(guān)注紙漿美金報盤價變動，據(jù)悉4月銀星與烏針外盤報價均上調(diào)20美金/噸，遠月進口價格增長將大致抵消降稅影響。

　　對紙漿下游紙品廠而言，增值稅下調(diào)將降低其原材料成本，有利于緩解行業(yè)低利潤局面。而各紙品需求與零售行業(yè)消費息息相關(guān)，全行業(yè)減稅帶動消費增長從而進一步提升紙漿下游消費，因此，中長期來看降稅政策有利于帶動紙漿產(chǎn)業(yè)鏈正向發(fā)展。

　　橡膠：減稅對天膠價格影響

　　增值稅稅率下調(diào)對天膠影響主要分國產(chǎn)和進口兩個方面。對于國產(chǎn)全乳膠而言，截至3月21日，17年云南國營全乳膠報價11500，增值稅由10%下調(diào)到9%，降稅后價格影響105元/噸；而對于進口市場而言，泰混現(xiàn)貨11600元/噸；增值稅由16%下調(diào)到13%，降稅后價格影響300元/噸，兩者價差由-100擴大到95元/噸。

　　因此，短期而言增值稅下調(diào)將一定程度上利空盤面；現(xiàn)貨情況來看，在降稅實施前，中游貿(mào)易商由于進項和銷項稅額3個百分點利差，所以有一定囤貨動機，下游可流通貨源減少導(dǎo)致現(xiàn)貨價格相對堅挺，而稅政實施后，現(xiàn)貨價格有補跌可能。對于利用混合膠進行非標(biāo)套貿(mào)易商而言，混合現(xiàn)貨成本相較全乳膠現(xiàn)貨而言稅收優(yōu)惠更明顯，混合現(xiàn)貨持有成本降低，套利空間增加。

　　油脂油料

　　油脂油料研究員 畢海濤

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061)此前已經(jīng)經(jīng)歷過2次增值稅調(diào)降，分別從13%調(diào)降至11%，從11%調(diào)降至10%。本輪農(nóng)產(chǎn)品增值稅調(diào)降僅有1%，從絕對價格而言對市場的影響整體比較有限，但不同品種的表現(xiàn)上由于基本面的不同仍略有差異。對于油廠采購進口大豆而言，由于整體生產(chǎn)節(jié)奏已經(jīng)確定，并未出現(xiàn)過多調(diào)整，主要以下游品種銷售變化應(yīng)對。對于豆粕而言，由于非洲豬瘟影響，下游需求疲弱，市場整體處于供應(yīng)過剩的格局當(dāng)中，銷售壓力較大，在增值稅調(diào)降預(yù)期出現(xiàn)后油廠迅速通過下調(diào)基差進行促銷，降稅影響基本體現(xiàn)在現(xiàn)貨基差。而對于短期進口受到限制的菜籽油來講，惜售情緒增加，菜油5-9合約價差從-200以下最高擴大至79，近強遠弱格局迅速體現(xiàn)，“減稅紅利”主要由上游獲得。

　　白糖

　　白糖助理研究員 俞宙

　　此次增值稅的下調(diào)對白糖產(chǎn)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是制造企業(yè)的直接減稅，另一方面是出口企業(yè)的出口退稅。

　　對于制造企業(yè)而言，從表面上看，銷售額越大的企業(yè)減稅收益越大，所以增值稅下調(diào)的影響在于越是下游的企業(yè)實際減稅越多。但是實際上，在全產(chǎn)業(yè)鏈都不改變價格的情況下，是利潤率最高的企業(yè)獲得的減稅紅利越大，而沒有定價權(quán)的制造企業(yè)和小微企業(yè)獲得的紅利并沒有想象中那么多，對于小企業(yè)，最大的紅利還是將增值稅的起征點從3萬元提高到了10萬元。此時，白糖產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了，白糖產(chǎn)業(yè)鏈短，上下游之間的價格博弈不會像其他產(chǎn)業(yè)那樣激烈。糖廠上游可以直接對接農(nóng)民或貿(mào)易商，而農(nóng)業(yè)的稅早在2005年就取消了，因此農(nóng)民不會參與這次減稅的價格博弈。而下游對接的下游企業(yè)，貿(mào)易商和消費者。其中，消費者只能被動接受價格，沒有博弈價格的能力。一部分下游企業(yè)是服務(wù)業(yè)，如餐飲業(yè)等，不參與本次降稅的。因此在價格博弈方面也會比較弱勢。只有當(dāng)下游是其他的制造企業(yè)的時候，這個博弈才會比較激烈。另外，貿(mào)易商的增值稅稅率下調(diào)幅度為1%，因此影響也不大。同時，進口增值稅不收這次減稅影響，因此不會降低進口糖的成本。總體來說，糖產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苓@次影響最大的是制糖企業(yè)，和下游的生產(chǎn)廠家。他們將會是增值稅下調(diào)的首要收益者。其次是下游小型的用糖企業(yè)，如蛋糕店，咖啡廳，奶茶店等，他們的生產(chǎn)成本會有所降低，增值稅起征點大幅度提高，也為他們帶來了巨大的紅利。最終反應(yīng)到盤面上的糖價應(yīng)該會有所下降，但是降幅沒有可能會超過2.6%（按照1-（1+13%）/(1+16%)計算）。

　　對于出口企業(yè)而言，其實這是壞消息，因為出口退稅的直接減少會直接體現(xiàn)在他們的收益減少上，而他們的成本并不會在第一時間同步減少，需要企業(yè)和企業(yè)重新談判定價。同時，企業(yè)還需要付出相應(yīng)的財務(wù)成本來適應(yīng)減稅以后的新狀態(tài)。雖然由于我國是白糖凈進口國，這對中國整個糖產(chǎn)業(yè)的影響不大，但是對于有糖出口的企業(yè)而言，這種改變將會是直接影響他們的決策，是繼續(xù)出口，承擔(dān)這部分損失，還是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，為國內(nèi)市場再添十多萬噸的糖供給。

　　總體而言，減稅將利好白糖產(chǎn)業(yè)，為糖廠提供了更大的利潤空間，同時也不會傷害農(nóng)民的利益。整個產(chǎn)業(yè)鏈都將在增值稅下調(diào)的利好中獲得收益。對于幫助白糖走出現(xiàn)在的困境也會有所貢獻。