核心觀點：

　　1、菜油的短缺會通過價差的形勢反映，單邊要注意波動加大，快漲快跌的風險，政策不確定性較大，市場目前交易預期為主。如果政策改變，那么菜油要注意快速調整風險。

　　2、菜粕的邏輯仍然主要還是政策主導，在市場預計菜籽原料供應偏緊的情況下，菜粕表現強于豆粕。

　　3、短期油脂進入消費淡季期，預計豆油不存在供應缺口，月間5-9價差仍然偏弱運行。

　　4、目前從供需基本面和驅動角度看，維持菜系品種強于豆系品種的思路，油脂品種間強弱排列順序為：菜油>豆油>棕櫚油。

　　采訪對象：永安期貨油脂油料分析師 吳小明

　　1、3月6日鄭油大漲，創2018年7月以來新高，從基本面的角度來看，鄭油上漲是否具有可持續性？

　　從目前的菜油現狀看，現貨基差華東毛菜油OI905-100，廣西OI905-200，基差表現穩定。進口菜籽和菜油進口利潤均走高，庫存方面兩廣和福建的菜油庫存為10.4萬噸，環比增加，基本處于近5年的偏高位置，華東菜油庫存為44.8萬噸，環比增加，處于近4年高點。

　　目前市場預計上半年菜籽的采購到港量供應充足，但是由于中國海關多次在加拿大進口的油菜籽中檢出了危險性的有害生物，中國海關根據法律法規和國際慣例做出了暫停進口油菜籽的決定，海關總署網站上公布的獲準對華出口企業名單上，中國已經取消加拿大農業公司向中國出口油菜籽的注冊。同時市場也擔憂菜油的GMO證書審批收緊，會影響菜油進口。

　　因此雖然已經采購了遠期的進口菜籽菜油，但是菜籽和菜油的遠期到港量存在變數，這樣盤面菜油出現大漲，帶動豆油和棕油出現上漲，并且菜油5-9價差也走強。如果海關政策禁止加拿大菜籽進口，那么菜油和菜籽遠期供應存在不足，菜油價格會表現強勢，并且比豆油和棕油強，但是需要注意其他替代品油脂以及非轉基因菜油供給充足，菜油的短缺會通過價差的形勢反映，單邊要注意波動加大，快漲快跌的風險，政策不確定性較大，市場目前交易預期為主。如果政策改變，那么菜油要注意快速調整風險。

　　2、請您談一談近期油脂油料運行的主要邏輯是什么？

　　從油料角度看，大豆方面美盤在中美貿易談判以及南美豐產而美國預期新年度要調降大豆種植面積的因素下，多空博弈震蕩運行。菜籽方面主要還是基于政策因素的影響，市場對中加政策存在擔憂，以及海關總署網站上公布的獲準對華出口企業名單上，中國已經取消加拿大農業公司向中國出口油菜籽的注冊。市場對菜籽供應引發擔憂。

　　蛋白方面豆粕的運行的邏輯主要是供應方面油廠開機率節后提升，國內豆粕庫存回升，并且部分油廠因豆粕脹庫停機。需求方面國內非洲豬瘟蔓延，市場預期豆粕需求差，宏觀方面一方面人民幣持續升值有利于降低成本，一方面中美貿易談判進展，市場預期對美大豆進口量要增加。因此供需偏弱的背景下，豆粕呈現震蕩偏弱的走勢。

　　菜粕的邏輯仍然主要還是政策主導，在市場預計菜籽原料供應偏緊的情況下，菜粕表現強于豆粕。

　　豆油的主要運行邏輯是目前下游豆粕需求較弱，出現脹庫現象，市場擔憂如果油廠以停機的情況抑制豆粕累庫存的話，那么對豆油去庫存有利，目前市場預計如果豆粕需求持續差，豆油在4-5月份庫存仍會降低，因此存在油粕比走強的一些交易機會。但是豆油庫存在環比回升，2-4月份大豆到港量預計目前同比基本持平，大豆供應仍然充裕，短期油脂進入消費淡季期，預計豆油不存在供應缺口，月間5-9價差仍然偏弱運行。

　　全國棕油港口庫存庫存環比上升，而近月船期棕櫚油進口利潤改善，市場預期產地棕櫚油壓力仍然偏大，這樣需要給出進口國利潤以消化庫存，而一旦中國進口利潤出來，買船行為增加，疊加庫存高企，走貨較慢的情況，對棕油價格存在打壓。而且國內的在累庫存，需求較弱，進口利潤較好的情況下，月間5-9合約走出反套的邏輯。

　　菜油在前兩年國儲持續去庫存的背景下，菜油在油脂之間表現較好。臨池油脂目前國內豆油期貨以跟隨菜油被動上漲為主，短期主要受到中加政策不確定性的影響，海關總署網站上公布的獲準對華出口企業名單上，中國已經取消加拿大農業公司向中國出口油菜籽的注冊，同時市場也擔憂菜油的GMO證書審批收緊，會影響菜油進口，市場擔憂菜油和菜籽遠期供給存在問題，單邊出現快速上漲，月間5-9價差走強。

　　3、請您分析一下上半年油脂油料整體偏強還是偏弱，后期應該重點關注哪些因素。

　　大豆供應方面，南美豐產的情況下，目前市場預計需求大國中國的飼料需需求下調的幅度較大，在國外大豆豐產，國內需求動力不足的情況下，國外大豆上行存在壓制。現在市場預計新年度大豆種植面積會調降，這樣對美豆也有一定的支撐，基本美盤大豆預計維持區間震蕩走勢。上半年主要需要關注美國新季大豆的種植面積、種植進度和天氣情況。

　　國內豆粕如果需求仍然不好，庫存壓力難以改善的情況下，預計豆粕以震蕩為主。如果油廠以停機的情況抑制豆粕累庫存的話，那么對豆油去庫存有利，利于油粕比走強。如果國內養殖情況超預期改善，下游補欄情況轉好，那么豆粕的需求有所改善的情況，價格會震蕩反彈強一些。要注意油粕比下跌風險。上半年主要需要關注國內豆粕庫存和下游養殖情況以及大豆到港量和進度。

　　從油脂角度看，如果棕櫚油上半年仍然面臨供應壓力，國內庫存高企，進口利潤較好，進口量增加的情況下，那么價格仍然會受壓。主要需要關注國內外庫存情況和進口利潤情況。

　　豆油如果油廠以停機的情況抑制豆粕累庫存的話，那么對豆油去庫存有利，對油粕比有一定提振。如果豆粕的需求有所改善的情況，價格會震蕩反彈強一些。要注意油粕比下跌風險。豆油需要關注豆粕需求以及豆油庫存情況。

　　菜油需要關注政策因素，短期受政策影響仍維持菜油強于豆油，菜油強于棕油的以及菜籽強大豆弱的格局。如果政策改變，要注意菜油下跌風險和油脂間價差修復風險。

　　4、從策略或者套利的角度來看，油脂油料板塊后期存在哪些較好的投資機會，請具體談一談。

　　目前從供需基本面和驅動角度看，維持菜系品種強于豆系品種的思路，油脂品種間強弱排列順序為：菜油>豆油>棕櫚油. 在海關暫停菜籽進口的情況下，市場容易把預期提前交易進去，把菜油和豆油棕油價差拉開，把油脂的進口利潤拉高，通過其他品種的供應增量來替代菜籽和菜油的減少量。因此短期油脂間價差可以關注多菜油空豆油，多菜油空棕油的機會。跨期方面在菜油5-9合約上維持正套的思路。棕油5-9合約上維持反套的思路。如果后期政策有改變，那么就要注意菜油在政策注入的升水背景下，出現一定的修復風險，可以做空菜油豆油和菜油棕油價差。