記者 李嵐君

　　2月28日，玉米期權在大連商品交易所掛牌上市“滿月”了。

　　《國際金融報》記者獲悉，這一個月來，玉米期權運行理性穩健，市場參與熱情節節高漲。

　　“滿月”成績單

　　作為期市 “新人”，剛剛“滿月”的玉米期權交出了怎么樣的成績單？

　　統計數據顯示，自1月28日上市一個月來，玉米期權共計運行了19個交易日，期間累計成交量32.6萬手（單邊，下同），成交額10735萬元。

　　從持倉量看，持倉量呈每日遞增趨勢。截至2月28日，玉米期權持倉量11.3萬手，較上市首日增長3.7倍。同時，玉米期權成交量、持倉量分別占標的期貨的7.7%和9.7%，日均換手率為30%，處于合格水平。其中，投資者對看漲期權略顯偏好，看漲期權成交、持倉占比分別為51.4%和53.5%。

　　從市場活躍性看，玉米期權c1905系列合約交易成交量最大，占玉米期權總成交量的73.3%，日均持倉量占比68.3%。其次為c1909系列，成交量占比22.1%。

　　從波動率方面看，上市以來，玉米期權隱含波動率在10%-13%區間平穩運行，與標的期貨的實際波動率基本接近；且遠月合約隱含波動率低于近月，期限結構與實現波動率較為吻合。玉米期權隱含波動率在上市后持續上升，其中持倉量最大的玉米期權c1905系列期權隱含波動率始終處于10.5%-13.5%的區間。具體而言，1月28日上市當天的10.7%是區間最小值，2月18日達到區間最大的13.2%，隱含波動率的首月的均值為12.2%，基本貼近于標的期貨的歷史波動率。

　　從投資者參與結構看，玉米期權上市以來單位客戶參與積極，參與交易的單位客戶數量穩步上升。截至2月28日，參與期權交易的客戶數為1294個，其中單位客戶數98個，較上市首日增長398個。單位客戶成交量和持倉量占比分別為72.9%和62.4%。

　　永安期貨期權總部總經理張嘉成對《國際金融報》記者表示：“玉米期權上市首月的流動性表現好于預期，從成交量來看，玉米期權首月的日均成交量約占玉米期貨成交量的7.7%，從持倉量看，玉米期權日均持倉量占比玉米期貨持倉量達9.7%，玉米期權首個月充分發揮了優勢。”

　　助力實體經濟

　　作為農產品(000061)大國，我國玉米期權不僅有著市場客觀需求，而且玉米期貨的多年發展使其具備了開展期權交易的優勢。業內人士普遍認為，目前玉米期權上市已“滿月”，對于服務實體經濟有所助力。

　　主營玉米等糧食品種的北京京糧綠谷貿易有限公司（下稱“金梁綠谷”），也在首月參與了玉米期權交易。金梁綠谷谷物事業部副總經理葛中秋對本報記者表示：“我們公司年經營量在400萬噸以上，為了滿足經營量的要求，公司需要時刻保留幾十萬噸的敞口庫存。一方面，為防范現貨庫存的價格波動風險。另一方面，建立遠期庫存，我們需要長期在在玉米期貨上進行套保。”

　　“玉米期權的推出，為我們解決上述問題又增加了新手段。”葛中秋說，在市場波動不大的情況下，企業可以用在高位賣出看漲期權來替代一部分套保空單，獲取權利金降低套保成本，如果被行權，說明現貨大幅上漲，相當于我們現貨端具有盈利空間；也可以在遠月合約上逢低賣出看跌期權建立遠期現貨庫存，即使被行權，也是低成本采購。此外，還可以用買入看漲期權或買入看跌期權的方式為現貨經營服務。

　　服務“三農”分散風險

　　2019年中央一號文件《中共中央國務院關于堅持農業農村優先發展做好“三農”工作的若干意見》提出，完善農業支持保護制度，擴大農業大災保險試點和“保險+期貨”試點，支持重點領域特色農產品期貨期權品種上市。

　　我國是農業大國，每年的自然災害天氣不在少數，加上農產品收獲有大年和小年之分，供需的影響比較大。當供過于求時農產品價格會比較低，農民收入得不到保障。業內人士認為，玉米期權對企業服務“三農”意義重大，有望給“三農”團隊帶來利益實惠。

　　魯證期貨場外衍生品部總經理王洪軒對《國際金融報》記者表示，玉米期權的推出對于開展服務“三農”工作具有深刻的影響。其中，場外期權在“保險+期貨”試點中以其高度的個性化和靈活性較好滿足了農民的實際風險需求，但同時也受限于期貨標的的流動性以及其他交易風險，無法實現有效對沖。因而，場外期權只能慢慢的試點運行，而場內期權的推出對于“保險+期貨”試點具有重要幫助，玉米場內期權值得期待。

　　另外，他還表示：“交易所能夠參考境外市場推出一些類似短周期、小合約的‘迷你’期權，滿足小微農戶和企業的保價需求，這對金融機構的場外期權創造更有利條件。”

　　做市商功能初現

　　從做市商參與情況看，玉米期權上市以來，12家做市商較好的完成了持續報價和回應報價義務，有效促進了市場合理價格的形成，較好地滿足了市場交易需求，做市商功能初步顯現，既體現了做市商提供流動性的功能，也表明市場運行十分理性、有效。

　　對此，招商證券(600999)做市業務負責人鄧林表示，自玉米期權上市以來，做市商依賴可靠的模型和穩定的系統，不斷縮窄持續報價價差，并為所有非主力系列合約提供回應報價，積極履行做市義務，為市場提供合理的流動性。

　　從波動率看，玉米期權隱含波動率平穩運行，與標的期貨的實際波動率基本接近；且遠月合約隱含波動率低于近月，期限結構與實際波動率較為吻合。從市場報價看，主力系列平值附近合約的價差基本保持在1-2個最小報價單位，部分合約上價差比玉米期貨更窄，充分說明做市商積極參與市場報價，在價格發現及維護市場穩定運行方面起到了積極作用。

　　未來走勢如何

　　對于玉米期權未來走勢，方正中期研究院資深研究員牛秋樂向本報記者表示，玉米下跌空間有限。

　　從三個方面來看，具體而言，在供給方面，由于2月以來中美談判進展順利，貿易形勢好轉，特朗普稱將對華銷售大量玉米。此外，中央一號文件指出要主動擴大國內緊缺農產品進口，未來有可能增加谷物的進口；而在現貨市場上，由于節后國內節日氣氛逐漸散去，而基層余糧仍有四五成，售糧壓力較大，并且2018年臨儲玉米拍出1億噸巨量陳糧還在消化，短期玉米供應充足；在需求方面，玉米最大的消費端——飼用需求受到生豬存欄同比大幅下降影響，也不容樂觀。以上原因導致近期玉米價格走低。預計政府有可能會積極引導收糧工作，保證農民的利益。

　　牛秋樂認為，在中美貿易談判向好發展、玉米短期供給充足的背景下，玉米或維持底部震蕩，但受制于玉米價格下跌帶來的惜售情緒以及玉米成本的增加，玉米下跌空間有限。

　　他還建議，在波動率方面，玉米期貨主連波動率處在歷史低位附近。而玉米期權平值附近的隱波也是處于低位，投資者可做多波動率。