陳俊杰 | 永安期貨研究中心黑色分析師，黑色組組長

　　核心觀點

　　.在驅動不是很顯著，或者政策限產事件頻出的時候，其實不妨從估值的角度出發，可以為我們的分析提供比較有效的幫助。

　　在商品價格走勢的分析中，通常有兩個方面的因素需要考慮——估值與驅動，估值代表商品的價格是高是低，驅動代表商品的現貨價格是強還是弱。通過這兩個因素的結合，通常能更全面的還原出該商品的真實面貌。

　　如果今年的螺紋鋼沒有太多的政策干預，也沒有太多的宏觀事件干擾，那么通過純粹的驅動分析，分析出供應、需求、未來庫存的走勢，可以比較有效的預測出螺紋鋼未來的方向（當然預測肯定是帶有概率性的，因為供應端有出乎意料的時候，需求端也有難以捉摸的情況）。但是實際情況是，螺紋鋼在很大程度上，都受到政策因素的干擾，比如采暖季限產政策、比如房產稅。諸如采暖季限產等政策，其實對螺紋鋼的影響很難判斷。雖然當方案落地，文件發出，我們可以測算出影響的鐵水量。但是：1.鋼廠具體執行情況如何，不能很好確定，而且很容易出現大的偏差；2.鋼廠通過轉爐加廢鋼能彌補回來多少量，不清楚；3.鋼廠可能會調節鐵水流向來增加某類鋼材的產量，減少另一類鋼材的產量，這個事先也難以評估。總的來說，政策出來之后，不確定性因素還是很多，從供需角度分析不是很清楚，也不容易弄的清楚。比如去年11月份限產不及預期，現在3月份武安等地限產又超預期等等。而我們看螺紋鋼的主力合約的K線走勢，最近一段時間忽漲忽跌，也反映出市場的矛盾心態。（關注大宗內參，不錯過每篇精彩好文！）

　　在這個時候，其實通過對螺紋鋼現貨和期貨的估值判斷，能得到一些比較有意義的估值位置作為參考。從現貨層面，貿易商的想法依然是出貨為主，因此短期來看，現貨價格不容易快速上漲，因為這個過程中獲利盤會比較多，對現貨價格形成一定的壓制。等到庫存總量下去，價格才能有比較好的表現。另一方面，今年的庫存結構與去年不同，貨物主要集中在大貿易商手中，小貿易商手里的貨相對較少。同時有了去年暴跌的慘痛教訓，今年貿易商變得相當謹慎，所以現貨要大跌也是比較困難的。

　　從期貨盤面去理解，去年螺紋鋼5月合約的低點在18年3月底出現，那時候差不多螺紋鋼3330、鐵礦石430、焦炭1800。而現在，由于鐵礦石受巴西事件影響，價格在600左右，且短期已經沒有回到430的可能。焦炭2000，由于焦煤成本支撐，也去不到1800。成本端相比去年總共增加了370，如果按照去年那個時候的螺紋鋼折算過來，3330+370=3700。也就是說，今年3700的螺紋鋼和去年3330的螺紋鋼，在估值上差不多，都處于偏低的位置。當然我們都知道今年的宏觀微觀等各種形勢不能完全和去年的情況做比較，但是這樣的方法，依然能給出有參考意義的估值。

　　在驅動不是很顯著，或者政策限產事件頻出的時候，其實不妨從估值的角度出發，可以為我們的分析提供比較有效的幫助。

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