上周棕櫚油走勢跌宕起伏，先是在減產幅度偏低及出口轉弱的擔憂下接連大跌，隨后又在菜系進口或受限的炒作下跟隨菜油上漲。然而，此輪菜系上漲，資金憑借情緒炒作的跡象較為明顯，在缺乏事實支撐的基礎上，預計難以持續。

　　此外，油脂價格沖高令進口利潤獲得較大改善，產業套保的介入將打壓其隨后走勢。更為重要的是，當前棕櫚油基本面依然疲軟，依靠菜油上漲提振的反彈或隨市場炒作的降溫而偃旗息鼓。

　　菜油炒作將結束

　　上周四晚間菜系品種大幅拉漲，進口企業申請的菜油轉基因證書被拒，引發市場的擔憂。1月市場傳言加拿大菜籽商檢變慢，部分壓榨廠菜籽卸貨后不允許壓榨，加拿大菜籽及其產品轉基因證書審批加嚴，令菜油強勢反彈，至今風險升水仍未回吐完全。

　　據我們了解，此次農業部雖拒絕了所有菜油轉基因證書申請，但是仍批準了部分菜籽及菜粕的證書申請。此前轉基因證書申請被拒也有發生，但是企業仍可在買船到港前繼續申請，所以僅憑一次拒絕就斷定國內將限制進口加拿大菜籽產品未免有些武斷。

　　因菜油占國內油脂供給的比例不算高，其對整體油脂走勢并無主導性的決定作用，而常常只是行情的助推劑。在當前油脂需求低迷、短期庫存趨增的情況下，行情的主導力量豆油、棕櫚油上漲乏力，菜油難以有效引領油脂擺脫整體低迷的行情，或主要體現于菜油和棕櫚油、菜油和豆油價差的擴大。

　　然而，在當前菜籽壓榨利潤及菜油進口利潤十分豐厚的背景下，菜油沖高后企業套保意愿增長，或隨后打壓其走勢，彼時依靠菜油上漲提振的棕櫚油反彈也容易隨菜油的回落而偃旗息鼓。

　　產地庫存仍承壓

　　回歸至棕櫚油基本面，良好產情仍是其后期走勢的最大拖累，若出口不能保持強勁，產地庫存壓力增長將繼續壓制價格上行。SPPOMA稱2月馬棕產量環比大幅下降18.26%，令上周五馬盤走升明顯，但是考慮到2月工作天數較少且包含較多假期，后期產量容易隨工作日天數恢復而大增。

　　此外，市場對馬棕2月產量存在一定分歧，MPOA稱馬棕2月1—20日產量環比增長3.5%，較SPPOMA的數據樂觀不少，但是MPOA的數據相對靠譜些。一方面，MPOA覆蓋范圍更廣，幾乎涵蓋馬棕100%的棕櫚油產量，而SPPOMA則主要由Johor州的私人榨坊組成，其成員的棕櫚油產出僅占馬來西亞產量的16%或馬來西亞半島產量的1/3。

　　另一方面，根據我們對馬來西亞降雨量的跟蹤，在前期降雨量良好的情況下，馬棕上半年不太可能發生大規模的減產，預計馬棕2月產量下滑幅度仍將大概率偏低，難以有效緩解產地庫存壓力。雖然當前氣象機構稱弱厄爾尼諾已經發生，但是輕微程度的厄爾尼諾對棕櫚油產量影響有限且滯后，進入3月增產季后，預計產地產量及庫存壓力將繼續增長。

　　在以上背景下，預計產地棕櫚油報價難以堅挺，后期或繼續降價給需求國進口利潤以轉移庫存壓力，2月下旬即是如此。

　　此外，前期買船的大量到港令近期棕櫚油庫存快速增長，截至2月22日，國內港口食用棕櫚油庫存77.68萬噸，較上月同期大增30.58%，較去年同期增加14.67%。產地主動降價疊加人民幣升值，棕櫚油進口利潤窗口再度打開，國內買船增長，預期后期產地庫存壓力將繼續轉移至國內，這將壓制連棕走勢。

　　總的來看，當前棕櫚油基本面依然疲軟。得益于棕櫚油良好產情，產地庫存依然承壓，但是該壓力將隨進口利潤的改善繼續轉移至國內，從而壓制連棕走勢。由此預計棕櫚油反彈空間有限，建議以反彈沽空操作為主，不追漲。