文 |龐春艷 Future民心所向

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　　關(guān)于MEG策略、核心邏輯探討及跟蹤，請(qǐng)查閱2月17日大宗商品脫水策略周報(bào)：累庫(kù)未到，檢修已至，這兩個(gè)化工品的向下空間已開啟？ 以及3月10日的脫水策略周報(bào)月度復(fù)盤特刊

　　2月中下旬開始，MEG價(jià)格出現(xiàn)一輪持續(xù)反彈，主力1906合約價(jià)格從5000元/噸一線反彈至5400元/噸以上，主要是原油價(jià)格帶動(dòng)化工品走強(qiáng)，石腦油、乙烯及甲醇等原料價(jià)格持續(xù)上漲，另外疊加增值稅下調(diào)，現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛好轉(zhuǎn)等因素，MEG價(jià)格一度持續(xù)走高。

　　但與此同時(shí)，MEG的供應(yīng)壓力卻在步步攀升，高位繼續(xù)上升的港口庫(kù)存對(duì)MEG來說壓力山大。

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　　庫(kù)存持續(xù)上升，壓力山大

　　2019年春節(jié)后，CCF統(tǒng)計(jì)的MEG港口庫(kù)存數(shù)據(jù)突破100萬噸關(guān)口，3月份有加速累庫(kù)的跡象，至3月7日該數(shù)據(jù)已經(jīng)突破130萬噸關(guān)口，不斷刷新近幾年的高位記錄。最新一期數(shù)據(jù)顯示，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約130.1萬噸，環(huán)比上期減少1.4萬噸，看似庫(kù)存下降，但實(shí)際近期多次聽聞港口主要倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)因液體化工庫(kù)存偏高限制入庫(kù)的說法，另外有消息顯示最近一周MEG港口到貨總量預(yù)計(jì)將達(dá)到18萬噸以上，因此庫(kù)存問題目前依舊是MEG市場(chǎng)的重要壓力所在。

2 　　企業(yè)無視虧損，持續(xù)生產(chǎn)

　　隨著國(guó)內(nèi)煤化工工藝的不斷改進(jìn)，裝置運(yùn)行的穩(wěn)定性明顯提高，乙二醇行業(yè)的整體裝置負(fù)荷在2017年下半年開始大幅提升。2018年下半年至今，國(guó)內(nèi)MEG的裝置負(fù)荷遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年同期水平。從圖表中看，MEG的開工負(fù)荷有三點(diǎn)需要解釋。一是，每年的一季度MEG的裝置負(fù)荷都會(huì)大幅上升，主要是國(guó)內(nèi)乙烯法裝置多配套EO生產(chǎn)線，但春節(jié)期間EO的消費(fèi)萎縮，運(yùn)輸停止，因此這些裝置不得不轉(zhuǎn)產(chǎn)MEG，等春節(jié)后EO的消費(fèi)恢復(fù)再度轉(zhuǎn)產(chǎn)EO。二是，國(guó)內(nèi)MEG的裝置負(fù)荷低于2018年同期水平，與2018年春節(jié)較2019年晚有關(guān)。三是，每年的5-7月國(guó)內(nèi)MEG開工都會(huì)降至年內(nèi)低點(diǎn)，可見MEG將在5月份之后迎來集中檢修，一方面是裝置例行檢修，另外從前幾年的數(shù)據(jù)看，每年的5-7月份MEG的生產(chǎn)利潤(rùn)都比較差，也是開工負(fù)荷下降的部分原因。

　　目前看，MEG利潤(rùn)自2018年下半年大幅下滑以來，至今沒有明顯改善，石腦油一體化尚可維持50美元/噸左右的利潤(rùn)，外采乙烯和甲醇裝置依舊陷入深深虧損中，煤制MEG的盈利情況各家企業(yè)不同，但整體保持在微利或者虧損的狀態(tài)居多。然而，目前國(guó)內(nèi)MEG并未出現(xiàn)大面積減產(chǎn)的情況，利潤(rùn)不佳的煤制裝置負(fù)荷在85%以上的高位，主要是煤制裝置的投資一般比較大，企業(yè)的財(cái)務(wù)成本高，另外企業(yè)大多與下游客戶簽訂了合同貨，因此相比來說，停車的代價(jià)更大。

　　國(guó)外方面看，目前有2套30多萬噸裝置處于停車檢修狀態(tài)，3月下旬有4套54萬噸裝置集中檢修，5月份信賴大裝置檢修，目前的檢修力度相比1400多萬噸的產(chǎn)能來看不大，另外美國(guó)樂天70萬噸新裝置1月份投產(chǎn)，目前裝置穩(wěn)定性有待提高；馬來西亞75萬噸裝置提前至2月份投產(chǎn)，目前暫未出料，但這兩套新產(chǎn)能的運(yùn)行穩(wěn)定后，將明顯增加市場(chǎng)供應(yīng)壓力。

　　美國(guó)Sasol28萬噸裝置計(jì)劃6-7月份試車，2019年國(guó)內(nèi)還將有近250萬噸的新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，可見新年度MEG的內(nèi)外供應(yīng)將同步上升，壓力不容小覷。

3 　　消費(fèi)入春回暖，但不給力

　　MEG的下游主要消費(fèi)領(lǐng)域在聚酯行業(yè)，但從目前聚酯的裝置負(fù)荷看，雖然同期開工恢復(fù)情況基本一致，但考慮到春節(jié)較2018年早的因素，今年下游的復(fù)蘇實(shí)際較去年放緩，與我們之前的預(yù)期較為一致。2018年聚酯行業(yè)的消費(fèi)從景氣高點(diǎn)回落，2019年恐難維持前兩年的景氣度。目前下游聚酯廠庫(kù)存壓力在3月初經(jīng)歷一輪下降后，近期再度恢復(fù)累庫(kù)狀態(tài)，下游織造廠原料庫(kù)存偏高，訂單情況沒有明顯好轉(zhuǎn)，備貨積極性受限，因此消費(fèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)依舊緩慢。從往年的情況看，4月份之后聚酯庫(kù)存壓力在4月份之后才會(huì)有所改善。

　　綜合以上分析，MEG市場(chǎng)的矛盾較為突出，主要是供應(yīng)持續(xù)增加，消費(fèi)表現(xiàn)平淡，庫(kù)存壓力難以緩解。2019年，MEG市場(chǎng)的主要思路依舊是逢高沽空，但如果行業(yè)利潤(rùn)得不到明顯修復(fù)，做空也沒有太大空間，目前繼續(xù)維持偏弱震蕩思路。

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